在危机中告别单身（空仓）

——实力资产2012年投资策略报告

陈理

2012年2月11日

    （编注：本报告为中道巴菲特俱乐部理事长陈理先生在《实力视界》上海读者会上的演讲文字版）

我今天和大家分享的是2012年的投资策略报告。元宵节刚过，不知大家元宵节有没有猜灯谜？如果没有，今天提供一个机会，请大家猜两个灯谜：

第一个是：老一套，打在座的一个人的人名；

第二个是：各抒己见，打在座的一个人的人名。

（谜底见报告结尾）

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    我希望今天的投资策略报告不是第一个谜语——老一套：先来一段宏观经济的展望；再来一段股市走势的分析和预测；最后来一段市场热点在哪里，我们就奔热点而去。在价值投资者看来，这些老套路比八股文还八股文，完全是毫无用处的胡言乱语，还不如在家抱着孩子睡午觉。

我希望今天我们的投资策略报告是第二个谜语——各抒己见：是在和大家的互动讨论中完成的，而不是我一个人在上面讲，大家在下面打磕睡，流口水。

好的，现在互动开始。

我的第一问题是：投资决策的本质是什么？

这个问题非常重要，但大多数人还是很迷糊的。如果不理解投资决策的本质，你的投资决策很可能是拍脑袋，或者心血来潮，或者让市场帮你决策，热点在哪里，你就奔向哪里。别人说天堂有石油，你就奔向天堂，有人说地狱有石油，你也奔向地狱。

答案：投资决策的本质是机会成本的比较和选择，也就是说，你的选择项决定了你的决策。金钱和时间都是有限的，你选择了A,意味着你放弃了B、C、D。

曹峰选择了今天参加实力视界的读者会，就放弃了陪伴他准妈妈太太三人世界的机会。这就是机会成本。

巴菲特的决策很简单，把已有的投资组合作为机会成本。例如他会把富国银行作为机会成本，假如你向巴菲特推荐招商银行，他会作比较，招行比富国更好或者更有价值、更有信心，否则他宁可继续持有富国银行。

明白了投资决策的本质，2012年的投资策略就变得非常简单，就是把你能理解的机会排个队，选择一个最好的投资机会，或者把最好的几个机会做个排列组合。

“如果现在有两名热烈的求婚者，一位具有明显的优势，那你显然不必与另一位过多周旋。这也是我们筛选购买机会的做法。”——查理·芒格

 

打个比方：现在有六位热烈的求婚者，向你求婚，而你是持有大量现金的富人，他们分别是：

母：股票、债券、房地产——会下蛋，生息资产，能根据现金流来估值，长期是内在价值来决定价格。

公：黄金、商品期货、收藏品——不会下蛋，没有利息、没有现金流入的资产，长期靠供求关系决定价格。

如果是向我求婚，我会在三秒钟内淘汰掉三个“公”的求婚者：黄金、商品期货和收藏品。因为第一：它们是公的，不下蛋，没有现金流，我无法评估它们的价值，我没有同性恋倾向，也不是双性恋，所以不投；第二：投黄金、商品、收藏品的机会成本太高。和他们相比，股票的机会更好。好比黄金、商品、期货是骑着扫把的巫婆，而股票是“睡美人”，是白雪公主，我当然选股票了。

第一条投资策略：投母不投公。即只考虑股票、债券、房地产三位母的求婚者。 

先看股票

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    2012年2月10日沪深300的滚动市盈率是11.79倍，即收益率是8.48%。去年年底沪深300的滚动市盈率是10.89倍，收益率是9.18%，最近股市已经有所上涨。

再看债券

中证债券系列收盘行情

2012年2月9日，企业债的到期收益率是5.332%，国债的的到期收益率是3.399%，全债的到期收益率是4.10%。部分平台企业债到期收益率也有8%以上的，但安全性不足。考虑到通胀因素，债券的吸引力显然不够，甚至会成为巴菲特所说的危险资产。

最后看房地产：

房地产一线城市泡沫明显，出租回报率在3%左右。去年四季度房产价格形成向下的拐点。尽管城市化的进程大约还有20年，长期仍然是大众较好的投资工具，但黄金投资阶段已过，短期政府调控不会放松。

这三位求婚者一比较，你就发现，股票优势明显。你根本不需要预测股市涨跌，股票是唯一最优选择，其他两位求婚者，你就不用和她们过多周旋了，对吧？

第二个问题：股市最佳的投资时机在何时？

第二个问题的答案：巴菲特说的， “别人恐惧我贪婪”。 其实这个原则也是来自格雷厄姆。什么时候别人恐惧？就是危机深重、灾难来袭、街头溅血的时候。具体到股票上，就是大盘恐慌+公司坏消息=最佳买点。

绝大部分人把危机当灾难，但对真正的价值投资者而言，却是千载难逢的好机会。

恩格斯说：“没有一种历史灾难不是以更大的历史进步作为补偿的。”

    所以无论是08年的全球金融危机，还是目前还在进行的欧债危机，都是上天赐予我们的幸运，是名牌打折、淡季购买的好机会。

1990年以来上证综指的月K线走势图：

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    上证综指从20多年的历史看，有四次3A级的投资机会，分别是1990年100点以下、1994年的325点，2005年的998点和2008年的1664点。我1992年开始做投资，亲身经历并抓住了后三次3A级的投资机会；另外还有三次2A级的投资机会，一次是1992年的386点，一次是1995年的512点，我亲身经历并抓住了四川长虹的机会；一次是这次的2132点。其实你无需预测底部和走势，2008年全球金融危机恐惧达到最高点，而且大部分股票普遍低估，对应的自然是3A级的投资机会；本次欧债危机，还没有演变成全球的危机，恐惧还没有达到最高点，而且从股票估值看并非普遍低估，主要是大盘蓝筹等结构性严重低估，因此对应的自然是2A级的投资机会。

第二条策略：投长不投短：既然是两A级的长期投资机会，就应该主要投长线品种。除非是短期资金，才能投套利等短期品种。如果你能发现未来10年能涨6倍、10倍甚至20倍的投资机会，你完全没必要为了短期的20-30%甚至50的盈利而错失战略性机会。

    当然不能绝对化理解长线品种和长期投资。

实力资产的基本操作策略：中庸投资=长期持有+滚动操作

对极少数“必然成功”的伟大企业要长期收藏，复利累进，坐享其成；对一些确定性较高的优质企业要在长期持有的基础上滚动操作。注意滚动操作不是波段操作，而是根据估值的情况低买高卖：在低估区域分批买进，在高估区域分批卖出。或者根据机会成本的比较适当进行换股，用梁信军的话说，站在价值的地板上进行优化配置。

如果是短期资金还可以做短期套利（注意：不是短线投机）。

第三条策略：投轻不投重：投轻资产的股票，不投重资产的股票

我再谈具体的选股策略之前，我再向大家提一个问题：

第三个问题：企业实质是由哪三个因素决定的？

答案是巴菲特总结的三因素：雄伟的城堡、宽阔的护城河和诚实的领主。最关键的因素是宽阔持久的护城河。

具体选股策略：为方便记忆，归纳为一、二、三、四

·一个中心：护城河，即持久竞争优势。

·两个基本点：能力圈+安全边际；

二者可合并成三环图：能力圈+护城河+安全边际=能力圈+实力圈+价值圈

·三大方向：轻资产，抗通胀，升值受惠；

·四大产业群：一是广义消费类，包括日常消费、医药、零售等；二是金融服务类，主要是银行、保险；三是能源和资源垄断型，包括传统能源、太阳能等新能源在内；四是网络、信息服务及高端制造等。

 

最后提一个问题：股市最大风险来自哪里？

    这个问题的答案：格雷厄姆认为股市最大的风险来自在良好的商业环境买到劣质股。也就是说以王子的价格买到癞蛤蟆，一旦环境发生变化，癞蛤蟆原型毕露，其股价就会一落千丈，给投资者带来致命的伤害。

去年年初第一财经日报采访我时，我认为最大的风险是“当心被小盘热门股的开水泡沫烫伤”，后来很多小盘热门股遭遇“戴维斯双杀”，被腰斩，甚至两次腰斩。

2005年1000点附近，我在博客网首页头条发表了一篇文章《千点关口：最大的风险是不投资股票》

那么今年股市最大的风险是什么？我认为最大的风险是在对危机的恐惧中乌龟不出头。

实际面临双重风险：一是危机时刻不敢出手，面临巨大的机会成本损失，该抓住的超额利润机会没抓到；二是在长期通胀中持有现金，在不知不觉中变成穷人。

最后请大家欣赏一首林志炫演唱的《单身情歌》

http://www.imgo.tv/clip-0-20-455-211868-222784.shtml

单身情歌

曲:陈耀川词:易家福

原创：林志炫

抓不住爱情的我
总是眼睁睁看它溜走
世界上幸福的人到处有
为何不能算我一个

为了爱孤军奋斗
早就吃够了爱情的苦
在爱中失落的人到处有
而我只是其中一个

爱要越错越勇
爱要肯定执着
每一个单身的人得看透
想爱就别怕伤痛

找一个最爱的 深爱的 想爱的 亲爱的
人来告别单身
一个多情的 痴情的 绝情的 无情的
人来给我伤痕

孤单的人那么多
快乐的没有几个
不要爱过了 错过了 留下了
单身的我独自唱情歌

为了爱孤军奋斗
早就吃够了爱情的苦
在爱中失落的人到处有
而我不是最后一个

爱要越错越勇
爱要肯定执着
每一个单身的人得看透
想爱就别怕伤痛

找一个最爱的 深爱的 想爱的 亲爱的
人来告别单身
一个多情的 痴情的 绝情的 无情的
人来给我伤痕

孤单的人那么多
快乐的没有几个
不要爱过了 错过了 留下了
单身的我独自唱情歌

找一个最爱的 深爱的 想爱的 亲爱的
人来告别单身
一个多情的 痴情的 绝情的 无情的
人来给我伤痕

伤心的人那么多
我应该勇敢地过
不要爱过了 错过了 留下了
单身的我独自唱情歌

这首真心的 痴心的 伤心的
单身情歌
谁与我来合

 

综上所述，2012年的投资策略，除了我刚才的三条“投母不投公”、“投长不投短”、“投轻不投重”以外，最关键的是不要在对危机的恐惧中乌龟不出头：

要越错越勇，要肯定执着，在危机中，“找一个最爱的、深爱的、想爱的、亲爱的”股票投资组合来告别单身（空仓）。当然最好能避开“多情的、痴情的、绝情的、无情的”股票来给我们伤痕。但是每一个投资的人都得看透：想赚钱就别怕伤痛。否则只能持有现金：等待自己慢慢变穷。

（说明：演讲时考虑到当时场合和时间不是很适合，《单身情歌》没有播放。第一个谜语的谜底：陈理；第二个谜语的谜底：陈理。）

值班编辑：明镜台