上海股权托管交易中心是经国务院同意，由上海市人民政府批准设立，归属上海市金融服务办公室监管，遵循中国证监会对中国多层次资本市场体系建设的统一要求，是上海市国际金融中心建设的重要组成部分，也是中国多层次资本市场体系建设的重要环节。

　　基于降低小微企业挂牌交易准入门槛，上海股交中心先在E板取消"企业合法存续期超过2年"的硬性规定，并将"主营业务突出"改为"业务基本独立"；此次推出Q板，针对小微企业挂牌条件仅设定5个否定项，也就是企业不存在5个否定项的情况就可以挂牌，五个否定项即  "无固定的办公场所"、"无满足企业正常运作的人员"、"企业被吊销营业执照"、"存在重大违法违规行为或被国家相关部门予以严重处罚"、“企业的董事监事及高级管理人员存在《公司法》第146条所列属情况”。

 

   　但是，准入门槛的降低，无形间加重投资者的顾虑。尽管上述两项指标对小微企业挂牌交易相当苛刻，但一旦缺少这两项指标，投资者将面临小微企业忽然倒闭，或主营业务不断变化的投资风险。

　　在张云峰看来，投资者顾虑的更深层原因，是投资者与小微企业之间存在大量信息不对称。

　　为此，上海股交中心针对Q板挂牌小微企业不同信息披露和规范经营程度，采取分级管理制度，即企业能根据自身实际情况自主选择信息披露内容，但Q板推荐机构必须以此对企业进行持续的规范经营培训指导。

 

　　由于小微企业业绩波动性较大，有时容易影响投资者对企业估值的准确判断。比如某小微企业忽然签了一个大单，当季度业绩自然大增，下个季度一旦没有大单利润则大幅缩水。

　　"针对小微企业业绩高波动性，我们建议投资者关注挂牌企业的年度财务报告，它的信息披露要求，是和上海证券交易所主板上市公司差不多的。"张云峰说，为了促进小微企业提高信息披露要求，他甚至引入激励机制，即允许信息披露与业绩规模符合一定条件的小微企业，转入E板挂牌交易，而E板相比Q板的最大优势，是小微企业能得到更高股权融资额度。

 

　　此前上海股交中心非上市公众股份有限公司股份转让系统(即E版)则是针对净资产500万元以上、可以做IPO股改的中小企业，门槛比较高。

 

     随着越来越多的小微企业在Q板挂牌交易，上海股交中心面临新的操作难题，即如何盘活小微企业股权交易活跃度。

　　张云峰直言，如果没有融资与买卖交易，既不能给企业一个很好的定价，又无法令投资机构拥有很好的价格退出路径，解决小微企业股权投融资难就变得"无从谈起"。

　　然而，交易不活跃，一直是中小企业股权融资难的最大掣肘。

　　为了提高交易活跃度，部分地方股权交易中心纷纷筹划引入做市商制度。

　　但是，做市商制度本身是把双刃剑。

    据了解，此前一家地方产权交易所引入做市商制度，却引发大量投资者将中小企业股票全部抛给做市商套现，而做市商考虑到资金压力，只能大幅压低企业股价回购股票，令挂牌企业估值大幅下降，甚至无法运作后续的股权融资交易。

　　"上海股交中心若引进做市商制度，会和理财功能挂钩。"张云峰指出，但他没有透露具体的操作手法。

   一位知情人士透露，上海股交中心之所以对做市商持谨慎态度，除了担心做市商制度沦为投资者套现工具，还得综合评估做市商能否找到足够多投资者；此外，股交中心能否研发针对小微企业股权融资交易的理财产品，某种程度决定投资者参与交易的热情。

  在尚未引入做市商的情况下，Q板现有的股权交易规则，将以"线上报价，线下交易"为主，即小微企业在线上贴出转让股权数与价格，潜在投资者在线下，通过相关机构对企业经营状况完成尽职调查后，根据企业未来业绩发展前景，达成股票买卖数量与交易价格。

　　值得注意的是，上海股交中心E板挂牌企业的股权融资市盈率为39.59倍，而交易退出的平均市盈率则达到46.69倍。

   "有些投资者是冲着中小企业业绩高增长率而参与投资的，带动股权交易活跃程度。"张云峰说，甚至一家挂牌企业的股权融资市盈率，一度高达3400倍。

  “接下来(股交中心)还有数项创新措施推出,其创新将围绕上海自贸区政策展开。”上海股交中心总经理张云峰称。

   个人投资者参与上海股交中心的门槛已由此前的个人金融资产100万元降至50万元，对Q板和E板均适用。

   上海股交中心推出的Q板,是为中小微企业提供挂牌、定向增资、信息披露、出让、受让信息发布和股权转让过户登记、人员培训、专业指导、企业展示、品牌宣传等多方位服务的系统。其运行宗旨是“宽申请、精挑选、优服务”。

       值得关注的是,“宽申请”将挂牌企业的准入门槛再次降低。Q板挂牌企业类型不局限于股份有限公司,还包括有限公司、合伙企业等各类型企业；也不局限企业所处行业和所有制成分,民营企业、集体企业和国有企业均被认可。只需满足“5个否定项”即能在Q板挂牌。

5个否定项为,无固定的办公场所、无满足企业正常运作的人员、企业被吊销营业执照、存在重大违法违规行为或被国家相关部门予以严重处罚、企业的董监高人员存在《公司法》第一百四十六条所列数的情况。也就是说,只要不存在以上5种情况，就可以挂牌,趋近与“零门槛”。

Q板企业以起步期、创业期企业为主,兼顾其他阶段企业。

 

  为了控制风险,Q板暂时不涉及在线交易,但将为企业和各转让方提供7×24小时的在线股权转让报价。“目前Q板企业以线下交易为主。我们会有一个庞大的线下团队来为企业和投融资各方进行对接。”张云峰说。

 

此外,相较E板实行的比照交易所主板的信息披露,Q板放松了要求,企业可以根据实际情况自主选择信息披露内容。

“在Q板和E板之间,我们设计了‘绿色转板通道’。”张云峰说道。在满足条件后,Q板企业可转至E板挂牌，转板享受费用优惠。

 

   相比较Q板而言，E板的挂牌条件较高，E板挂牌条件具体如下：

1、净资产500万元及以上

2、可以做IPO股改的中小企业

3、业务基本独立，具有持续经营能力

4、不存在显著的同业竞争、显失公允的关联交易、额度较大的股东侵占资产等损害投资者利益的行为

5、在经营和管理上具备风险控制能力

6、治理结构健全，运作规范

7、股份的发行、转让合法合规

8、注册资本中存在非货币出资的，应设立满一个会计年度

9、上海股权托管交易中心要求的其他条件。

 

 对上述第（8）条进行认定时，遵循如下原则：

对于注册资本中存在非货币出资、申请在上海股交中心挂牌的非上市公司，如为有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，公司存续时间从有限责任公司设立时开始计算；有限责任公司未按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，应待股份有限公司成立满一个会计年度后方可申请挂牌；全部为货币出资的有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，不视为存在非货币出资。

 

   统计显示，截至2014年12月16日，上海股交中心股份转让系统（E板）挂牌企业共计291家、Q板挂牌企业2404家，挂牌企业总数达 2695家。挂牌企业来自全国各个省市；分布在制造业、信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业等各个行业。

　　从融资成果来看，截至2014年12月16日，上海股交中心共促进挂牌公司实现股权融资38.93亿元，债权融资14.94亿元，实现融资总额53.87亿元。

 

   可以说，上海股交中心创造了多项业内第一，是国内场外交易市场中制度体系最完善、公信力最强、融资满足率最高、交易活跃度最高、融资与交易市盈率最高、唯一实现盈利的场外交易市场交易场所。”张云峰自信地说，中心启动上线的“中小企业股权报价系统”还仅仅是计划推出的五大服务平台之一，未来中心还将陆续推出PE份额转让报价系统、收购兼并发布系统、银企融资对接系统、金融衍生品系统。未来，中心还会推出两大服务系统，分别为网上多点路演系统和网上营业厅系统。我们希望将上海股交中心打造成为一个综合性金融服务平台，不断丰富服务内涵，为中小微企业提供一站式、立体化、综合性的金融服务。

 

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