一说起诺力就有人会说这是个造叉车的，当然雪球上有太多关于它的文章，我这就不一一阐述了。因为大多数人不了解，所以股价在17年表现不尽如意，估值实际上真正反映了本部这块。而它最具成长的这块却没被人挖掘出来。这里我要说的就是它智能物流集成制造这块---诺力股份旗下的无锡中鼎集成公司。它是一家从事物流设备系统集成的公司，也是国内颇具影响力的立体仓库及相关物流设备制造厂商，主要从事自动化立体仓库系统、输送系统、堆垛机、自动化物流软件管理系统，涂装设备等自动化系统集成设备的制造商。现今智能物流集成商的最具对比的两家上市公司有今天国际和诺力股份（中鼎集成），其中今天国际注重软件部分的开发，弱硬件轻资产，诺力中鼎在硬件上有明显的优势。偏重点的资产，因为两家上市地不同，给今天国际冠以软件制造估值看齐TMT行业，诺力中鼎因为在沪市上市被冠以传统行业估值。因此本来两个今天国际的估值才能够得上一个诺力的估值，现在也被市场错杀到相当低的估值水平（截止9月28日收盘今天国际的市值42亿，诺力股份市值48个亿）。下面我们通过对中鼎集成的电话和邮件调研给大家整理了部分交流记录展示一下中鼎集成再智能物流行业的地位，投资者自己再重新评估一下诺力的估值。

1：业务范围，行业地位，在手业务，未来新发展业务（均为调研实际情况）：

诺力中鼎属于交钥匙工程，从设计的方案，到提供整体解决方案到执行。业务上由以前的传统行业如新能源、冷链、医药制药，现在已经全面进入了家居建材、陶瓷、白酒等新的行业。（比如2014年公司就已经开始与索菲亚定制家居研讨家居并实施）。在建材、陶瓷等行业，不仅仅是立体仓库的仓储这一块业务，包括前段的输送、包装也会让同一家单位去做（集成）。新行业进展方面比较快 很多客户是一点点接受了中鼎的服务质量。加上诺力上市公司的平台对品牌推广起到直观的作用。

在自己传统业务中新能源中锂电池仓储一体化的业务占整体的40%以上（我就奇怪了现在锂电池产业链的风怎么就没吹到它身上，从下面看看合作的这些大牌个个都是龙头，而给龙头做集成设计实施的诺力中鼎缺被大家遗忘在角落，而且对新能源锂电来说只是诺力中鼎的传统行业啊）。

1.1 同CATL的合作，5月份之前调研是还在评审，改善阶段，而且有今天国际和昆船这样的对手，虽热工作量很大，但因为服务质量，技术比较认可，到今天已经可以和与昆船、今天国际可以平分三条线，其中N2线虽热实施上比较复杂，但在后续新的线上实施就相对简单多了。通过与CATL合作：从方案评审、可实现性、设备细节、维保、工期、系统BUG、设备噪音、测试报告、材料的审核等都做的非常细，客户非常满意。CATL也希望未来的几条线分别由几个供应商一起做，不搞一家独大，一方面控制质量，另一方面可以把控时间进度，所以选择了三家同时进场。虽然从能力上诺力中鼎可以全部实施的能力。但就现在如果全给中鼎做，也会受到人力资源的限制（原因是干这个行业的人非常少，从对手挖人又怕不合适公司的文化，包括价值观的不同。所以通常会从高校招聘，自己培养。而这样培养都需要个2-3年成手。），（其他家也存在这样的问题）另外就是考虑到对客户质量负责。据公司介绍CATL今年下半年要继续招标，据了解全年有计划投产8条线，明年继续招标。诺力中鼎有希望拿下其中2-3条线。

1.2同松下的合作。去年松下单子已经结束，苏州剩下的2条线开始做规划，（松下比较成熟冷静，几方一起改进一起探讨，和韩国人合作方式不太一样，有问题大家一起商量、讨论、解决、关闭。公司对松下评价非常高，是非常好的合作伙伴）包括松下试验线也由诺力中鼎生产的。

1.3同比亚迪的合作。

比亚迪相对CATL占比诺力中鼎比较多，比亚迪目前正在实施将近2个亿，马上有新的一轮招投标，但是技术上的要求东西是新的，是之前没听说过的，比如海拔、高温等。诺力中鼎正加紧这方面的技术研究。近期会有实质突破。

1.4在手订单：

目前在手锂电订单5个亿左右（含税），数据是截止目前（8月末）为止还没开始做、还没进场的订单。实施过程中的锂电1个多亿，数据是已施工还没确认收入。现在开工现场43个，还有前面30个现场。

截止目前在手订单不止12个亿，没确认收入的大致14个亿左右。预计今年整体新增订单6个亿（开票含税）没问题，不包括在途的。销售目标7个亿。2017年完成对赌协议5000万是大概率。

2：行业壁垒，行业毛利润。行业未来发展

2.1行业壁垒：。硬件堆垛机做到了行业第一位，除了硬件，软件由无锡中云开发。无锡中鼎在行业内口碑很好。人才体系完备。

因为个性化的需求，同样客户要求都不一样，每个客户的需求也都不一样。高度不同，路径不同，方案设计就不同，根据每个现场来做，所以工艺技术上是没有办法可复的，这需要行业十几年的积淀。最终会根据每个客户的布置去做，选用最合理的方案。初步程序可以，管理上做复制，软件原始程序是一样的。标准化、系列化的东西是2017年技术部的重点，通用化，把接口做成通用模板，节省现场调试的时间，根据以往合作的共同点做成，以后不需要做接口沟通，提高工作效率。

2.2行业毛利润：

诺力中鼎的毛利润在28%左右，净利润在10%左右。但就影响行业的毛利润因素很多：

2．2.1：不同客户看谈判结果会影响利润基于几方谈判的方案，进行测算，确定价格。如标杆性的工程CATL合作的净利润不太好，不怎么挣钱，但是是标杆工程。而BYD的项目要好很多。

2．2.2：原材料的问题，比如追加货架，货架都是钢铁，考虑实际情况，让供应商承担部分而对甲方来说一般都是很无理的。下半年钢铁涨价预期比较大，毛利率有继续下降可能。都是签订的闭口合同，中完标后自己想办法解决。（通常公司会这样解决：边实施边买，有时候提前买一点。原材料涨价主要在于来自于供应商的影响。一台设备大部分分包出去。有些很强势。中鼎报价都没有有效期的。货架厂家报价有效期是三天（现阶段公司的合作商：金星、鼎虎、音飞储存。

）。造成了两头挤。使毛利润下降。但长期合作也会有个协议价格，或转嫁成本确保合同的执行）

2. 2.3：供应商调价：普遍调整：供应商调价（钢材货架等），关键元器件这些涨幅比较大，人力资源的（安装）调价。

2. 2.4 ：应对措施：打品牌和服务，诺力中鼎是做服务的，是为客户创造价值的。一般低于5个点左右的肯定不接了，更倾向于做利润好的小项目。

2.3行业发展

2. 3.  1： 智能物流市场空间千亿,市场集中度提供空间巨大:随着国内自动化信息技术水平的不断提升,推动了国内智能物流系统行业的快速发展。根据中国物流技术协会的数据,智能物流系统市场规模从2001 年的不足20 亿元,迅速增长至2013 年的360 亿元,预计至2018 年,国内的智能物流系统市场规模将超过1,000 亿元,未来行业年均增长速度将达到25.5%。目前我国智能物流系统行业呈现出充分竞争的态势, 产品标准化程度低,行业格局高度分散。我们认为未来行业领先企业有望凭借自身的技术优势不断提升产品标准化水平,实现在多个行业的快速复制和扩张,行业集中度有望得到大幅提升,行业龙头有望获得广阔的成长空间。

2. 3．2：行业瓶颈：

A: 订单周期长：一般几个月，一年左右等都可能，存在不确定性，但最长不超过两年，这样对在期收入的确认有一定的困难。

B: 行业特点是上半年松，下半年紧，人员主要在安装、调试、验收集中在下半年，对人才的使用非常困难,容易造成人才的流动带来的技术不稳定。

总结：诺力花了6亿元的估值收购了无锡中鼎（5.4亿90%的股份，比较合理的价格，如果自己在中小板IPO的话看看6亿是不是不贵），按当前48亿的市值扣除6亿实际为42亿，42亿只能代表本部诺力制造部分的估值（参考前博http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f5f04eb0102wvp2.html）。而无锡中鼎在行业中的低位比同今天国际或更多点溢价，今天国际42个亿，我们简单加一下42+48=90个亿。何况1+1的并购从来都是大于2的。100亿市值对诺力来说一点也不过。这个阶段是个仁者见仁智者见智的阶段。

（本文不构成投资依据，所述观点仅供参考。以上数据和内容真实可靠。）