“死了都不卖”，投资者狂热的歌声还响在耳边。众多的投资人因为“腾升的热气球”而频繁买卖，使自己在难得的大牛市中，看着财富增长的机会从手指间滑过。短短半年的时间过去，市场情势急转直下，现在投资者哀叹的是“每一次上涨都是再一次下跌的开始”，而且频频出现。这种现象导致的后果是：热点词汇已经演变成了“高抛低吸”“摊薄成本”。

就像流行的季候风，不同的市场，不同的过去，都会构成每一个帮助我们下决心的投资热词，而其中每一个热词，都有一定的形式与心理构成，我们不妨针对这两个词汇再次推敲一下，感受一下心理颠覆。

投资是无法确定的，那我们确定投资策略的依据是什么呢？从理性的角度，基于对未来的预测，能够帮助我们制定投资策略，但是，对未来的预测，究其实质，只能是一种希望大概率的事件。不幸的是，我们对一件事物的发生概率的思考，与事物客观存在的概率，根本是两件事。其中，参照点的漂移使投资人的盈亏感知常常不同，而除了参照点，金钱的盈亏效用也是影响投资人决策的重要原因。

投资的结果经常会“刺激”到我们，这就是我们经常讲的效用。而效用经常表现递减的作用，也就是说，我们赚2000元的收益是快乐的，但这种快乐并不是赚1000元收益的2倍，同样的道理，亏损2000元的痛苦也不是亏损1000元的2倍，不过，快乐容易遗忘，痛苦让人记忆深刻，因此损失带来的痛苦大于收益的快乐。（见后图）

由于效用的影响，我们在投资时形成了2个非常有意思的决策词汇：落袋为安、摊薄成本。

落袋为安

赚钱了，很多人喜欢“落袋为安”。赚钱有时候并不意味着快乐，随着市场的不断上涨，投资人赚钱了，但随着参照点的漂移，投资人感知到的赚钱时间在减少、“赔钱”时间却在在增加，同时，赚钱的效用更影响了客户赚钱的乐趣。第一个20％让投资人兴奋不已，但第二个、第三个20％就不再让投资人感受到当初的兴奋了。这时，投资人一定需要一个帮助自己下定决心结束这次投资的词汇——落袋为安。

在理论上，既能真实获得收益，又能感受到“落袋为安”的安心，当然是“鱼与熊掌”兼得，但是，投资感受并没有随着一笔盈利的了结而结束，卖出之后能够立刻再次买入的投资者少而又少。

在实际投资之时，我们卖出了某只基金，尽管我们对这只基金非常满意，但一旦赎回，投资人就了结了这笔投资帐户，成功的完成了一个投资过程。而再次开始的投资是困难的，尤其是原先赎回的基金已经又涨了5％的时候，再次购买原先赎回的品种就难免是“拿起石头砸了自己的脚”，而此时去买其他老基金的决策也会让投资人产生相同的心里。

有时候牛市中需要的是一个购买的理由，“1元基金”，“新基金”就成为购买的重要理由，但是基金建仓初期上涨缓慢也是非常正常的，也就构成了“落袋为安”、投资收益效用增加的同时，实际收益却在下降，当投资人意识到“落袋为安”的决策影响了自己的收益时，“死了都不卖”的歌声开始在大地唱响。

两年牛市，投资人从“落袋为安”开始，形成了老基金净值上扬，客户“落袋为安”逐渐赎回，市场继续上扬，客户后悔离场，再次进场，却无法再也下不了购买曾经赎回的基金，唯有买“新”进场，因此新基金旺销。但在重复了几次之后，投资人发现，“落袋为安”并没有让自己如预期般赚钱，却看到少数人赚钱的起因，最终，到了2007年下半年，投资人的投资心态终于形成 “死了都不卖”时，市场就到达了峰顶，投资人终于不赎回了。不过，自此之后，市场却也至此开始下行。市场给了前期空仓的投资人一个个低位补仓的机会，终于投资的词汇调整了，调整为“摊薄成本”

摊薄成本

投资进入了赔钱阶段，赔钱的效用开始影响投资人的决策了。

摊薄成本，一个人们已经不会质疑并很愿意遵从的行为依据。摊薄成本是一个让投资人“愉快”的决策：在损失时，效用是递减的，损失再增加，损失的痛苦却在减少；这时增加对原投资品的投资，就会形成相对愉快的投资过程，赔钱时，不愉快的感知程度甚低，而一旦赚钱，成功的乐趣却很高，而且在低位买进后，盈亏参照点就变成了最新购买的价格，相对的增长更增加了投资成功的快乐，而不再会理性计算期初全部投资的成本。从期初购买考虑，由于所有的涨跌都依然在亏损的范围内，投资人感受到的总是是痛苦，构筑一个新的参照点成为解除的重要药方，所以摊薄成本的想法也就顺理成章了。

2008年1月上投摩根的QDII基金打开申购时仅三天经就流入近10亿元资金，这就是因为投资者已经亏损了百分之十几，痛苦感受很深，而即使在海外市场趋势并没有转好的情况下，依然还有很多投资人买入，而他们的考虑重要要素之一可能就是——“摊薄”。

在市场快速变化下，每一次摊薄成本的考虑都可能再次入套。因为市场的变化是难以预测的，当然，摊薄成本有可能使投资人既感受决策成功又有所获利的机会，但在过去的半年，这个词汇即让投资人进入了这个市场，又让投资人持续感到了损失的痛苦，因为每一次摊薄成本都再次被套。

能够让投资人进入市场，面对投资这种不确定的、进入的决策总是困难的事件，它的积极意义是勿庸置疑的。但它是否是一个理性的决策，却值得思考。

 “落袋为安”与“摊薄成本”构成了市场上涨、下跌时客户完全不同的选择，一个是涨时赎回、买新进场，一个是跌时选择原品种增仓，同样是面对不确定的未来，但客户的选择却是完全的不同。每一个选择都有其合理性，每一种选择也都有获胜的可能，但只是因为已有投资的赔赚而构成大众选择的不同，就只能用面对赔赚时，投资人参照点与效用而构成的感知不同来解释了，至少是其大部分原由。

我们总是认为自己的决策是理性的，每一次的决策也都有理性的成分，但实际上，每一个理性后面，感性的影子可能才是我们行动的核心，充分了解理性背后的感性，会让投资人更好的理解自己，理解决策的起因，虽然不能把过去挽回，却可以在未来更好的前行。

投资本身是不确定的，面对不确定的未来，只有让我们更加理性的分析、克制自身感性的成分，才能够增加获胜的概率。当然感性让我们的投资愉悦，如果这种愉悦与收益能够同行，就是意外之喜，如果愉悦与收益背道而驰，我们就必须慎重思考，是要感性的愉悦，还是实实在在的收益了。