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山东华阳科技股份有限公司（600532），当前为农用化工和基础化工型企业，主导产品“神农丹”生产工艺和技术处于领先水平，产品覆盖全国，并出口全球30多个国家和地区。公司于2002年10月于上交所上市。

数据显示，2009年以前，公司产品销量持续上升，营业收入稳定增长，1999—2007年复合增长率为16.68%，净利润则较为平稳。近年来，受全球金融危机影响，国际市场需求萎靡，加之国家对高毒农药限制出口，公司出口严重下滑。国内方面，由于化工下游市场不振，化工产品价格大幅下滑，造成生产装置开工不足。此外，国际原油价格起伏不定及煤、电、汽等能源价格居高不下，导致产品成本不断上升，销量下降，并出现严重亏损。2010年，公司氯碱和精细产品亏损严重，尽管全年实现营业收入5.07亿元，同比上升25.30 %，但净利润为负6023.45万元，同比转亏。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：
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（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利方面，数据显示，近年来公司主营业务毛利率长期处于行业平均水平之下，且有不断下降之势。2010年，公司综合毛利率为6.83%，同比下降0.56个百分点。同期，行业平均水平为17.60%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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管理费用方面，数据显示，公司管理费用率多年来低于行业平均水平，但近2年来有所上升，已处于行业平均之上，2010年为5.98%，同期行业平均管理费用率为5.24%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
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财务费用控制方面，数据显示，近年来受国家紧缩信贷及多次提高贷款利率影响，公司财务费用率大幅上升，并明显高于行业平均水平。2010年，公司财务费用率高达6.02%，同期行业平均值为2.34%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
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营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率长期高于行业平均水平，2010年为4.56%，同期行业平均营业费用率为3.33%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
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财务费用率ian制出口，公司ngn对外投资方面，数据显示公司多年来鲜有对外投资，2010年公司对外投资占所有者权益比重仅为0.18%，投资收益也很少。

营业外收支方面，数据显示，多年来公司营业外收支净额占利润总额比重不大，但2009年因获得政府补助1550 万元，而同期主业获利能力较弱，使得公司营业外收益占利润总额比例超过1200%。

销售利润率方面，近7年来，由于公司主营产品毛利率偏低，期间费用率较高，而非经常性收益较少，公司销售利润率始终低于行业平均水平。2010年，因亏损导致公司销售利润率为-12.61%，同期行业平均值为5.67%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

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资本结构方面，数据显示，公司近年来资产负债率不断提高，且明显高于行业平均值，2010年为72.33%，存在较大偿债风险。同期，行业平均值为60.02%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
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运营能力方面，数据显示，除个别年份外，公司存货周转率水平与行业平均水平大致相当，但近两年有所下降，2010年为2.38次，同期行业平均水平为3.78次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
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           资回报方面，数据显示，近年来公司净资产收益率在获利年份大幅低于行业平均值，2010年因亏损为-23.72%。同期，行业平均净资产收益率为6.43%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
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流动性方面，数据显示，自2005年以来，公司流动比率不足100%，2010年为67.81%，存在较大的短期偿债风险。同期，行业平均流动比率为113.56%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

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8这其中的一半时间利分配ongnijin本利润分配方面，数据显示，公司已连续8年未分红，2010年行业平均分红比例为18%。

2011年，国际、国内农药化工市场需求回升，公司主业生产经营比去年同期略有好转。半年报披露，2011上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比增长38.06%，净利润198.04万元，同比增长564.70% 。

由于现有主业经营状况不佳，盈利能力弱，为改善上市公司资产质量，提高盈利能力和可持续发展能力，公司计划转型。 2011年4月29日，公司发布重大资产重组计划，拟以公司全部资产与下列资产进行置换：

（1）宏达矿业拥有的经营性资产及相关负债；

（2）金鼎矿业30%股权；

（3）东平宏达93.03%股权；

（4）万宝矿业80%的股权。

若此次交易完成，公司将转型为一家采矿业上市公司。

使用英策咨询上市公司财务模型对华阳科技2011年全年业绩进行的预测显示，在未考虑重组效果情况下，公司2011年全年主营业务收入为6.16亿元，同比增长21.54%，预计实现归属上市公司股东净利润285.50万元，同比实现扭亏。按公司目前发行股数15210.00万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.02元（2010年为-0.40元），年末每股净资产为1.69元（2010年为1.67元）。

9月5日，公司股价收报13.44元，无涨跌。英策估值网依照市净率7.96倍的市场估值水平计算，其每股价值为13.44元，使用其他估值方法计算出来的估值数据，均低于当前股价。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面看，4月29日公司公布将重组转型铁矿业后，股价经过连续7个涨停后，近4个多月来呈缓慢震荡下行状态，目前股价处于下降通道上轨线附近，面临较大压力。从趋势性技术指标MACD看，黄金交叉点过后股价有走平之势。系统性风险方面，公司股票β系数为0.77，系统性风险小于大盘。

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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意