中国地板（HK.2083）是中国最大的木地板生产商，拥有大自然品牌，产品涵盖实木地板、复合地板、强化地板、竹材地板和软木地板在内的最主要地板类别。

1、公司具有强大的品牌效应。以2009年数据计算，强化地板位于第二，市占率7.2%；复合地板和实木地板位于第一，市占率为5.3%和7.4%。

2、创新的运营模式。公司收入来源包括自有工厂生产和授权制造商生产，公司收取商标和分销网络使用费，并继续扩张授权制造商的数目。公司建有发达的分销网络，包括2100家独立经销商经营的2900家零售店，并有少量产品直供建材超市。公司于2009年战略性收购上游森林资源，分别花费1900万和4150万人民币收购了秘鲁和云南的森林采伐权，计划2011年下半年开始砍伐。

上面两点是公司最有优势的部分，我们再来分析一下公司主营业务构成和净利润分析。

1、以2009和2010年为例，商标和分销网络使用费为1.58亿和1.99亿人民币，占总收入的16.2%和12.4%，但贡献了44.1%和39.3%的毛利额。进一步来看，自产销售收入的毛利率为22.3%和24.6%，而商标和分销网络使用费的毛利率为98.8%和98.7%。假如按照15%的扣税额，单单商标和分销网络使用费贡献的净利润为1.34亿和1.69亿人民币。

2、由于公司存在可转股票据和生物资产价值重估的情况，若扣除，2009和2010年的经常性净利润分别为2.17亿和2.64亿人民币。

3、根据上面的数据我们可以得到2009和2010年自有生产销售产生的净利润分别约为0.83亿和0.95亿。

我认为自产业务还不如授权第三方制造。公司应该进一步加大第三方授权制造，而减少自产业务。未来主要的工作应该是推广和强化品牌，继续扩大经营网络，加大研发地板新品种，未来可以向授权第三方收取地板专利使用权的费用。

其他信息：2008年可转股票据，大摩和国际金融公司转股价格为1.45港元。

最后看一下公司招股价的估值。目前香港市场暂无地板上市公司，A股的兔宝宝规模较小不具有可比性。公司招股价区间为2.95-4.20港元，按照扣除非经常性损益后净利润2.64亿人民币计算，每股收益为0.21港元，市盈率区间约为14-20倍。我认为根据品牌消费品估值略显较低，但鉴于目前市场气氛，需要控制好认购数量。综合评级谨慎认购。

（个人观点 仅供参考）