我有一个习惯，遇到比较厉害的人的时候，总是会整理和收集这个人的各种资料，包括书籍、博客文章、发言讲话、视频等等，从各个渠道尽可能的了解他的思想和知识。

这些人作为我精神上的导师，总是会给我带来很多的灵感，照亮我前行的路。

这次要介绍的是国内价值投资代表人物之一，牵牛星公司的董事长李剑。李先生是一位成功而低调的价值投资者，他善于学习，勤于思考，被一些股民誉为“中国了解巴菲特最深的人之一”。

李剑是我的价值投资的启蒙者，他的投资理念和人生哲学，是我学习的向导和目标。

花了一些时间，我把李剑先生博客的文章做了汇总和整理，制成电子文档，并打印成册，放在书桌上读了几遍，感触很深。

通过做笔记，我把文中觉得有价值的观点整理在此，同时配上我的思考和点评，分享出来，同时也方便以后再次阅读。

李剑：

总结自己的投资过程，1999年到2002年期间特别重要。为了清算1999年前因盲目投机几乎导致破产的错误，连续三年读了几百本书，上千份财务报表，重点调查了几十家公司，在对投资的思考上可谓绞尽脑汁，几经痛苦，终于几番实践后“柳暗花明”。发现投资的道理其实非常简单。概括起来，就是四条经验：投资要大气，选股要严格，买股要随时，持股要耐心。

光哥：

人生能够达到一定的境界，是在经历了挫折和彻底的醒悟之后。对此，我已经有了初步的计划，准备花3~5年时间，深入研究价值投资，之后开始职业投资之路。

李剑：

投资要大气，主要有以下几点：

一是思想上不要计较小的利益，不要总是做波段和差价，关注蝇头小利，成天炒来炒去。事实上，世界顶尖的投资大师没有一个是炒短线的。

二是操作上不要讲究小的技巧，放弃技术分析，追寻智慧和大局观。

三是心态要稳。不看大盘波动，只关注企业基本面是否发生了变化。

四是眼界要高。尽力是自己的股票品种全是最好的，打开账户，鲜花盛开。

光哥：

其实这些道理都简单，但是能够做到的只是少数。我个人也是在长期经历短线的打打杀杀，持续亏损之后，才醒悟过来，开始做中长线。

李剑：

选择要严格，是指要严格挑选极为优秀的卓越公司，要有独一无二的竞争优势。归纳起来主要有六点：

第一，垄断优势，也就是独家生意。比如碳酸饮料的可口可乐，牛奶市场的伊利和蒙牛。

第二，资源优势。比如茅台镇的茅台酒。

第三，品牌优势。国酒茅台，国药同仁堂，耐克的logo。

第四，能力技术优势。微软的技术，招行的一卡通。

第五，政策优势。国家一级中药云南白药、马应龙。

第六，行业优势。有些行业牛股成群，比如消费品行业。

选股严格，就是指要集“万千宠爱于一身”。

光哥：

其实价值投资已经为我们指明了投资的范围，经过这几个方面的筛选，选出行业龙头的优秀公司，长期持有，就是最好的投资了。

李剑：

司马迁在《史记》中说过一句精辟的话：“无财作力，少有斗智，既饶争时”。意思是“没钱靠体力，钱少靠智力，钱多靠掌握时机”。对于工薪阶层来说，采用定投的方式购买优秀公司股票，不失为一种好的选择。

光哥：

我当前的定投方式是指数基金定投，虽然收益还不错，但以后也可以尝试定投好股票。

李剑：

投资的辩证法在于，该复杂的复杂，该简单的简单。选股要严格，属于复杂的范畴，而持股要耐心，就显得格外简单。

所谓鱼与熊掌不可兼得，做短线与做长线是不可兼得的。放弃短线利润，才会得到长线更多的回报。

光哥：

曾经有一段时间，我尝试着一边做短线，一边做长线，想把利润做到最大化，结果效果并不理想，后来才回归到长线的队伍中来。有舍有得，坚持长线的细水长流，拒绝短线的蝇头小利。要做恒心，能够持续发光；不做流星，稍瞬即逝。

李剑：

清代商人胡雪岩常说：“如果你有一县的眼光，你就能做一县的生意；如果你有一省的眼光，你就能做一省的生意；如果你有一国的眼光，你就能做天下的生意”。换成投资语言就是，“如果你有一年的眼光，你就能赚取一年的金钱；如果你有十年的眼光，你就能赚取十年的金钱；如果你有百年的眼光，你就能轻松获得一辈子的巨大回报”。

光哥：

从我当前的投资规划来看，已经规划了3-5年，正在策划10~20年，看来还有很长的路要走了。

李剑：

按我的理解，巴菲特的完美价值投资理论有三个好的方法：

一是严格选股+低位买进+长期持有。选择消费行业龙头公司。

二是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大好机会。熊市时买进，牛市时卖出。

三是在周期性股票上做波段，低买高卖。银行、有色、石油等，难度最大。

光哥：

以上三种方式都是价值投资，对于我个人来说，更倾向于第一和第二。

李剑：

彼得林奇有一个著名的估值公式：一支股票的合理市盈率（合理价格）应该等于它的长期平均增长率。低于增长率即表示它有安全空间，高于增长率即表示它有一定的价格风险。运用这一公式要避开强周期性的行业，同时要注意稳定的成长性。

光哥：

市盈率（Price earnings ratio，简称PE）= 当前每股价格 / 每股税后利润。市盈率等于收回投资需要经过几年时间。

当一家股票的市盈率高于20：1时，被认为市盈率偏高。如果一家股票的市盈率低于10：1，就被认为是偏低。

如果股票市场整体的市盈率偏低，那么市场已经触底，从中长期的角度来看，很可能将要出现反弹。

李剑：

二战以来世界平均通胀水平大概是5%左右，根据这一指标，一般投资人应该追求每年不低于15%的绝对收益目标，也就是扣除通货膨胀之后，保持每年20%以上的收益。

光哥：

从我当前长期定投的指数基金来看，每年收益还不到20个点，看来任重而道远啊。

李剑：

我的资产配置原则是，首先要保证自己有足够舒适的住房，一般能代步的汽车，再留下微不足道的日常生活费用，然后将资金全部投入股市。

在股市上我一般是内地、香港、国外共买进20个左右我认为顶尖而放心的股票，并注意分散到三到五个行业中长期持有。

光哥：

李剑的资产配置很值得借鉴，补充一下，在自由现金流方面我会考虑更多的比例，以应对各种情况，保证自由现金流在20%~30%这个比例。

李剑：

投资让人生得以升华。

投资能让人有更多的快乐，大大提升人的精神生活质量。

投资让人的知识越全面，越能施展自己的才华。

投资能让你交更多的朋友。

投资让旅游更加有趣，把旅游和考察调研上市公司结合起来，是最经济、最理想的工作和生活方式。

投资能带来很大的成就感。

投资者永远不会寂寞，因为有一个“市场先生”天天变着花样陪伴你。

投资能开阔人的视野，丰富人的知识，提升人的素养。

投资让人的心灵得到净化。

投资让人更愿意读书。

投资让人更愿意思考，加深对事物的理解。

投资让很多人成了小小的思想家。

光哥：

投资可以提升人的境界，这是我感同身受的，不信你可以试试。投资让人生得到升华，在之前的这篇文章（投资让人生得到升华）中有详细介绍。

李剑：

好公司和高价格是构成好股票的一个整体，就像一个硬币的正反面。好股总是正面，好价格是反面。

巴菲特提出，消费独占型中特别优秀的公司，只要价格适中，就可以随时买进。

光哥：

等待好公司的股价回归到合理位置，买进。

李剑：

为女儿设计了一种适合年轻人的投资方法，让她拥有一个富足的人生。这个方法就是给不到20岁的子女10万元钱，在市盈率20倍以下，分散买入10支平均每年利润递增不低于20%的消费垄断型企业的股票，一直持有不动，从而让子女在60岁之前轻松成为亿万富翁。

具体而言，就是给子女做好主要生命阶段股票投资的“四个十年计划”：

1. 第一个十年计划，20到30岁，股票市值增长6倍，资金从10万变为60万。

2. 第二个十年计划，30到40岁，股票市值增长6倍，资金从60万变为360万。

3. 第三个十年计划，30到40岁，股票市值增长6倍，资金从360万变为2160万。

4. 第四个十年计划，40到50岁，股票市值增长6倍，资金从2160万变为12960万。
   

光哥：

原本我的计划是通过指数基金定投，来实现留给子女资产的目标。李剑的这个计划让我有了豁然开朗的感觉，简直是柳暗花明又一村。

从目前我定投的指数基金收益来看，年化只有百分之十几，与20%还有一些差距。此时我有了新的思路。

由于我的价值投资处于初步阶段，经验不足，收益上会有一些偏差。可以考虑多一些资金，比如准备20万，给女儿一个股票账号，买10支左右的价值股票长期投资。

由于女儿较小，这样时间上有更多的成长空间，在10岁之前做好全部投资准备工作。那么在她40岁左右的时候，手上应该差不多有了20万*6*6*6=7920万。这样她的生活应该没有太大的问题了。

那么留给我的工作，就是花几年时间，潜心研究，寻找这十支最优秀的价值股，等待合适的价格买进。

李剑：

股票投资应该适当分散，适当分散和适当集中是一个意思。适当分散的意思是，数量上控制在5到20，行业上分散在多个行业。

光哥：

适当分散是一种中庸之道，也是一种投资上的和谐。我个人的股票计划在5支左右，女儿的股票在10支左右（时间更长，分散有利于控制风险）。

李剑：

我对投资者的具体建议有三条：

1. 买一座环境优雅的好房子，离市场远一点，看股市多用望远镜，少用显微镜。

2. 平时少看盘多读书，多读年报，多思考；少去证券公司多去上市公司，多交朋友。

3. 用分散收藏的方法投资股票，发现又好又便宜的股票，陆续收藏起来养老；尽量不要卖出精心选择的价廉物美的股票，最多只用每年的红利作为日常开支。

光哥：

人生到了这一境界，一定会心态好，生活幸福，这是我的奋斗目标。

李剑：

投资是一项五环相扣的系统工程，这五个环节是：好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散。

好行业：消费垄断型行业，如白酒、医药、食品、连锁、网络等

好企业：有长期竞争力且有持续竞争优势的企业，具有经济护城河、消费垄断、良好商誉、低成本结构等。净值产收益率（即ROE，税后利润/净资产）长期保持在15%以上。

好价格：在市场价格在内在价值一半时，才考虑买进。（比如企业的平均市盈率每年是20%，那么在10倍的市盈率买它就比较便宜，有了安全空间）

长期持有：巴菲特说，如果你不想持有一只股票10年，那你就不要持有它一分钟。

适当分散：集中持股，行业分散。

光哥：简单十七个字，道出价值投资的精髓，实在厉害。

李剑：

如何研究企业基本面呢，我个人体会，看报表占30%，其他70%是调查和思考，搞清楚企业的重大问题。比如核心竞争力、持续竞争优势、垄断优势问题、盈利能力、盈利模式等。

光哥：

一年时间，用364天去研究，去调查，去思考，去从生活中发现，用一天时间去买股票。

李剑：

投资派系主要有五大流派：技术分析派（图表派）、价值投资派（基本面分析）、有效市场理论、市场操纵派、从众和博傻理论。

技术分析源于日本，形成理论是日本的查尔斯道。

价值投资由格雷厄姆形成体系，巴菲特在此基础上发扬光大。

有效市场理论由尤金·法玛提出，有效的市场是指价格完全反映了所有可获得的信息。

市场操作派就是庄家操纵市场，最早发生在200多年的法国。

从众理论和博傻理论来源于凯恩斯归纳的选美理论和傻瓜理论。

按配置的高下分：

上品：价值投资派

中品：有效市场理论

下品：技术分析派、市场操纵派、从众和博傻理论

从医学的角度看：

价值投资派有点像中医，喜欢定性而不专注定量，崇尚朴实和简单，宁要模糊的正确，也不要精确的错误。喜欢不战而胜，大道至简，无为而无不为这样的老庄哲理。

技术分析派有点像西医，各种指标、各种分析工具齐备，动不动就检查指标和输液打针，然后往往头痛医头脚痛医脚，精明但不高明。

有效市场理论，有点像中西结合，启发了指数基金的建立，推动了现在金融业的空前发展。

从众和博傻理论派，是典型的庸医。没有自己的独立判断。

市场操纵派是江湖郎中，崇尚的是霸道的邪门巫术，要么产生奇迹，要么把人致死。

光哥：

投资行业就是一个江湖，价值投资派总是有点阳春白雪，曲高和寡，注定了是一条人迹罕至的道路。

李剑：

在周期性行业中，很难用市盈率或增长率给股票定价。在这个行业里，市盈率是个高明的骗子。当市盈率低得迷人的时候，往往是行业有盛转衰的起点；当市盈率高的吓人的时候，又往往是行业由衰转盛的拐点。

在这个行业，投资者的水平就是政策水平。准确把握它的高点和低点实在太难。更多的是在长梦之后清醒。

然而不幸的是，80%以上的行业都是周期性行业，石油、煤炭、天然气、黄金白银铜锡铁等矿藏资源、钢材、水泥、糖棉大豆橡胶咖啡等大宗商品、汽车、房地产、家电、航空、远洋运输、货运、机床造船造飞机等等。这是一个超级大家庭。

避开周期性行业，你没有太多的选择。

那些只有在快速消费品、消费服务业和高科技产业等三大高成长而非周期性行业中寻觅好股的人，是坚定而幸福的人。

光哥：

快速消费品（食品、饮料、医药、酒类）、消费服务（连锁购物、金融服务）、高科技（移动互联网、电子商务）、高成长、非周期性、行业龙头、消费垄断，在经过这些层层筛选之后，其实达标的股票并不多。这样进一步缩小了投资的范围，离找到优质的股票就不远了。

李剑：

股票投资，其实是一篇蓝海。这个行业虽然人数奇多，但是确实一个缺少竞争的行业，因为这个行业有太多的懒惰者，有太多的人想不劳而获，有很多人不思进取。

对价值投资者来说，竞争产生于内部，是自我的一种进化。

光哥：

既然选择了价值投资，就大胆的往前走，说不定很幸运的就可以成为强者。

李剑：

巴菲特认为，特许经营权，又称为消费垄断型或过桥收费型企业，有以下特点：

1. 它们提供的产品或服务为消费者所需。

2. 它们的产品或服务被消费者认为没有近似的替代品。

3. 它们的价格不受政府管制，它们提供产品或服务的价格时，不会影响它的市场占有率和销量。它们有较高的能力去承受通货膨胀的冲击。

4. 它们的盈利能力主要来源于无形资产，如品牌名称、神奇配方等，特别是客户忠诚度。

5. 它们可以容忍管理失误和突发性事件的冲击。

光哥：

其实身边这样的企业还是不少的，麦当劳、茅台、云南白药、伊利、蒙牛等，有特许经营权的企业才是优秀而值得投资的企业。

李剑：

用1倍的市净率，即以等同于企业净资产的市场价格，购买最近五年平均净资产收益率为20%的公司股票，就相当于把口袋里的100元存于银行，每年可获得20元的利息回报。这就是现在的银行股。

名著《巴菲特的护城河》作者多尔西指出，市净率的估值方法，最适合为银行估值。因为金融服务企业的账面净值非常接近它们的有形资产净值。

光哥：

市净率 = 每股股价 / 每股净资产，净资产收益率 = 税后利润/净资产。当前的银行股民生银行市净率0.86，浦发银行0.96，平安银行1.14，都在合理的价位。

李剑：

最好的投资是“五消”型投资：

1. 消费独占（有顶尖的品牌）

2. 快速消费（有重复的需求）

3. 大众消费（有广阔的市场）

4. 奢侈消费（有提价能力）

5. 成瘾消费（有忠实的客户群）

光哥：

这就是消费垄断型企业的典型特征，按照这个标准选好股吧。

李剑：

人到中年，有危害健康的“三高杀手”：高血压、高血脂、高血糖。

投资也要尽量避免“三高”型的企业：高投入、高负债、高能耗。“三高”型行业大多是周期性好行业，要尽量避免。

高投入：钢铁、汽车、发电、航空、高铁、高速公路、机场、港口、采矿等。

高负债：银行、地产

高能耗：化工业

光哥：

三高型企业的要害是缺少自由现金流，而这又是最为重要的，所以要避开这些行业。

李剑：

投资要精选没有天花板的行业，有天花板的行业主要有五类：

1. 售价天花板。就是价格受到限制。比如水电燃气公交车等公用事业，自行车、低档手表、汽车、电脑、电话费等。

2. 容量天花板。就是规模受到限制，比如公路隧道桥梁，名山名水名塔。

3. 产量天花板。比如矿业。

4. 需求天花板。一是需求本来就少，如高端处方药；二是需求中断，比如彩色胶卷、保龄球传呼机等。

5. 成长天花板。指企业自身发展过大造成的效应。

光哥：

理想的投资对象是，过桥收费，坐地生钱。好股永远只是少数，找到了要好好珍惜。

李剑：

稳定成长性行业股票是价值投资者的追求，其特点有如下几点：

1. 产品和服务有稳定、广大和逐渐增加的需求。经济危机、技术革命、观念创新都对它们影响不大。它们在很长的时间内都是基本的需求。它们的收入和利润，只会随着人们的消费水平和物价水平的不断提高而稳稳上升。

2. 产品和服务本身简单而稳定。年复一年生产和提供同样的产品和服务，没有太多资本性开支，没有太多的科研投入，没有太多的花样翻新，甚至不必为管理动太多脑筋。（名烟，名酒，名软饮料，名糖果、名餐馆、名小日用品）

3. 行业内部排队稳定。一般是行业龙头和寡头。

4. 财务指标和股价稳定。

光哥：

其实说来说去，目的还是在于精选必需消费品中的王牌企业，这就是价值投资者最重要的课题。

李剑：

中国消费类的龙头企业还处在青春期，这个行业最容易出现百年老店。

最近五年它们的增长在加速，原因是：

1. 消费升级。人们收入提高了，需求自然上来了。

2. 消费通胀。钱不值钱了

3. 行业洗牌，弱者淘汰，强者恒强。

光哥：

其实今年的双十一就可以说明问题，大众的消费能力越来越强了，甚至像iPhone X这么高的价格，都会争相抢购。消费行业在未来会持续的保持高增长。

李剑：

做好股收藏家，选择“集万千宠爱于一身”的好股票，好好珍藏。打开账户，鲜花盛开。

我个人收藏的好股票有：贵州茅台、万科、烟台张裕、云南白药、东阿阿胶、同仁堂科技、招商银行、洋河股份、伊利股份、蒙牛乳业、格力电器、青岛啤酒、腾讯控股、康师傅控股、双汇发展、第一食品、爱尔眼科、浦发银行、中国人寿、华侨城、上港集团、小商品城、天士力、全聚德、七匹狼、探路者、上海家化、汤臣倍健、獐子岛、中国食品、苏宁电器。

光哥：

这些股票给我股票池的选择提供了重要的参考意义，在后续的研究中，我就花很多时间，精选遇到的每一支好股票，最终形成自己的股票池。

李剑：

巴菲特的三句话，足以享用一生。

第一句话：“如果你不能持有一只股票十年，那你就不要持有它十分钟”。

第二句话：“我一生追求消费垄断型企业”。

第三句话：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。

光哥：

巴菲特大师的话，值得深思，价值投资的精髓就在于此。

对李剑的博文点评就到这里，内容有点多，如果你坚持看到了这里，就可以下载到我整理的李剑博文电子档，点击最下方的“阅读原文”，即到下载页面。

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