远大中国（HK.2789）是全球第二大和中国最大的幕墙制造商，以2009年的收入计，在全球和中国的市场份额分别占5.7%和20.8%。公司承建的项目包括上海世博会主题馆，北京水立方和鸟巢，日本COCOON中心等知名地标建筑，公司在35个国家承接过项目。公司的产品包括双层幕墙、光伏幕墙、生态幕墙、视频幕墙和膜结构幕墙。公司目前有四个生产基地分布于沈阳、上海、成都和佛山。

过去三年的销售收入是人民币59.1亿、70.6亿和92.6亿，净利润3.28亿、6.61亿和8.06亿。其中来自海外的收入占比约为三分之一。过去三年共完成项目513个，截止2010年底，在建项目为461个，未开工项目28个，未完工合同价值总共约为143.3亿人民币，中国项目和海外项目各占约50%左右。

公司有原材料价格波动的风险。公司主要原材料是铝和玻璃。铝约占总成本约三分之一。由于在获得项目后无法调整合同价格，公司从2008年开始有通过期货合约对冲铝价格波动风险，在过去三个铝在总成本的占比比较稳定。公司总体毛利率也比较稳定。公司上市有计划通过建立合资公司的方式生产公司需要的铝和玻璃，进一步使得业务垂直一体化。我认为如此切入上游的战略，还需要观察，也可以采取直接入股供应商的方式切入上游制造。

建筑工程的法律诉讼比较频繁。公司招股书披露了公司目前牵涉35宗法律诉讼，但公司预计不会对公司业务产生重大影响，所以没有预提拨备。但我还是比较谨慎看待公司涉诉的问题。

此次远大中国集资的金额中，40%用作扩充产能，10%作研究之用，另会动用30%偿还现有债务。就扩张产能而言，公司计划扩张和新增生产基地，在建鞍山基地，计划建设天津和中东基地，生产基地将于2012年底-2013年年底完工，总体产能将增加90%。同时公司计划生产或者合资生产铝合金门窗、玻璃和铝材等原材料，预计完工时间在2013年。

公司预测2011年中期的净利润为4.1亿人民币，约等于2010年的净利润的一半。公司招股价为1.92-2.78港元，以2010年的净利润计，市盈率为12-17.4倍。

我认为估值较高的前提是公司净利润的较快增长，按照公司目前未完成的合同金额为143.3计算，按照80%的竣工结算率计算，公司2011年的收入约为110亿人民币，同比2010年增长约20%。

远大还引入西京投资3000万美元作为基础投资者，但我来看，作为专业人士，刘央的水平一般。

香港市场有一家可比公司，兴业太阳能（HK.0750）提供传统幕墙和光伏建筑一体化工程，在市场上被更多了赋予了太阳能的概念，该公司2010年的市盈率约为13.46倍。所以我认为远大中国此次IPO的估值较为合理，考虑到公司集资额较大，而高于原先市场预期，估计市场认购情况不容乐观。建议谨慎认购。

（个人观点 仅供参考）