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松辽汽车股份有限公司（600715），主要从事汽车整车车身的研发、生产及汽车生产配套服务，其零部件产品全部销售给沈阳中顺有限公司。公司于1996年7月在上交所上市。

数据显示，2006—2007年，在沈阳中顺汽车有限公司整车产销量快速增长的带动下，公司业务量和主业收入迅猛增长，净利润连续两年保持在2500万元左右。但自2008年以来，由于经营不善，中顺公司的生产经营基本处于停产状态，致使公司主要生产装置开工率严重不足，最近两年连续出现巨亏，面临退市风险。2010年，公司实现营业收入22.57万元，同比下降99.61%，发生净亏损5000万元，同比上年多亏1198.46万元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：http://static.wistrategy.com/pic/reportpic/1090114990.jpg

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利率方面，数据显示，2002—2009年，公司毛利率与行业平均水平大致相当。2010年，由于主业处停滞状态，除部分其他业务收入外无主业收入，主业成本全部归结为期间费用，导致名义上综合毛利率达100%，但实质上公司已难以依靠主业维持生存。同期，行业平均毛利率为17.62%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

管理费用率方面，数据显示，在大多数年份公司管理费用率明显高于行业平均水平，且近5年来不断升高。2010年，由于包括折旧和摊销在内的生产成本均改为计入管理费用，该比率由上年的19.4%跳升至8745%。同期，行业平均管理费用率为4%。

    财务费用方面，数据显示，公司财务费用率波动巨大，2007—2009年该指标接近于零，而2010年则为91%。同期，行业平均财务费用率为0.5%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示，自2005年开始，因公司客户单一，产品销售对象为关联公司—中顺公司，所以长期不发生销售费用，营业费用率连续六年为零。2010年，行业平均营业费用率为5.37%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示，近年来公司对外投资规模大幅缩减，对外投资净值占所有者权益比重不断下降。2010年，由于对长期股权投资全部计提减值准备，该比重已降至零。

投资收益方面，数据显示，其参股的中顺公司经营业绩持续恶化，从未贡献任何有意义的投资收益。

销售利润率方面，数据显示，在盈利年份，尽管产品毛利率与行业平均值基本一致，但在期间费用控制方面具一定优势，因而其销售利润率高于行业平均水平。2009—2010年，因亏损严重导致销售利润率为负。2010年，行业平均销售利润率为7.6%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示，由于2006—2007年公司经营状况得到改善，归还了全部短期借款和50%长期借款，其资产负债率从此前的108%下降至50%左右。2010年，公司与控股股东北京亦庄国际投资发展有限公司签订了2900万元借款合同，用于补充流动资金，资产负债率上升至91.4%。同期，行业平均资产负债率为62.66%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

运营能力方面，数据显示，近年来公司存货周转率大多高于行业平均水平，2010年公司存货期末余额和全年营业成本均为零，导致存货周转率也为零。同期，行业平均存货周转率为7.97次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，由于亏损，近两年公司净资产收益率均为负值，2010年为-287%。同期，行业平均净资产收益率为19.88%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示:

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流动性方面，数据显示，2001—2009年，公司流动比率在30%—50%间小幅波动，资产流动性严重不足，存在较大的短期偿债风险。2010年，评估机构认为中顺公司偿债能力和信用风险存在较大问题，因此公司对中顺公司所欠应收账款全额计提坏账准备，导致流动比率下降至历史低位10.84%，偿债风险加剧。同期，行业平均水平为109.82%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：http://static.wistrategy.com/pic/reportpic/1090114362.jpg

利润分配方面，数据显示，历年来公司长期以来未对股东进行过分红。1993—2010年，沪深两市汽车制造行业上市公司平均分红比例为43.82%。

由于公司主营产品客户单一，营业收入完全依赖关联交易，给公司经营和盈利能力的连续性和稳定性带来很大不确定性。目前，由于中顺公司经营不善，导致公司处于最困难时期。为摆脱经营困境，公司管理层正在探索盘活存量资产方案，同时拟对部分资源进行快速整合，企图为开展新业务、增加利润增长点创造有利条件。

半年报显示，公司2011年上半年仅实现营业务收入13万元，同比上年同期下降97%，因主业依旧全面停产，上半年累计亏损1003.5万元，同比多亏282.5万元。

 使用英策咨询上市公司财务模型对ST松辽2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年营业务收入为24.83万元，同比下降10%，预计公司全年亏损2164.3万元，同比少亏2827万元。按公司目前发行股数22426万股计算，预计2011年其全年每股收益为-0.10元（2010年EPS为-0.22元），年末每股净资产为-0.02元（2010年为0.08元）。

8月31日，公司收盘报8.96元，涨幅1.59%。英策估值网根据五种评估方法计算出的公司股价估值，均为负数，无意义。

从技术面看，公司股价日K线在过去三个月内走出一双底形态，短期尽管震荡上行，从趋势性技术指标MACD也呈向上趋势，但在双底颈线附近面临较大压力。系统性风险方面，公司股票β系数为0.85，系统性风险低于大盘。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员  陈淑敏