贵州茅台股票[转载]运用巴菲特价值投资法,计算贵州茅台股票内在价值 时间：2011-10-29 19:45:08  来源：网友供稿  作者：www.520jiujiu.com

2011年08月11日 　　问题:如何运用巴菲特价值投资方法。        即采用自由现金流的折现模型。        计算600519贵州茅台股票内在价值。        假定测定期限为10年。        折现率按9%。        该怎么计算？如何得知当前600519的自由现金流是多少？计算它的内在价值是多少？每股价值多少？相比于现在的股票。        有多少安全边际？ 　　答案1： 云清随风：现金流折现估值法是绝对估值法的一种。        是理论上最科学、最准确的一种估值法。实践中由于诸多变量选择的困难。        使其应用有很大的局限性。        也大大降低其准确度。尽管如此。        现金流折现估值法仍然是每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。 　　现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和。        企业价值分两部分计算： 　　1． 前十年的自由现金流 　　第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和。        年限越长越准确。通常很难估算企业十年后的现金流。        所以一般定十年为限。若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。由于企业的现金流难以预测。        可以把每股现金流简化以每股收益代替。        这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。 　　2． 永续经营价值 　　第二部分为假设企业永续经营。        第十年后直到无限远的永续经营价值。 　　计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方 　　贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准。        贴现率越高则越趋于保守。        对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。风险越高的企业则选取的贴现率应该越高。        永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率。        通常选取1%-5%。 　　下面以茅台为例进行计算 　　数据的选择分三种情况 　　1. 乐观：前十年净利润复合增长率 30% 　　永续增长率4% 　　贴现率9% 　　前十年每股盈利之和 　　年份 　　每股盈利 　　折现值 　　2007 　　3 　　3 　　2008 　　3.9 　　3.6 　　2009 　　5.1 　　4.3 　　2010 　　6.6 　　5.1 　　2011 　　8.6 　　6.1 　　2012 　　11.1 　　7.2 　　2013 　　14.5 　　8.6 　　2014 　　18.8 　　10.3 　　2015 　　24.5 　　12.3 　　2016 　　31.8 　　14.6 　　总和 　　75.1 　　第十一年每股盈利为41.3 　　每股永续经营价值=41.3 / (9%-4%) / 1.09的十次方=348.5 　　每股价值=348.5+75.1=423.6 　　2. 中性：前十年净利润复合增长率20% 　　永续增长率3% 　　贴现率9% 　　前十年每股盈利之和 　　年份 　　每股盈利 　　折现值 　　2007 　　3 　　3 　　2008 　　3.6 　　3.3 　　2009 　　4.3 　　3.6 　　2010 　　5.2 　　4.0 　　2011 　　6.2 　　4.4 　　2012 　　7.5 　　4.9 　　2013 　　9 　　5.4 　　2014 　　10.7 　　5.9 　　2015 　　12.9 　　6.5 　　2016 　　15.5 　　7.1 　　总和 　　45.0 　　第十一年每股盈利为18.6 　　每股永续经营价值=18.6/ (9%-3%) / 1.09的十次方=130.6 　　每股价值=130.6+45=175.6 　　3. 悲观：前十年净利润复合增长率15% 　　永续增长率3% 　　贴现率9% 　　前十年每股盈利之和 　　年份 　　每股盈利 　　折现值 　　2007 　　3 　　3 　　2008 　　3.5 　　3.2 　　2009 　　4 　　3.4 　　2010 　　4.6 　　3.6 　　2011 　　5.2 　　3.7 　　2012 　　6 　　3.9 　　2013 　　6.9 　　4.1 　　2014 　　8 　　4.4 　　2015 　　9.2 　　4.6 　　2016

 

10.6

　　4.9

　　总和

　　38.7

　　第十一年每股盈利为12.2

　　每股永续经营价值=12.2/ (9%-3%) / 1.09的十次方=85.7

　　每股价值=85.7+38.7=124.4

　　答案2： qq1040049011：你先看一下价值投资者王献军先生怎么计算贵州茅台的价值的。
       王献军先生就是学的巴菲特的方法。
       他用的是两阶段模型：

　　贵州茅台价值分析

　　2004年2月6日

　　如果一项投资。
       可以带来稳定的现金流。
       那么就可以参照年金。
       来计算公司的投资价值。

　　贵州茅台酒。
       由于其历史悠久。
       制造工艺独特。
       产品供不应求等。
       使得公司的业绩一直十分良好。
       并且由于公司自上市以来。
       不仅业绩优良。
       并且经营活动产生的现金流量一直十分稳定。
       试根据公司的公开资料。
       分析公司的投资价值

　　公司基本情况

　　代码：600519。
       总股本：30250。
       流通股：8651。
       收盘价：约28元。

　　市场价格：

　　1. 全部股本按照收盘价计算约：30250*28=85亿。

　　2. 国有法人股按照净资产计价约：

　　a) 流通股价格：8651*28=24亿。

　　b) 国有法人股价格：21417*10.27=22亿。

　　c) 合计：46亿。

　　公司价值：

　　1. 关于公司的货币资金：

　　从2003年3季度报告中可以看到。
       公司没有长、短期借款。如果把公司的流动负债看成公司经营的正常情况。
       并假设不存在风险；则可以把公司的货币资金看成购买公司成本的价格扣除。该项金额是约19亿。

　　2. 关于公司的存货：

　　a) 公司招股书中。
       关于集团公司的原来库存的老酒收购有详细的规定。
       大约是合计5300吨。
       平均收购价格约20万/吨；估计在近几年生产过程中。
       使用掉老酒约1300吨。
       现有库存和拥有收购特权的老酒4000吨。市场上高度茅台酒售价约50万/吨（忽略其中的陈年老酒存在更大的市场价值）。
       此项收购可以获得相当于12亿的利润。

　　b) 公司当年销售酒的数量。
       大约只占当年生产酒的数量的2/3。

　　i. 由于茅台酒的特殊的生产工艺。
       要求成品酒至少窖藏5年。
       所以相当于今年的酒产量。
       将会等于5年后的销量。

　　ii. 如此。
       按照复利计算销量年增长。
       则有：（1+x%）^5=1.333 计算结果为约：6%。就是说。
       主营业务有大约6%的年增长率。

　　iii. 由于存货是按照成本入帐。
       而主营业务成本大约占18%、净利润大约占29%。
       则有：

　　（1/18%）29%=1.61。
       就是说。
       每1元的当年酒存货。
       在5年后可以带来1.61元的净利润。
       其年复利回报约21%。

　　3. 关于公司的现金净流量

　　a) 一般评价公司创造的现金流。
       是用净利润+折旧+摊销-购置固定资产等长期资产支付的现金。

　　b) 如果以这个标准来评价公司的现金创造能力。
       其2000年到2002年的平均数是约6000万。但是。
       由于以下的原因。
       直接采用这个数字可能会低估公司的现金创造能力：

　　i. 公司于2001年发行新股。
       募集资金的使用计划是：9.46亿用于技改、流动资金铺底5.03亿、收购并技改4.42亿。即。
       计划用于固定资产购置等投入总额约13.88亿。而在2001年到2003年3季度。
       公司已经投入：购建固定资产。
       无形资产和其他长期资产所支付的现金合计11亿。按照计划。
       公司还有约3亿的固定资产需要投入。在此之后估计公司的固定资产及其他长期资产的投入将大大减少。
       公司的现金净流量将大大增加。

　　ii. 公司的持续经营并不依赖于资金的持续投入。
       公司的核心生产技术也基本上不存在快速更新。就是说。
       由于固定资产投入而造成的现金流不足的现象。
       只不过是为了公司更大发展而进行的集中投入。
       其对现金流的影响是暂时的。

　　iii. 公司模拟的1998--2000利润表显示。
       公司的净利润平均约2亿。

　　c) 考虑到以上的原因。
       并根据谨慎的原则。

假设：以2亿元作为公司2003年创造的净现金流。

　　4. 净现金流量的年增长率

　　a) 公司1998—2002年。
       净利润平均年增长率26.58%。

　　b) 最近公司公告调高产品销售价格10%。
       经过测算。
       将会使2004年度净利润提升约12.5%。

　　c) 由于现金流量表的数字不全。
       考虑到净利润的历史增长率。
       并根据谨慎的原则。
       假设：公司现金流量的年增长率为：20%。

　　5. 假设年贴现率9%。

　　6. 假设公司在未来10年的时间内。
       现金流量的平均年增长速度20%。
       之后平均年增长5%。
       公司永续经营。

　　根据以上的假设。
       计算公司未来净现金流的现值

　　年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

　　现金流 20,000 24,000 28,800 34,560 41,472 49,766 59,720 71,664 85,996 103,196 123,835

　　现值合计 352,463

　　年金价值 1,307,728

　　两项总计：166亿。

　　公司价格占价值的比重：

　　1. 不乐观计算：

　　（85-19）/166=40%。

　　2. 乐观计算：

　　（46-19-12）/166=9%。

　　3. 中位数：

　　（40%+9%）/2=25%。

　　需要说明事项：

　　l 计算结果基于一系列的假设。

　　l 计算过程使用两阶段模型原理。

　　资料来源于：

　　1. 公司定期报告。

　　2. 公司公告。

　　3. 临时公告。

　　4. 招股说明书、招股说明书附录等。

　　5. 贵州茅台网站等。

　　王献军先生当初买进贵州茅台之后。
       拿了几年。
       后来在90多元的时候把贵州茅台出了。
       但是贵州茅台在07年最高涨到200多。
       所以我并不认同他的算法。
       也即我并不认可巴菲特的算法。
       作为价值投资来讲。
       我比较认可林园的算法。
       林园的算法一般比较准。
       比较适合中国的股市。
       很多股票他都给抄到了顶部。
       具体算法为：

　　1。多少倍的增长率对应多少倍的市盈率。
       比如企业净利润增长率为30%。
       则其合理市盈率应为30倍。
       但要注意一点。
       不同的行业。
       要适当做一些调整。

　　2。假设企业合理市盈率应为15倍。
       但企业利润年增长率为30%。
       则其现在应达到的市盈率为

　　15*1.3*1.3*1.3=33

　　按照林园先生的说法。
       这是给企业算三年的帐。

　　作为价值投资来讲。
       还是市盈率比较适合中国国情。企业一般会有一个合理市盈率。
       但是市场会把这个市盈率放大。
       也就是吹泡泡。
       林园的算法就是吹泡泡之后的算法。
       至于能不能达到你的估值。
       还要视具体情况而论。但是。
       现在贵州茅台好像出了一点问题。
       并不适合投资。
       但是前段时间价值投资的领军人物但斌先生却对贵州茅台加仓。
       所以能不能投资。
       视情况而论。

　　回答3： 就那么回事2008：从长期上看。
       股价围绕收益波动。
       而收益的增长取决于企业的经营活动的未来。
       企业经营活动的未来的估计是投资者决定投资哪个企业的关键。

　　对某个企业经营活动的未来若干年后收益的估算。
       结合长期平均适当的市盈率。
       再推算出企业未来若干年后可能的股价。
       作为终值。
       再采用每年必要获取的增长率作为贴现率。
       求出股价现值。
       作为安全边际的参考股价。
       以此作为购进参照。

　　可见。
       这里最关键的因素。
       是对企业未来经营活动的估计。这个本事。
       才是判断投资者水平高低的标准。
       而不是其他的什么。

　　贵州茅台。
       估算一下：

　　假设：贵州茅台的净资产收益率。
       09年为30%。
       10年也为30%。
       以后7年均为20%。
       贵州茅台
样的企业。
       这个水平的净资产收益率应该是能够维持的。股本9.44亿股不变。
       08年实现净利润45.47亿元。
       合每股收益4.5元。

　　推算：（1）08年开始。
       10年后。
       依据净资产收益率推算。
       得出那时候的净利润为257.18亿元。
       假设股本不变。
       仍为9.44亿股。
       那么每股收益为27.25元。

　　（2）假设市盈率。
       前5年为20倍。
       后5年为15倍。
       计算出10年后股价为408.74元。

　　（3）计算现值。
       假设我们必须有年15%的收益。
       就是说股价每年要都有15%的增长。
       所以把15%作为贴现率。
       计算10年后股价408.74元的现值。
       经公式计算。
       现值为：101元。

　　这个101元的股价。
       作为安全边际的股价。
       购进时参考的股价。就是说。
       只要茅台能够维持10年20%以上的净资产收益率。
       101元以下购进。
       就一定会有每年15%的收益。这还是仅仅15倍市盈率时的估值。
       如果10年后赶上大牛市。
       回到50倍以上的市盈率。
       那么就大大的高于年15%的收益了。