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12月14日，国家能源局发布11月份全社会用电量数据。今年1-11月，我国全社会用电量45028亿千瓦时，同比增长5.09%，比去年同期下降6.76个百分点，增速继续放缓；其中，11月份用电量达到4139亿千瓦时，同比增长7.58%，增速较去年同期下降2.33个百分点，较10月回升1.53个百分点，在经历7个月的环比放缓之后，连续两个月用电量环比增速回升。

从发电量方面看，2012年1-11月全国累计发电量43385亿千瓦时，同比增长3.95%，较去年同期下降7.06个百分点。11月份全国发电量4010亿千瓦时，同比增长10.16%，增速同比上升0.5个百分点，为今年以来的最高月度增速。

从成本来看，国内煤炭市场各种煤炭价格经历了大幅下跌之后开始有所企稳，但仍然处于低位徘徊。12月19日，环渤海动力煤综合价格指数报收635元/吨，较上期下降3元/吨。国际煤炭价格在企稳之后再度回落，但是国际动力煤价格维持反弹趋势。最新数据显示，澳大利亚BJ动力煤现货价为93.25美元/吨，较11月初回升15.91%，说明全球煤炭需求有所复苏，预计国际煤价短期内仍将维持反弹，但对国内煤价暂无影响。

2012年前三季度，由于国内宏观经济持续下行导致全社会用电需求增长乏力，电力行业发电量出现月度环比回落，而由于来水充沛及成本电煤价格持续下跌，推动电力行业净利润大幅增长。根据Wind资讯的数据显示，今年前三季度电力行业实现营业收入4380.35亿元，同比增长6.05%，增速较2011年同期下滑逾13个百分点；实现净利润313.49亿元，同比却大幅增长62.35%。

从细分行业看，水电企业收入增长最快，主要是得益于二、三季度降雨量充足，来水情况较一季度有明显好转，发电量达到年内高峰，从而提振营业收入大幅提升并弥补了一季度的收入下降。

另一方面，火电类企业收入增长出现放缓，主要原因是上半年经济景气度下滑，使得钢铁、水泥等重工业用电需求萎缩严重， 尤其是9月份重工业用电同比首次出现负增长。此外，水力发电的快速增长冲击了火电的市场份额。上述两个因素导致火电企业的收入增长主要依靠2011年两次电价上调所带来的影响，增长相对较为乏力。

盈利能力方面，今年火电企业业绩出现爆发性增长。由于4月份以来电煤价格出现较大幅度下跌，对于燃料成本占比高达70%的火电企业来说，营业成本得到大幅下降，业绩显著改善。对于水电企业来说，今年三季度盈利延续了二季度的回升态势。

在目前宏观经济回暖背景下，未来政府继续推出刺激政策的概率较大，明年用电需求有望继续增长，电力行业盈利将得到保障。另外，备受市场关注的电煤价格并轨方案已获国务院批准，未来将取消煤炭重点合同，改为中长期合同。合同煤与市场煤价格并轨。由于电力是用煤大户，而铁路是煤炭的主要运输方式，电煤价格并轨将对电力行业的长远发展有利。

从行业指数的走势来看，电力指数近期构筑了一个双底形态，但在放量突破双底颈线位后，市场即步入调整节奏，电力板块也出现明显回调。12月25日该指数随大盘放量向上突破颈线位一带的压力，后市有望进一步走高，并挑战7月份形成的年内高点。

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英策咨询研究部