杨国英（公众号：ygyobs）

今天A股早盘高开高走，但这一波反弹，究竟能维持几个交易日呢？

昨天春节后的首个交易日，沪指大幅低开后坚定上攻，跌幅最终收窄至0.63%，同样大幅低开的创业板更是强势收涨。耐人寻味的是，节前启动的一众妖股再度拉升，其中深深宝A再度封至涨停板，8天7个涨停板，涨幅达101.2%。

总的来说，指数低开是意料中的事，高走则颇为反常，而妖股的暴涨，则有点让人摸不着头脑。春节期间，外围市场跌势不止，在很多人看来，A股节后补跌几无悬念，万万没想到，A股的节后首秀竟让急于抛售的投资者闪了腰。

资本市场本就瞬息万变，而当下国际、国内形势也复杂多变，因此宜用动态的思维来看A股。应当注意到，虽然2016年刚刚过去一个半月，但在这段时间里，A股市场出现了巨幅下挫，相应地，其背后的市场逻辑也正在发生变化。这种变化首先是经济逻辑的变化，即随着时间的推移和经济矛盾的深入，经济演变的逻辑正在发生变化，经济形势正变得更加难以捉摸，因此对A股市场的判断也应更加谨慎；另一方面，春节期间外围市场大跌，因此，A股的市场的情绪较节前也已经发生了变化，具体而言，负面、悲观的情绪可能仍在强化，由此导致了做空的动能虽然在节前充分释放，但做多的动能短期而言还难言乐观。

当下投资者最关心的，应该是节后A股的强势能否持续。老话说“妖股不灭，行情不止”，但在笔者看来，这句话用在牛市中是可以的，用在当下则未必妥当。恰恰相反，从妖股管窥整个A股市场，笔者认为妖股不灭，真正的反弹行情就难以展开。

首先，当下我国的经济低迷，变数较大，传统行业要去产能，金融行业要去杠杆，这意味着，投资者的风险偏好在降低、避险需求在上升，资本市场有价值回归的内在需要，而灭掉妖股则是价值回归的第一步。虽然当下A股主板估值较低，中长线持有已经具有一定的安全边际，但在经济形势不能明朗、尤其是市场跌势未改的情况下，其对投资者的吸引力是比较有限的；至于创业板，估值则明显偏高，而在传统产业去产能的同时，互联网行业的“产能过剩”其实也已经出现。所以，A股的真正反弹，不仅要等到灭掉妖股，可能还需要等到创业板泡沫的出清，甚至等到经济形势出现些许亮色。

其二，注册制改革是妖股的紧箍咒，在注册制改革推出的预期下，投机炒作很难形成大的气候，而炒作带来的短暂反弹也注定是不可靠的。虽然注册制改革推出的时间表仍待确认，但如果我们承认注册制改革将是A股市场的深度变革，中小票的高估值将因此承压，那么，当下真正的反弹行情，只能来自超跌后的价值重估，而妖股的反扑注定是徒劳无功的，当然也无益于市场健康发展的。

纵观A股市场，当下很多投资者的选择是持币观望，等待成交量，市场的参与者则多是短线思维，而节后首日的上攻仍然是无量上攻，这反映了A股当下所面临的流动性问题，这一问题，是妖股行情启动所无力改变的。实际上，去年12月17日，妖股就启动了一波行情，而此后不久，上证指数即达到阶段性高点，继而开启下跌模式，这至少能够说明，以妖股启动推定市场行情启动是靠不住的。

当下投机资金发动的妖股行情，可以视为机构投机者最后的自救和反扑，这种举动显然是不合时宜的。客观而言，春节之前，A股市场的下跌较外围市场已经先行一步，因此，即便春节过后需要补跌，跌幅也是有限的，就主板而言，再跌10%到15%可能是极限，估值偏高的创业板再跌20%到40%也会大概率止跌企稳——不过，受实体经济去库存、金融机构去杠杆、以及注册制改革加速推进的影响，小盘股并没有太大的反弹空间，更没有妖股肆意折腾的余地，妖股在当下启动，只会干扰市场出清，延宕真正反弹行情到来的时间。

本文发于《腾讯证券研究院》