英策咨询

湖北京山轻工机械股份有限公司（000821），是中国最大的纸箱及纸盒包装机械的生产和出口基地，公司于1998年在深交所上市。

2010 年，国际、国内整体经济形势企稳回暖，国内工业景气指数上升，工业增加值和全社会投资额均出现增长，特别是消费品零售总额，同比增长18.4%，给纸包装行业带来良好机遇。在良好的经济发展形势下，公司产销大增，中高端产品战略取得突破。2010年公司实现营业收入5.23亿元，同比增长1.32亿元，增幅33.83%；同时，因中高端产品产销比例扩大，公司整体盈利能力提升，全年实现归属上市公司股东净利润3092万元，同比增长763%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：
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(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

毛利方面，数据显示，2009年以前，公司产品毛利率连续多年与行业平均水平相近。2009年，受经济不景气影响，综合毛利率跌至16.40%。2010年，国内、外经济形势回暖，公司同时实施产品结构优化措施，综合毛利率回升至20.47%。同期，行业平均水平为22.41%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：http://static.wistrategy.com/pic/reportpic/1083111358.jpg
    营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率自上市以来不断上升，近五年来受主业萎缩影响，边际营业费用率大幅上扬，大幅超过行业平均水平。2010年，公司营业费用率为8.42%，同期行业平均水平为4.39%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
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管理费用控制方面，数据显示，近六年来受主业规模增长停滞影响，公司边际管理费用率呈震荡上扬趋势，并连续4年超出行业平均水平。2010年，公司营业收入大增导致管理费用率回落至7.57%，但仍高于6.32%的同期行业平均水平。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
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    财务费用控制方面，数据显示，因公司长期以来负债较少，多数年份利息支出小于利息收入，财务费用率基本为负值。2010年，公司财务费用率为0.08%，同期行业平均水平为0.91%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
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对外投资方面，数据显示，2010年以前公司对外投资规模较小，投资占所有者权益比重从未超过8%。2010年，公司投入1.5亿元进行证券投资和购买理财产品，对外投资占所有者权益比重达15.51%，并取得近1200万元投资收益，占当年利润总额比重为28.24%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：
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    营业外收支方面，数据显示近年来公司持续获得政府补助，最近三年得到的政府补助分别为300万元、1045万元和265万元。2009年，公司还获得约1200万元固定资产处置利得，与政府补助合计产生营业外收支净额占当年利润总额比重达244%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：
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销售利润率方面，受毛利率偏低与期间费用率上扬影响,公司销售利润率自2006年起跌落到行业平均水平之下，尤其在金融危机下的2008和2009年，其销售利润率更跌至底谷，2009年仅1.19%。2010年，因毛利率大幅提高，销售利润率水平回升至7.92%，同期行业平均水平为10.72%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
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    资本结构方面，数据显示，近十年来公司资产负债率呈下降趋势，持续偏低。长年过低的资产负债率，一定程度上造成公司资源利用不充分，资本使用效率低下。2010年，公司资产负债率为18.47%，同期沪深两市机械行业上市公司平均水平为52.09%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
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    存货周转方面，数据显示，长期以来公司存货周转率明显低于行业平均水平，这与公司主要产品大型包装机械生产周期较长的特点有关。2010年，公司整体存货周转率为1.38次，同期行业平均水平为2.74次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
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资本回报方面，数据显示，过低的资产负债率与下降的毛利率，导致公司净资产收益率不断下滑，与行业间差距越来越明显。2010年，公司净资产收益率虽有改善，但也只有2.67%，同期行业平均水平为12.49%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
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流动性方面，数据显示，由于公司负债少，现金充裕，多年来流动比率明显高于行业平均水平，2010年为365%，同期行业平均流动比率为154%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
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利润分配方面，数据显示公司在多数年份都进行分红，2006—2008年，分红比例分别为109%，107%和196%。最近两年，公司未进行红利分配，同期沪深机械行业上市公司平均分红比例分别为28.19%和12.47%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：
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2011年，世界经济复苏形势不明朗，国内通胀及人民币升值压力明显，经济的不确定性使公司面临一定风险。上半年，公司在纸制品包装机械方面，继续加快中高端产品战略、服务化战略和国际化战略实施力度，上半年取得国内、外市场双增长。另一方面，公司10万吨铸件生产线建设项目一期工程于3月竣工投产；合资的汽车零部件公司也于4月成立并开始生产，预计将成为新的业务增长点。

半年报显示，2011年公司上半年实现主营业务收入3.05亿元，同比上年同期增长27.67%。扣除在股票市场亏损近1000万元后，其上半年实现净利润723万元，同比上年同期增长38.24%。

使用英策咨询上市公司财务模型对京山轻机2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为6.40亿元，同比增长22.35%，预计公司全年盈利3445万元，同比上年增长11.42%。按公司目前发行股数34524万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.10元（2010年EPS为0.09元），年末每股净资产为3.42元（2010年为3.36元）。

8月30日，公司收盘报7.26元，涨幅0.14%。英策估值网依照收盘时市净率2.17倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.42元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面上看，公司近期日K线形态呈波浪上升状，目前正处于回落过程中，宜密切关注其股价至下底线附近时的方向选择。公司股票贝塔系数为1.12，系统性风险较大，在大盘近期震荡走弱大势下，短期京山轻机较难走出反弹行情，其日K线形态如下图所示：
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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 李飞祥