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金程教育金融城CFA问题汇总(持续更新中)

(2012-05-24 16:09:32)
标签:

cfa问题

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cfa学习建议

cfa一级复习

教育

1-4一级,5-9二级,10以后三级

 

特别感谢金程教育金融研究院的研究员们!

 

1.问题  一级

Zimt AG uses the FIFO method, and Nutmeg Inc. uses the LIFO method. Compared to the cost of replacing the inventory, during periods of rising prices the ending inventory balance reported by:
A. Zimt is too high. B. Nutmeg is too low. C. Nutmeg is too high."


(Level I 2012 Volume 3 Financial Reporting and Analysis, 7th Edition. Pearson Learning Solutions p. 431).
#page(431)> 请教为什么选B不能选A?

 

解答:a选项

因为Z公司,用FIFO的,刚好是用存货的当前价格来计算期末存货,因此,会计报表上所反映的存货数据是合理的。A选项中的TOO HIGH的意思是说:财务报表中期末存货数字太高,不合理。而不是同N公司做比较,得出期末存货比N公司高。如果是两个公司存货做比较,就会说,Zimt is higher

 

b选项

由于处于价格上涨阶段,N公司用LIFO,统计期末存货的时候,用最先购买的存货价格进行计算,而开始购买的存过价格是远远低于目前市场价格的,因此财务报表中的期末存货数据,不能够反应市场的真实价格,因此,不够合理。所以B选项说,N公司的期末存货价格过低,低到不合理。

 

2.问题一级

关于equity,reading 47 出现的short rebate rate(note4,p216)如何理解?是借入证券的人给出借证券的人的利率还是反之?为什么越是难借的证券short rebate rate反而越低呢?

 

解答:是broker给short sell的人的,rebate rate是还押金的利息

因为越难借,借给他就不错了,就不用把押金的利息还他

 short sell的向broker借股票,比如100元,但不能100元的卖空的钱都拿回去,只能拿回一部分比如70元,那30元压在那里叫margin

 

3、问题一级

关于duration: 在我们的Sprinting Bible上面讲到: Lower coupon means higher duration longer maturity means higher duration lower market yield means higher duration 这几句话都应该怎么理解?尤其是最后一句。我从effective duration的公式中无法解释这三句话 2。 关于embedded options affect yield spreads yield spreads are higher for the callable bond. yield spreads are lower for the putable bond. 这应该怎么理解? 3. 关于European put option, longer value may be larger or smaller应该怎么解释?另外,我们在考虑time, volatility等对put 和call option理解的时候,需不需要对option所处于in the money 还是out of money进行分类讨论吗? 因为照我的理解, 例如一个call option是处于 in the money状态,那么volatility的增加应该是件对call option价值不利的事情,增大了call option进入out of money的可能性 非常感谢!期待您的解答

 

解答:根据Duration的定义,Duration可以看作是现金流回流的平均时间。如果Coupon较低,则Duration大;如果Longer maturity,则Duration大。

lower market yield means higher duration,这是一个非常重要的结论。如果画出债券的价格与折现率的关系图,我们可以看到如果折现率水平越低,则斜率越大;另外,可以观察到,折现率水平越低,则价格越高,则价格风险(利率风险)越高。或者说,可以得出一个结论,价格越高,则价格风险越高。或者说,国债的利率风险要比企业债的风险要高,或者说,一个债券的信用评级越低,则价格越低,其利率风险越低。直观地讲,一个产品的价格高,则其价格风险较高。

embedded options affect yield spreads,是说,如果有债券含权,则其Spread要变化。如果一个债券的风险高,则其Spread应该高。Callable对于发行者是一个权利,对于投资者来说是增加了风险,则其Spread高;Putable对于债券的投资者来说,是一个权利,则投资者要求的补偿较低,则其Spread较低。

关于European put option, longer value may be larger or smaller。我们举一个例子来说,第一个Put option是3个月到期,第二个Put option是5个月到期。哪一个更值钱呢?要比较两个的价值,对于第一个来说,如果3月执行,则将X投资两个月,得到的收益是两个月的利息;对于第二个来说,如果5月执行,则收益是X -S5,第一个Option的两个月的利息与第二个的收益X -S5,哪个大呢?不一定。如果无风险利率较小,价格的波动率大,则第二个更值钱,此时时间价值较大。反之,第一个更值钱。

另外,我们在考虑time, volatility等对put 和call option理解的时候,需不需要对option所处于in the money 还是out of money进行分类讨论吗?首先,option是对volatility的定价,如果其他条件一样的情况下,volatility越大,则option的价值越大;其次,在其他条件一定的情况下,时间长的option不低于时间短的Option(除了European put option外);最后,你所提到的“例如一个call option是处于 in the money状态,那么volatility的增加应该是件对call option价值不利的事情,增大了call option进入out of money的可能性”,你的理解没有问题,但是一个call option是处于 in the money状态,那么volatility的增加,增大了call option进入out of money的可能性,也增大了进一步in the money的可能性。但是,我们要强调的是,Option是对Volatility的定价。

 

4:问题一级

请老师帮助讲解一下什么是Credit Default Swap?请老师讲解一下定义,如何操作,最好能给个案例,多谢!

解答:credit default swap 简称CDS 本质上您可以理解成是一种保险,只不过标的不是人身和实物而是“债权”。举个例子债权的持有者向担保公司买入一份CDS,那么卖方会向买方收取一笔费用,当issuer违约无法支付本息时,卖方即担保公司会支付相应的本息。credit default swap 就是持有者将credit default risk 换给了担保公司。

 

5、问题二级

在一级中,CFO是从NI要扣除一个 non operating items, 包括 profit/loss on sale of asset 或者debt 等等。CFO=NI+NOC+NCC-WCInv

 二级里,在从NI 推导CFO, FCFF等公式里,似乎不再提到上述的item, 只是CFO=NI+NCC-WCInv

 这两个公式谁对?

 比如如果当年有profit on sale of PPE, 在计算CFO的时候, 是否要从NI里扣除呢?

解答:二级权益CFO计算出发点不一样,是为了求FCFF,因此sales of PPE是算在FCinv里面,要从NI里面扣除,notes后面P178 22题就是如此

 

6、问题二级CFA二级关于ESG factor的影响

CFA二级原版第三本书公司理财里,reading31,p223页开始讲environmental, social and governance factors (ESG factors)

里面讲到操作风险的时候举了个例子,说苯致癌这件事情的确定之后,导致很多企业的操作风险,因为他们都不能再使用原来的操作流程了。

我有点不明白,这不是应该属于法规风险么?为什么会定义成操作风险呢?

 

解答:这里操作风险是指受ESG影响导致原有的正常操作不能正常进行导致的风险,所以因为污染原因导致的不能使用苯做原材料本质还是因为不能正常操作的风险

 

 

7、问题二级请教FCFF概念

在计算FCFF时,书上的公式为FCFF=NI+NCC+INT(1-t)-WCinv-FCinv

假设我们说NCC=DEP, DEP和INT同样都有tax shield 为什么加INT时不向折旧那样全部加上,而要*(1-t)呢?

 

我说个例子吧,假设一个企业的收入为100,除去折旧和利息没有其他费用,折旧等于50同,而利息为30,税率为20%,固定资产和working capital 都没有变化,那么企业该支付的税收为(100-50-30)*20%=4,也就是说企业的FCFF是96, 因为这96可以用来支付债权人和股东。但如果用上面的公式计算FCFF=90,那6块就不见了。这是怎么回事呢?

 

解答:从firm的角度来考虑自由现金流是不考虑Int的,这使得int抵税的好处没了,此时由于int抵去的6块钱税是要减出去的,另外又增加了30块钱的int可以支配,等于净增加了24块钱可以供债权人和股东支配。

即从公司角度来看Int不能视作支出,因为它仍然在firm的范畴里面,所以对于FCFF来说,除了要减去4块钱的税外,还要减去抵去的6块钱税100-4-6=90。

 

8、问题二级几个原版书习题的问题请教一下老师 

1. 经济学原版书第732页第6题,老师,上课咱们讲了三个账户,current account,financial account,official account,这道题好像是涉及这个,但我没明白这题的意思,请老师讲解一下。

2.公司金融原版书第129页14题,有几个公式请老师帮着确认一下,EBIT(1-T)/WACC=V(有杠杆的),EBT(1-T)/WACC=V(没杠杆的),
 EBIT/wacc=V,这几个公式怎么理解,会考到么?

 

解答:1.这里涉及到国际收支平衡表balance of payments的概念,current/financial account分别指经常账户、资本账户。通常,这两个账户会相互融资,也就是说它们之和为0.但是,政府处于干预经济的需要、贸易顺差/赤字等原因会形成官方储备账户official settlements account。同时,权责发生制的原则要求"有借必有贷,借贷相等",而实际操作时,由于定义、统计、时差、避税等原因二者并不相等,这中间的差额也会计入官方储备项下。从而有:CA+FA+OSA=0。建议你参考姜波克老师的《新编国际金融》这本书。 2.没看原版书。EBIT指息税前利润,所以EBIT*(1-t)=Net Income(简单情况下)。当企业全部由股权构成时,I=0,EBIT=EBT(无杠杆,就是没有负债)。至于是V,如果你对股票估值的戈登模型有深刻体会,就比较容易理解。整个这一块,是所谓的MM理论,它是现代corporate finance的核心和重点,你可以放心的确定一定会考的,即使不考,不懂这一块,考CFA的价值也会大大降低。建议参考斯蒂芬.罗斯S.Ross的《公司理财》,里面有深入地道而又经典的描述。

 

9、问题二级FSA_Notes2_P24_Normal Profit Margin是什么意思?  

Example Inventory Writedown和前面的公式都看得懂

U.S GAAP下:

NRV-Normal Profit Margin 《 Market Value 《 NRV

但是Normal Profit Margin本身是什么会计含义呢?平时我们自己分析报表,这个数字从何获取?

解答:"Normal profit margin or pay rate are apropos and enough make investor possessory or right the profit margin that the manufacturer is interested in. This kind of profit must be more than or be equal to devoted opportunity cost. If pay rate is led under regular pay, of the manufacturer possessory gotten profit can be in under them the profit that other sphere of economy can get. Normal profit margin + cost of overall economy of other cost ="

 

10、问题三级权益投资组合的问题

在选择投资组合经理的策略中有一个completeness fund approach,原版书也就一段话带过,说得不是很清楚,不知道是怎样安排这种策略的,老师能大概讲讲吗?

解答:我在equity授课中讲的非常清楚。分配基金经理的方法有三,核心加卫星,核心是消极投资,卫星是放任基金经理自由操作。这种方法有个比较大的问题,就是因为对基金经理放任自流,所以就可能导致基金经理们追逐共同的热点,导致投资组合分散化不足,共度集中投资某些板块。

 

而completeness fund方法,是先对资金按板块的权重进行分配,然后让基金经理在各自的板块内灵活操作,那么就可以保证各个经理不会重叠在某些板块,能够达到更好的分散化。

 

第三个方法是阿尔法+beta,非常容易理解

 

11、问题三级一个有关behaviroal finance的小问题 

 

 

在复习各种biases时有一对小概念始终分得不是很清楚,望老师解答。

 

conservatism bias和confirmation bias都是对新信息反映不足,note上说conservatism指无意识地更强调原来的预测,confirmation指仅仅关注与原预期相符的信息,感觉比较模棱两可,在做题时有没有什么非常明确的判断准则能比较清楚地分辨两者。

解答:conservatism指固守己见,类似于我们平时所说的老顽固,明明有了新信息却听不见,或者只接受一点点。

confirmation bias,是指有选择性地接受新信息,凡是对我的原来观点起到证明支持作用的能听进去,是对立面的不同意见的就听不见。

 

12、问题三级教材V2,P194页计算return的例题?

 

 

现在58岁,准备65岁退休。

计算支出用500,000*(1+7%)^7
计算TIA用的是2,000,000*(1+7%)^7+持有的stock value(10,000,000)

为何两者都用7次方?这意思好像是说“退休当年的支出/退休当年末的可投资资产”这个不合逻辑吧。

不是“退休当年的支出/退休前一年年末的可投资资产”吗?

解答:你想的是正确的,但忽略了一个条件,这里的存款2million是from prior year,也就是说是previous year的存款是2million,这样我用7次方正好得到的是退休前一年年末的资产

 

13、问题三级固定收益经典免疫问题 

 

 

正在复习固定收益的知识点,发现确实没有理解这部分的知识,望老师能够解答。 整个逻辑链条没有联系上。 经典免疫的实质就是平衡再投资风险和利率风险,无论利率发生什么样的变动都能让组合的价值在负债到期时达到目标水平,后面讲到单比负债理论上的具体做法就是资产负债现值匹配、久期匹配。 学生到这里就有点迷糊了,现值、久期匹配只能对冲利率风险,在这里为什么这里又能和再投资风险联系上,是怎么联系上的,想不清楚,希望老师能举个具体的例子这样理解起来也直观一些,非常感谢。

举个简单例子,说明这个道理:比如当前有笔负债的折现是100m,久期为5。那么我就该构建久期为5的债券组合,当前投资金额为100m。那么就达成了免疫。

 假设,我投的久期不是5,比如是4,那么意味着债券到期后,我要重新再投一年,那就面临着再投资风险。

 假设,我投的久期不是5,比如是6,那么意味着我要在债券到期前1年卖出债券投资组合,那就有price risk。

如果,我投的久期正好是5,那么既没有再投资风险,也没有price risk。

 

14、问题三级关于corner portfolio  

请问为什么在选择corner portfolio中要选择两个相邻的portfolio?

发觉真题和notes中asset allocation都选择相邻的portfolio,但不太明白其中逻辑,求老师解答,多谢!

解答:题目会告诉我们需要达成某个预期收益比如6%,然后我们会选两个临近的corner portfolio,6%正好位于这两者之间。这其实是用了两个corner portfolio的直线连接来近似有效前沿,当然是两个corner portfolio越接近,直线模拟曲线的效果就越好。因为不方便画图,我在总复习的时候会画个图说明的。

 

 

15、问题三级求问 asset allocation resampled有效前沿是静态方法么 

求问老师,如题。 请问是静态方法么? 如果是,模拟出多期的未来收益率应该用哪期的呢?如果不是,是不是每期都要做个有效前沿呢? 多谢哦。

解答:如果要动态的考虑到未来的变化,就需要使用模特卡罗模拟的方法,动态的可以是AO的,也可以是ALM的。

 由于实际使用动态管理的时候,需要使用电脑的帮助,所以考试的时候只要知道有静态和动态的定性方法就可以了。

 

16、问题三级关于DB的几个问题

请问一下老师,nominal bond 和 real bond 有哪些区别啊,能否举例说明一下,谢谢。

解答:市场上普通债券就是nominal bond

典型的,Treasury Inflation-Protected Securities, 即TIPS就是real bond。当然如果题目中明确说明债券的息票支付与通胀挂钩,那么也是real bond

 

17、问题三级个人IPS  

2006年IPS第一题 Equity return 8.5%题中说了是nominal,为何在计算过程中没有换成real?题中其他所有现金流都是real value,仅此一项是用名义值,为何?

解答:第一步计算用的都是nominal数字,将real的expense都先调整成了nomina然后计算nominal return。

 第二步计算加回inflation rate是因为题目中倒数第二段,最后一句话说maintain the real value of his portfolio,加回inflation是因为要维持portfolio的购买力。

 

18、问题一级put-call parity  

Lincolm Industrial's current stock price is $64 per share and the company will pay a $0.56 dividend. The 90-day U.S. Treasury bill is yielding 5.3%. Lincoln's 3-month Eropean call option with a strike price of $70 has a premium of $3.5. Based on put-call parity, the value of a Lincoln put option with a strike price of $70 is closest to:

A.$8.05

B.$8.06

C.$9.15

divdend是应该放在fudiciary call这边,还是protective put这边?

解答:dividend要从S中扣除,所以应该放在put这边,但是符号为负

股利不属于long call stock的人

 

19、问题一级Mock69中的65题和Mock70中的68  

1.这两道题中关于pre-tax income 的计算好像不太一样,Mock69中的65题用的是折旧加上利息费用,Mock70中的68题用的是利润加利息费用,这个pre-tax income 在financing lease 怎么算呢?

 2.您能在说一下发行zero coupon bond对cash flow的影响么?

 

解答:

对于第一个问题,完全没有关联性,他们问的完全不是一回事情。 

Mock70的69题,说的是作为sales type的时候,lessor(出租人)怎么确认利润: 

因为租赁期超过 75% of its useful life (6/7=85.7%) ,所以是finance lease,同时因为租金的现值是$357,490 (PMT = $75,000, N=6, i=7%),超过了成本300,000。所以这个lessor是sales type的lease而不是direct financing,所以他的利润来自两部分,一部分是租金的现值与成本的差额部分也就是gross profit(357,490-300,000)=57,490 ,另一部分来自租赁的利息收入7%x357,490=25,024。

所以Total income = 57,490 + 25,024 = 82,514

Mock69的第65题,问的是承租人的税前利润和现金流的问题。利润表里要考虑两部分费用:利息费用和折旧。

(1)利息费用:租金的现值是 $360,477.62. (n = 5, I = 12%, PMT = $100,000),所以第一年的利息费用是 $43,257.31(12%*$360,477.62),租赁的支付是100,000,其中$43,257.31是利息费用,所以差额的$56,742.69($100,000—43,257.31)是 amortization of the lease obligation .

(2)另外的要考虑的是折旧费用,直线折旧法,所以每年的折旧费用是$72,095.52(360,477.62 / 5 

所以利润表里因为这个租赁活动需要扣减的费用是,利息费用和折旧之和,即115,352.83( 43,257.31+$72,095.52) 

但计算现金流的时候,因为折旧是非现金费用,所以不用扣减折旧费用,只需要扣减利息费用 $43,257.31

 

20、问题一级

An analyst has developed a ratio to identify companies expected to experience
declining earnings per share (EPS). Research shows that 70 percent of firms
experiencing a decline in EPS have a negative ratio, while only 20 percent of firms
not experiencing a decline in EPS have a negative ratio. The analyst expects that 10
percent of all publicly traded companies will experience a decline in EPS next year.
The analyst randomly selects a company and its ratio is negative. Based on Bayes’
theorem, the posterior probability that the company will experience a decline in EPS
next year is closest to : (7-2-1-14)
A. 14%.
B. 28%.
C. 30%.
D. 50%.
23 Answer : B
Bayes’ formula uses the total probability rule reversing the given that information;
Bayes’ formula uses the occurrence of the event to infer the probability of the
scenario:0.07 / (0.07 +0.18) =0.28 or 28%(2-1-14)
这道题的答案就给了个公式看不懂啊 谢谢

 

解答:根据拜叶斯公式:

P(Negative ratio/Declining EPS)=0,7

P(Negative ratio/Not declining EPS)=0,2

P(Declining EPS)=0,1

P(Not declining EPS)=0,9

 P(Negative ratio)=P(Negative ratio/Declining EPS)*P(Declining EPS)+P(Negative ratio/Not declining EPS)*P(Not Declining EPS)

=0,7*0,1+0,2*0,9=0,25 

P(Declining EPS/Negative ratio)=P(Negative ratio/Declining EPS)/P(Negative ratio)*P(Declining EPS)=0,7/0,25*0,1=0,28 

拜叶斯公式两种方法都可以(分母都是全概率公式计算的边际概率,在此不展开): 

1.根据概率乘法法则来理解: 

P(B/A1)=P(A1/B)*P(B)/P(A1)

分子=P(A1 B)

分母*等式左边=P(A1 B) 

2.根据理论来理解,拜叶斯公式是给定信息之后,求新信息的概率:

P(A1/B)/P(B)是指A1/B在A1的情况下发生的概率,而P(B)是B本身发生的概率。那么最后概率就是在A1发生的情况下B的概率。

 还可以用画图表示

 假设1000家公司                             Negative ratio    100*0,7=70

Declining EPS        100

                                                  Positive ratio      100*0,3=30 

Not declining EPS   900                

                                                  Positive ratio      900*0,8=720

                                                  Negative ratio     900*0,2=180

P(Declining EPS/Negative ratio)=70/(70+180)=0,28

 建议搞不清公式的话,考试画图。

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