英策咨询

       东莞宏远工业区股份有限公司（000573），主要从事房地产开发。公司于1994年8月在深圳证券交易所上市，为东莞市第一家上市公司。

       2007年底，国家实施了货币、财政双从紧的宏观调控政策，使国内房地产市场出现一定程度降温。2008年，由于受到国际金融危机的冲击，公司的楼盘成交量大幅萎缩，成交价格也明显下降。针对严峻的市场环境，公司及时调整营销策略，但仍未能扭转房地产项目销售的持续低迷，导致2008年营业收入和净利润出现大幅下滑，净利润出现亏损。近两年，东莞房地产市场在大环境回暖的背景下有所复苏，公司房产项目的销售量出现回升，销售价格大幅反弹，经营业绩明显好转。2010年，公司全年实现主营业务收入5.29亿元，同比增长6.54%，实现归属于母公司的净利润0.40亿元，同比增长95%，每股收益0.06元。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

       (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

       毛利率方面， 数据显示，历年来公司毛利率整体上相对稳定，接近于行业平均水平。2007年，东莞市商品房销售单价涨幅较大，公司毛利率上升至38.17%。2008年，公司毛利率降至24%的历史最低点，主要原因是受宏观调控影响房地产销售价格较上年出现大幅回落，同时土地成本居高不下。近两年，宏观经济有所回暖，全国房价出现普涨，东莞市房价也持续高位运行，2010年公司毛利率升至43.2%，高出同期行业平均水平11.6个百分点。其历年毛利率的变化情况，如下图所示：

       管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率近年来明显高于行业平均水平，2010年为11.45%，同期行业平均值为7.05%,表明与同行业相比，公司尚可通过进一步提升经营管理水平来提高效率，降低边际管理费用。其历年管理费用率的变化情况，如下图所示：

       营业费用控制方面，数据显示，自2002年以来，公司的营业费用率逐渐向行业平均水平靠拢，2010年为5.32%，同期行业平均营业费用率为2.9%，其历年营业费用率的变化情况，如下图所示：

       财务费用控制方面， 数据显示，公司财务费用率总体上接近行业平均值。由于融资成本较高的长期借款增加，近三年公司财务费用率处于较高水平，2010年为7.98%，高出行业平均值3.79个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

       对外投资方面，数据显示，历年来公司的对外投资规模很小，除2006年转让子公司广东宏远篮球俱乐部有限公司的股权获得投资收益0.53亿外，投资收益对利润的贡献不大。2010年，公司对外投资占所有者权益的比重及投资收益占利润总额的比重接近于零。其历年投资净值占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

       营业外收支方面，数据显示，公司近年来营业外收支净额占利润总额比重较低，2006年由于公司对外捐赠465万元导致该指标出现较大波动。2010年，公司营业外收支净额占利润总额比重为-5%。其历年营业外收支净额占利润总额比重的变化情况，如下图所示：

       销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率历年来始终低于行业平均水平，主要原因是三项费用率偏高。2010年，公司销售利润率为10.86%，同期行业平均值为14.93%。其历年销售利润率的变化情况，如下图所示：

       资本结构方面，数据显示，近年来公司资产负债率远低于行业平均水平，长期处于45%以下，2010年为43.78%，同期行业平均资产负债率为65.61%，表明公司偿付债务风险较低，具备较强的融资发展能力。其历年资产负债率的变化情况，如下图所示：

       存货周转方面，由于房地产行业的特殊性，生产周期较长，行业平均存货周转率在0.4左右，近年公司存货周转率始终低于行业平均水平，2010年为0.27次，同期行业平均值为0.46次/年。其历年存货周转率的变化情况，如下图所示：

       资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率长期低于行业平均水平，主要原因是公司销售利润率、资产负债率以及存货周转率等指标偏低。 2010年，公司净资产收益率为2.91%，比同期行业平均值低5.74个百分点。其历年净资产收益率的变化情况，如下图所示：

       流动性方面，数据显示，近年来公司流动比率明显高于行业平均水平。2008年，公司的流动比率大幅回落，主要原因是当年公司销售业绩明显下滑，应收账款和预付款项大幅减少。近两年公司流动比率稳步回升，2010年为236%，同期行业平均值为128%，显示公司现金较为充裕，短期债务支付风险不大。其历年流动比率的变化情况，如下图所示：

       2011年，国家采取限购、限贷、限价等房地产调控政策，二季度以来市场降温明显，观望气氛浓厚，不少房地产公司销售业绩出现较大幅度的下滑。为应对房地产市场调控，公司果断调整经营策略，加大中小户型住宅、商业地产和高端别墅的销售力度，力争确保全年销售收入的稳定增长。

       三季报显示，公司2011年前三季度实现营业收入5.02亿元，同比增长38.29%；实现归属上市公司股东净利润2716万元，同比增长26.20%。

       使用英策咨询上市公司财务模型对粤宏远A2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为5.81亿元，同比增长9.89%，预计全年实现盈利0.47亿元，同比增长17.69%。按公司目前发行股数62276万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.08元（2010年EPS为0.06元），年末每股净资产为2.27元（2010年为2.20元）。

       10月31日，公司股价报收4.52元，涨1.35%。英策估值网依照该股市净率2.03倍的估值水平计算，其每股价值为4.60元，当前股价接近于该合理价值。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

       从技术面上看，该股2009年6月份以来长期在4.20元至5.40元之间震荡盘整，今年7月至9月跟随大盘出现持续调整，9月底在4.20元长期支撑位止跌反弹，10月份公司股价并未如大盘跌破前期低点，但是反弹也较为温和，目前股价走势面临60日均线和4.57元阻力位压制，成交量未能有效放大。其最新日K线形态，如下图所示：

       以上内容不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策研究院  陈淑敏