要做乘法，而不是加法。

昨天看了好未来创始人张邦鑫的演讲，其中一句话让我很有共鸣。他说企业要做乘法，而不是加法。他举例说明，参加各种高大上的会议虽然可能短期获利，但只是做加法。花时间做好企业内功虽然短期不能获利，但却是在做乘法，未来时间会带来复利。

投资上其实也是一样的。低估值的公司，估值回升，其实只是加法而已，因为市盈率不可能以每年增长20%的速度持续上涨，准确的说，连每年增长1%的速度持续上涨都不可能，市盈率一定是在一个范围内上下波动，比如10-50。而利润却可以以平均每年增长20%的速度持续上涨，是乘法，比如巴菲特的伯克希尔持续50年利润年复合增长20%，这就是复利的奥秘。所以，靠估值回归赚的钱，和靠利润增长赚的钱不是一个级别的。

长期持有相当比例的现金，然后在政策打压、金融危机、股灾、黑天鹅事件时出手买入低估的二流公司（长期平均利润增长每年10%左右），只是做加法而已。而长期满仓持有一流的公司（长期平均利润增长每年20%左右），穿越估值波动、政策打压、金融危机、股灾、黑天鹅事件，是做乘法。所以投资行业一年三倍的人多入牛毛，十年十倍的人凤毛麟角。

附上过去的一篇旧文，温故而知新：

为什么巴菲特说长长的坡而不是陡陡的坡？

巴菲特有一句名言叫“重要的是找到湿湿的雪，长长的坡”。他是这么说，也是这么做的。动不动就持有一只股票几十年。

反观很多其它的投资人，特别关注并且乐于预测下一年甚至下一季度的公司业绩，以期取得超额回报。我感觉他们不是在找长长的坡，而是在找“陡陡的坡”。

那么问题来了，巴菲特先生为什么说要找到长长的坡，而不是陡陡的坡呢？我认为其实答案的秘密究其根本还是在于“复利”。

陡坡虽陡、雪球滚的速度虽快，但不可持续。世界上最高的山峰珠穆朗玛峰不过海拔8848米。坡越陡，可以持续滚雪球的距离越短，复利的作用也越难发挥。

如果能找到长长的坡一直把雪球滚大，复利就能充分的发挥作用。其实坡不必陡，甚至还可以有曲折。

正所谓“慢即是快”。找到下一年甚至下个季度业绩会暴涨的公司（陡坡），貌似可以赚快钱，其实可能赚的非常慢。因为暴涨的业绩是不可持续的，就会造成在资金分配上的难度几何级的增加。短期业绩暴涨不代表股价会短期暴涨。如果业绩短期爆发后，股价不涨，甚至于不涨反跌怎么办？（这种情况的概率还是挺高的，尤其在中国，熊市、政策打压、贸易战等等都会造成股价短期不跟随业绩上涨）。股价不涨，短期业绩爆发后，业绩又平稳甚至下滑了怎么办？就算股价跟随业绩短期暴涨了，比如半年翻了一倍，卖出以后的现金还要寻找新的短期业绩暴涨的机会（陡坡）才能维持这种高收益率。而陡坡毕竟是稀有的。过了半年没找到，半年100%的收益率就变成了50%，再过半年还没找到，收益率就变成了33%。最糟糕的是如果找到的新机会不是陡坡，而是个坑，还可能亏钱，收益率进一步降低。由于我们每个人的能力圈是有限的，是不可能持续找到短期业绩暴涨的公司（陡坡）的。换坡的频率越高，犯错的概率越大。就我个人而 言，把一家公司研究透往往要花几年的时间。如果只给几个月的时间，对公司的研究深度必然大大下降，犯错的概率也大大增加。

反过来，如果我们把目光看向远方，找到能够持续取得合理回报率几十年的公司（长长的坡），让复利充分的发挥作用。那么，第一，在资产配置上的难度大大降低了，第二，犯错的概率大大降低，第三，回报是惊人的。

王老吉

2019.11.5. 星期二 晴 于深圳

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