英策咨询

       博爱新开源制药股份有限公司（300109），主要从事高端PVP(聚乙烯吡咯烷酮)系列产品的研发、生产和销售，是中国最大的PVP制造商。公司产品作为一种辅料、添加剂或者助剂，广泛应用于日用化工、医药、食品、纺织、造纸、电子等领域。公司于2010年8月在创业板挂牌上市。

       作为我国 PVP领域龙头企业，公司的研究开发和市场销售能力在业内均处于领先地位，拥有约40%的国内PVP市场份额。数据显示，近年来公司经营业绩持续增长。2010年，全球PVP行业增长势头良好，市场需求旺盛，公司全年实现营业收入1.63亿元，同比增长25.54%；实现净利润2303万元，同比增长26.46%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

       （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

       毛利率方面，数据显示，公司毛利率2007年以来始终高于行业平均水平，逐年保持稳步增长。近年来，公司不断增加新产品研究开发投入，提高产品技术含量，实现了良好的经济效益。2010年，公司毛利率为30.92%，同期行业平均为20.43%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

       管理费用方面，数据显示，公司近年来管理费用率上升较快，且明显高于行业平均水平，主要原因是公司经营规模扩张使薪酬支出及研发费用较快增长。2010年，公司管理费用率为9.51%；同期行业平均为5.87%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

       财务费用控制方面，数据显示，2010年公司财务费用率为1.19%，同期行业平均值为2.03%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

       营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率近年来波动较大。2010年，公司营业费用率为4.91%，同比增长1.16个百分点，主要原因是产品运输费用上升较快。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

       对外投资方面，数据显示，2007年以来公司对外投资额规模呈逐年下降，显示其不断回归主业经营。2010年，公司对外投资占所有者权益比重为1.50%，对外投资收益为零。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下二图所示：

       营业外收支方面，数据显示，公司营业外收支净额对利润贡献较小。 2010年，公司收到政府补助3百万元，使营业外收支占利润总额比重上升至11.94%。其历年营业外收支占利润总额比重变化情况，如下图所示：

       销售利润率方面，近年来公司主营业务毛利率始终保持较高水平，拉动销售利润率稳步走高。2010年，公司销售利润率为16.29%，同期行业平均值为9.00%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

       资本结构方面，数据显示，公司资产负债率呈逐年下降。2010年受IPO影响，公司资产负债率降低至6.87%，同期行业平均52.18%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

       运营能力方面，数据显示，公司存货周转率长期低于行业平均水平。2010年，公司存货周转率2.75次，同期行业平均值4.79次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

       资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率2007年至2009年始终远高于行业平均水平。2010年，公司上市使净资产收益率被稀释，降至6.91%。同期行业平均净资产收益率为10.14%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

       流动性方面，数据显示，公司上市以前，流动比率基本保持在行业平均水平。2010年，公司实施IPO使流动比率窜升至1321%。同期，行业平均流动比率为110.19%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

       利润分配方面，数据显示，公司近四年未进行股利分配，2010年，行业平均分红比例约为16.11%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

       从基本面看，全球医药行业增长较快，未来五年全球药品销售额将保持5%-8%的增长速度，据IMS Health预测，到2014年，新兴经济体国家市场增速有望达到12%-15%，其对全球药品市场增长贡献率将接近40%。PVP产品作为药品的关键辅料，也将获得较大增长空间。同时，随着PVP产品新的用途不断被发现，像特种纤维、环保水处理、造纸、文具胶粘制品等行业的用量快速增长，PVP系列产品将保持旺盛的市场需求。

       公司凭借PVP系列产品的品种齐全，质量上乘等竞争优势占据了国内国际较大的市场份额，培育了优质客户，近几年始终保持较高的产品毛利率和较快的营业收入增速。目前，公司上市募投项目的建设工作进展顺利，未来将成为公司新的利润增长点。另外，公司也面临原材料供应不足，原材料价格上涨和人民币升值等问题，给经营带来一定压力。

       2011年10月26日发布的三季度报告显示，公司今年前三季度实现营业收入1.44亿元，比上年同期增长19.24%，实现净利润2016万元，比上年同期增长12.5%。公司产品的主要原材料r-丁内酯和电石价格居高不下，使公司利润的增长速度承压。

       使用英策咨询上市公司财务模型对新开源2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为2亿元，同比增长22.68%，预计实现归属上市公司股东净利润为2838万元，同比增长23.24%。按公司目前发行股数7200.00万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.39元（同股本下2010年为0.32元），年末每股净资产为5.52元（2010年为5.52元）。

       11月1日，公司股价收报22.22元，跌幅0.80%。英策估值网依照收盘时行业平均市净率3.29倍的市场估值水平计算，其每股价值为18.17元；依照动态市盈率59.53倍的市场估值水平计算，其每股价值为23.46元。由此判断，当前公司股价处于上述估值区间内。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

       从技术面看，该股自上市近一年来走出震荡下行行情（如图），6月份在16.60元附近止跌企稳，8月9日瞬间跌破前期低点后展开强势反弹，后随大盘调整回落，但是近期形成的双底并未创出新低，走势强于大盘，尤其是10月26日该股出现放量涨停，近日展开强势整理，上方阻力位在23元一线。

       以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意