宝峰时尚（HK.1121）主要为OEM客户生产拖鞋，及以宝人和宝峰牌设计制造拖鞋。以2010年上半年销售额计算，集团为全国最大的拖鞋供应商以及自有品牌拖鞋供应商，市场份额分别达到6.1%及4.3%，是中国EVA拖鞋和凉鞋行业标准的制定者。

公司OEM销售稳定增长，品牌产品销售收益增幅更为显著。自07年至09年间，OEM销售占总收益比重分别为95.3%、93.6%、79.5%，截至今年9月底止9个月，该占比再度降至62.5%；相对而言，品牌产品占比分别为4.7%、6.4%、20.5%及37.5%。

目前公司的产能是5000万双拖鞋，2009年的产量3980万双拖鞋，产能利用率为79.6%。利用募集资金的35%来扩大产能，预计2012年4月和2016年11月新增产能都为4700万双，新增总产能9400万双。因为产能扩张时间较长，所以2011年的实际增长不超过20%，但是公司会OEM中接受较高价格的订单，同时把更多的产能投入到品牌产品，所以预计公司总的销售收入会有30%左右的增长，净利大概有30-35%增长。

从毛利来看，OEM产品从2007年的23.9%增长到2010年9月的29.6%，品牌产品从2007年的33.1%增长到2010年9月的41%。但从销售价格来看，宝人牌产品的售价从08年的88.9元，降低09年的53.3元，进一步降低到10年的47.2元，在售价降低的提前下，毛利率不降反升，反应公司的规模效应。随着上市成功，公司有更多的资源来开展品牌业务，品牌业务的占比将进一步提高，有希望成长为中国的“crocs”。

公司预测2010年净利为1.1亿人民币，我们预计该公司2011年的净利1.4-1.5亿人民币。相对于1.99元至2.98元招股价，2010年的PE为15.3-22.9倍，2011年的PE未11.7-17.5倍。我们认为估值较合理，2.98元是该公司的短期目标价。

宝峰计划发行3.5亿股，当中1亿旧股，90%国际配售，10%公开发售；招股价介乎1.99元至2.98元，该股由1月18日至21日中午12时正接受公开认购，1月28日主板挂牌；保荐人为招银国际；按每手2,000股计，入场费6,020.08元。

（个人观点 仅供参考）