1、估值的问题。很多人对估值不屑，但往往最终又在估值上吃亏，我认为个股上可以适当淡化估值，因为有少数优质的股票确实不能用估值来简单衡量；但对于指数来说，估值非常重要，毕竟大多数股票都是很中庸的。股市的每轮牛市熊市，都可以找出不同的理由来解释，但是恒久不变的东西只有一个——从便宜到贵，从贵到便宜，循环往复，因此估值问题是股市的本质问题和首要问题。当前时点，市场估值较2015年8月17日发生了重大的变化，所有股票以2015年8月17日为基准下跌中位数为25%，市场估值从明显较高到整体合理甚至略偏低，但离上一轮熊市最底部依旧还有距离，但考虑到当前无风险利率相比上轮底部确实下降了不少，我们可以允许估值比上一轮熊市底部高，因此至少沪深300指数离底部并不远，这是我们进行股市研判的前提条件。

2、逆向思考的问题。据我观察到的情况，大家是越来越悲观，最直接的就是两融数据，这反映市场上最激进的那部分人的行为，两融数据是在不断下降并创出新低；而相反的是，指数却没有新低，同时伴随着量能缩减到最高峰的接近1/10，这种背离并非一定说明股市已见底，但可以作为一个参考的指标，同时量能的萎缩告诉我们杀跌动能已经不那么强了，同时绝对收益者普遍的低仓位更能佐证大家已足够悲观。从逆向思考的角度看，现在显然是大众恐惧的阶段，我们是否要变得贪婪呢？

然而投资绝不是简单的逆大众的行为，并非要盲目故意地站在大众的对立面，我们可以找到很多大众意见代表正确看法的例子，例如钢铁股，在数年前，钢铁股就已经是机构的超低配，但那时并不意味着钢铁行业的见底。伴随着2009年的刺激，中国宏观经济在2010年底再次出现明显向下转折，那个时候钢铁行业显著被机构抛弃，假如那个时候谁去逆向买入钢铁股会有什么后果呢？以武钢股份为例，2010年底的股价是4元，伴随着长达几年的下跌，在2014年中期下跌到2元，跌幅为50%左右。从绝对收益的角度讲，这应该是个错误；但从相对收益的角度看，三年半才下跌50%，年化跌幅仅仅是20%不到，考虑到2011-2014本身就是熊市，在机构超低配钢铁股的时候逆向买入钢铁股也不算是个错误。

简单的逆向投资，并非一定正确，但是在杀跌动能不大的情况下买入，即使错了也并不恐怖。最恐怖的错误，往往出现在歌舞平升鸡犬升天的时候，恐怕任何一个经历过2015年的人都会有这样的切肤感受。相比较武钢三年半被腰斩，股灾当中一周之内被腰斩的股票比比皆是。真实的风险和大家感觉到的风险，往往是背离的。

3、取舍权衡的问题。凡事无绝对，投资就是在不断地在风险和收益中取舍权衡。现在股市当然还没到底，我也不知道底部在哪，但我越来越感觉到风险并不是大家想的那么大。当感觉到风险小了，我们就试着进取一点，现在买股票短期可能会被套，但大方向并没有大问题。诚然，美元加息、经济下滑、债务问题等等多种潜在利空都如箭在弦上，我们不能完全忽视这些问题。但当前这些问题正在被所有人讨论，所有人都如同刺猬般地做好了防御准备，那么真正到来的时候就不会那么恐怖。作为一个基本面投资者，需要关注市场，也要有独立于市场的东西，虽然现在股市很磨人，但是在相对高位相对低仓位，相对低位相对高仓位，大体上是正确的。

4、余地的问题。美元的周期是20年一次的大周期，当今市场的主要参与者大部分没有亲身经历过上一轮美元升值周期，而且每个时代有不同的特点。因此现在的市场情景是陌生的，也可能是独一无二的，虽然说从很多角度来进行经验判断，指数已经很接近底部，但是我认为不排除有超出历史经验的事情发生。假如说在3000点以上，我给明己稳健增长一号的最高净多头仓位限定为三成，那么在3000点以下，我会把这个限定放宽为五成。虽然我战略性地判断当前市场阶段为熊市中后期，但我们还是要给自己留有余地。

平心而论，有部分股票，即使我站在悲观的角度，尽量客观地审视它们，我认为是有长期投资价值的，假如说它明天就开始退市，但以其行业地位之突出、财务报表之稳健、公司治理之规范，我未必就不愿持有它们。既然这样，那就无须纠结短期的波动，勇敢地持股吧。