我国史上最大的非公企业海外并购案，日前已全速展开——5月29日，双汇国际控股有限公司和史密斯菲尔德（SFD）宣布，双方已达成并购协议，双汇国际将收购后者已发行的全部股份，价值约71亿美元。

如果双汇此番并购最终达成，其将远远刷新 8年前联想并购IBMPC业务的额度，并高达后者的4倍有余。

从表面上看，此番双汇计划耗资71亿美元的海外并购，主要有三个目的：其一，借助SFD的生猪养殖规模，弥补双汇生猪产业链的养殖短板；其二，利用SFD肉品的全球品牌影响力，提升双汇自“瘦肉精”事件后的品牌认知度；其三，吸取SFD的生猪养殖、屠宰、深加工技术，以此提高双汇生猪全产业链的技术水平。

但是，只要仔细推敲，我们就会发现，上述“三个目的”很难构成双汇此番大手笔并购的理由，起码不构成核心理由。先以弥补养殖短板而论，事实上，尽管SFD生猪养殖规模（2012年为1700万头）很大，但却对双汇很难形成补缺作用，这是因为，如将SFD的生猪活体运至我国境内，则运输、检疫等成本极其高昂，不具有可操作性，而如将生猪屠宰冷藏后运至我国，则又不符合国人购买生鲜猪肉的习惯，更何况当下SFD的自养量本身尚难满足其屠宰量（年3000万头）；再以提升品牌认知度而论，众所周知，任何品牌良好认知度的形成，均需要较长时间的精耕细作，而非简单的并购（或合作）即可达成，亦如蒙牛在三聚氰氨后尽管先后引进中粮和爱氏晨曦作为第一、第二大股东，但至今其品牌认识度亦没有得到明显提升；此外，论及提高全产业链技术水平，其实，就生猪养殖、屠宰和深加工而言，其本身并没有太高的技术含量，国内企业与国际同类企业相比，其所表现出来的实际技术差距，并非是因为自身不具备技术条件，而是在于“优质容易，优价很难”的成本困境、以及监管漏洞所形成的谋利空间。

那么，在上述“三个目的”不构成双汇巨资并购SFD核心理由的情况下，其耗资71亿美元又所欲何为呢？

猜想双汇巨资收购SFD的真相，首先要回顾下双汇此番的收购对象SFD，数据显示，SFD作为全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商，自2008年美国次贷爆发以来，其整体发展就已进入瓶颈期，先是连续3年处于亏损状况，而其近2年的恢复赢利，亦很大程度上与其出售资产（部分由中粮买入）有关，而非其真实赢利能力大幅提高。

在这一背景下，双汇仍毅然决然地计划巨资收购SFD，其真相极有可能有以下三点：其一，融资便利，受近年来我国鼓励企业走出去的政策助推，我国大企业的海外并购，不仅可以轻易获得银行信贷额度支持、且信贷成本亦相对偏低，当下已披露的信息表明，双汇国际71亿美元的海外收购，仅中国银行纽约分行就将提供40亿美元的额度支持；其二，外资股东利益，双汇国际（以及上市公司双汇发展）的主要股东，除双汇管理层控制的雄域公司（形式上亦为外资）外，其他如鼎晖、高盛、淡马锡等均为外资股东，而部分外资股东又与收购对象SFD具有利益牵连，以高盛为例，其不仅是双汇国际（以及双汇发展）的大股东之一，又是SFD的大股东之一，如此通过鼓吹双汇巨资收购SFD，部分外资股东可以轻易锁定其所持SFD股份的收益；其三，尽管当下巨资收购SFD的主体是双汇国际，而非上市公司双汇发展，但是，不排除在A股“熊牛转换”格局已初显端倪之当下，未来双汇国际可能会将部分SFD资产注入到上市公司双汇发展，从而坐收A股结构性反弹的升值收益。

如果此番双汇巨资收购SFD的初衷，确实是为了弥补养殖短板、提升品牌认知度、以及提高全产业链技术水平，那么，我们有必要提醒双汇，落实上述初衷，更重要的是从源头扎实抓起，而非是耗费巨资收购走捷径。

而如果此番双汇巨资收购的真相，果然如猜想所言，那么，我们不仅担心从未有过大规模海外收购、以及海外市场运作经验的双汇，其耗费巨资收购后，是否有能力展开有效整合，我们更担心，如果整合效应不尽如人意，那么如此规模的杠杆收购，其后果不仅会拖垮双汇自身，更会给提供融资支持的国有银行形成巨额的不良贷款。

本文发于《上海商报》