价值投资是信仰，难在耐心与理性，理性是思考结果，耐心是懂的结果。A股比美股系统风险要大一些。

      术可学，道需悟。先做对的事情，然后把事情做对。错了立即改，无论多大代价都会是最小的。

       市场永远在波动，波动是耐心者的朋友。好公司有时也会下跌50%，波动20%-30%是常有的事。

      投资是个概率，没有充分条件。投自己懂的东西就容易知道价值，就知道便宜还是贵了。不懂不碰是铁律，不懂只能放弃，亏钱根本原因就是买了自己不懂的东西，懂集中在商业模式和企业文化。安全边际用来对付不确定性，公司理解越深安全边际要越小，公司理解越浅安全边际要越大。高手是错误率低。你懂投资就不需要用杠杆，早晚会变富；你不懂投资更不能用杠杆，早晚会破产。一生可能会失去很多机会，但犯大错就没机会了。

      所有讨论价值投资的问题，其实都是讨论如何确定未来现金流折现的问题，也是价值投资最难的问题。估值是功夫，估值是毛估估，是判断未来十年大概能赚多少钱，然后折个对折，估值主要用来判断下行和上行空间。财报主要是用来排除公司的，现金流小于利润就要小心。正常PE为12-30倍，但千万别被PE误导。

      就投资而言，好公司最重要。迷惘时就往远处想，十年后会是个什么样子？如果你觉得十年后这家公司会完蛋，那现在任何价钱买都是贵的。如果十年后营业额和利润都不会低于现在那这家公司就不错。很多20年前伟大的公司今天依然伟大，投资要聚焦好生意，好生意不怕萧条，根基没变就没必要太关注宏观，坚决不买烂生意。芒格说，如果你买入几家伟大的公司，你就可以坐享其成了。

      商业模式和企业文化是选股过滤器，有一条不好就不用看了，然后才是合适的价格。投资一般看到好的商业模式后再出手会比较安全。有好的商业模式的公司凤毛麟角，可遇不可求，一旦错过了就没机会了。

      关注企业只能从关注产品开始。好产品就是满足用户差异化的需求，差异化是指用户需要但别人没能满足的东西。满足需求并不需要满足所有人的需求，只需要满足你用户的需求。不要投资产品没有差异化的苦生意。

      品牌需要好的产品以及长时间的积淀，品牌没有溢价，顾客只要好东西，关键还是在产品。

      好的企业文化往往能让企业长寿，少犯原则性错误，应变能力很强。通常包括：使命，愿景，核心价值等。从更长远的角度看人看企业，产品用户导向，利润是经营的结果，不是追求的目标。

1、苹果：做最好的产品，利润就随之而来。产品用户体验和消费者导向做到了极致，单一产品生意模式做到了极致，形成了自己的生态系统，建立了护城河，产品仍处在一个未来有巨大成长的市场里，营销做到了极致。苹果如何进行估值？2011年苹果市值3000多亿，帐上净现金1000多亿，年净利润200多亿，估计5年后年净利润能超过500多亿，给20倍的市盈率市值就是10000万亿，打个5折是5000亿，加上净现金市值为6000亿，与3000亿相比还有翻倍的上升空间，盈利给到股东的方式是分红和回购注销，所以毛估估就买了。

2、茅台：做最好的产品，利润就随之而来。商业模式和企业文化都很好，强大的生意模式弥补了些企业文化上的不足。最大的差别在库存上，消费电子产品库存是垃圾，而茅台库存是个宝。白洒很难诞生新品牌，茅台的四服从原则广为人知：产量服从质量，速度服从质量，成本服从质量，效益服从质量。茅台护城河很深，禁酒令影响有限。茅台如何进行估值？2013年茅台市值1100亿，年净利润150亿，估计5年后年净利润能超过300亿，给20倍的市盈率市值是6000万亿，打个5折是3000亿，与1100亿相比还有翻倍的上升空间，盈利给到股东的方式也是分红和回购注销，比苹果稍差一些，所以毛估估就买了。

3、网易：投资最重要的是投在你真正懂的东西上，我对网易的理解就像自己经营的公司，它源于我做小霸王时对游戏的深度理解，好的游戏绝对是好的生意，游戏商业模式及好，都是先付钱后打游戏，游戏是永恒的。丁磊是个很有悟性的人，我相信丁磊也相信网易不会退市。以铜价买金子是不需要勇气的，当网易跌破1美元时我用了将近3个月的时间买入，每天有一半以上的买单都是我的，最后一天一下买了50万股，据说那天卖出的人害怕3个月后网易会被退市摘牌。当时确实感觉很孤独，但孤独有时候是价值连城的。

4、万科：当年当万科涨到市值3500-3600亿的时候，我觉得应该卖掉。一个年净利润不到100亿的公司，给20倍的市盈率市值也就2000亿，打个7折也就1400亿，怎么算也不觉得是笔好的投资！