经常项目顺差/GDP指标作为国际收支失衡与均衡汇率决定的重要指标，自美国次贷危机2008年恶化以来，逐步回落至国际公认合理区间（±4%）。

图1 危机后，中国经常项目顺差/GDP下降趋势明显

http://s9/bmiddle/752be043gbe8f2ec24ff8&690

数据来源：国家外汇管理局。

    刨除2008年GDP分母增长因素，单看经常项目顺差分子绝对值2009年以来的连年下降。

图2 1990-2011年经常项目差额及其与GDP之比

图表来源：国家外汇管理局。

    经常项目差额递减的主要贡献如下：

表1 货物、服务贸易对经常项目减少的贡献

整理计算：雪石。

    结合近年中国国际收支平衡表（表2），2009年货物贸易顺差净减少1112亿美元，贡献近3/4；2010年经常项目减少则主要归功于投资收益项的转负，贡献163.95%；2011年服务贸易逆差增加、货物贸易顺差减少贡献各占2/3、1/3左右。

表2 2008-2011年中国国际收支平衡表经常项目（差额部分）

数据来源：国家外汇管理局。

    其中，货物贸易顺差的减少，主要并非外需衰退所致，虽然外需衰退确实导致了我国进出口增速的下滑（图3）。这很大程度上源于其中一般贸易逆差的增加。而加工贸易的增长势头危机之后便得到了较快恢复（图4），可见亦非外贸结构转型的缘故。

图3 近年我国进出口增速变化

http://s1/bmiddle/752be043gbe8f646da050&690

整理计算：雪石。

图4 2000-2011年中国货物贸易差额构成

http://s12/bmiddle/752be043gbe8f6ab09fdb&690

图表来源：国家外汇管理局。

    服务贸易逆差危机后的快速增加，主要源于运输、旅游服务项目的逆差增加（表2）。其中运输服务跟一般贸易逆差增加一致，可能与国内投资扩张、大宗商品进口有较大关系。

    投资收益项转负，则主要为“外国投资者和境内外汇投资者投资收益”项的增加。

    概而言之，第一，经常项目顺差GDP占比下降趋势中，货物贸易顺差减少因素与外需衰退没有直接关系。其历年表现并不稳定，但随着加工贸易增长恢复，一般贸易逆差子项作为渐成趋势将起到支撑作用。第二，服务贸易逆差跟随一般贸易逆差增加趋势以及国内金融市场开放，预计未来将起到经常项目减少的主要作用。第三，投资收益项的扰动因素，随着国际金融危机的平息，或许意味着经常项目顺差GDP占比指标的轻度反弹。