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山东胜利股份有限公司（000407），拥有生物、农化、塑胶三大产业，并大规模涉足地产和对外投资。公司主要产品为泰妙菌素、黄霉素、除草剂、聚乙烯燃气及给水管道与管件，生产规模和市场占有率在全国具领先地位。同时，公司还经营石化产品和燃料油的进出口业务，是中石油和中石化在青岛地区的重要合作伙伴，拥有成品油批发经营权与进口燃油经营权，在成品油批发市场具有较强的区域影响力。公司于1996年7月在深交所上市。

数据显示，近年来随着经营规模和业务范围的不断扩大，公司销售收入保持较快增长，2006—2010年营收复合增长率为56.34%。2010年，除主营生产业务收入增加外，油品贸易也显著增加，全年实现营业收入21.52亿元，同比增加47.44%。净利润方面，尽管近年来公司主业毛利率较低，但受益于围海造地项目及出售股权投资收益对整体利润贡献重大等因素，公司盈利能力较2008年前大为增强，2010年实现净利润2.31亿元，同比增长12%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

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（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利率方面，数据显示，历年来公司主营业务毛利率处于行业平均水平之下，受国内、国际经济环境影响，近年来毛利率不断下降。2010年，公司综合毛利率为7.13%，同比下降3.42个百分点，同期，行业平均水平为18.66%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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    管理费用方面，数据显示，公司管理费用率多年来与行业平均水平大体相当，2010年为3.25%，同期行业平均管理费用率为2.97%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

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    财务费用控制方面，数据显示，2002年以前，公司财务费用率明显低于行业平均水平，随着业务规模的扩大，公司财务费用率10年来不断上升，近年已达到或超过行业平均水平。2010年，公司财务费用率为2.87%，同期行业平均财务费用率为1.96%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
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营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率变化趋势与行业平均水平大体一致，近三年略高于行业平均值，2010年为3.25%，同期行业平均营业费用率为2.97%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
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对外投资方面，数据显示，近年来公司对外投资规模不断增长，对外投资净值占所有者权益比重不断提高。2010年，公司对外投资占所有者权益比重为56.65%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：
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投资收益方面，数据显示，随着投资规模的不断扩大，近年来公司投资收益对利润贡献也不断增加。2010年，公司投资收益占利润总额比重高达136.84%，主要系参股公司青岛胜通海岸置业发展有限公司当期收益大幅增加所致。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

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    营业外收支方面，数据显示，多年来公司营业外收支净额占利润总额比重不大，大多在0—10%之间，2010年为2.38%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：
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    销售利润率方面，由于主营产品毛利率低，在2008年以前的5年间，公司销售利润率都略低于行业平均水平。近三年来，由于房地产围海造地项目开始实现盈利，对整体利润贡献突出，导致销售利润率大幅高于行业平均水平，2010年为14.67%，同期行业平均销售利润率为8.76%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
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    资本结构方面，数据显示，尽管公司主业及投资规模不断扩大，但资产负债率水平近三年来保持在适当水平。2010年，公司资产负债率为53.25%，同期行业平均值为49.90%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
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    运营能力方面，数据显示，除个别年份外，公司存货周转率水平与行业平均水平大致相当，2010年为3.96次，同期行业平均水平为3.42次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
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    资本回报方面，数据显示，近3年来公司净资产收益率大幅高于行业平均值，2010年为20%，主要系投资收益贡献较大所致。同期，行业平均净资产收益率为11.55%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
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    流动性方面，数据显示，因围海造地项目占用资金大，公司流动比率近年来不高，2010年为83.54%，存在一定短期偿债风险，同期行业平均流动比率为148.58%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
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    利润分配方面，数据显示，公司近年来较少分红，7年来仅2009年进行过分红，分红比例为53%。2010年，行业平均分红比率为20%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：
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    近年来，公司采取“一体两翼”战略 ，以生物农化为主业，地产＋投资为两翼。目前，公司地产项目盈利能力较强，土地储备多位于珍稀临海地段，具明显升值潜力。在生物农化主业中医药业务的发展上，公司实行“以地养药”策略，以土地出让所得现金支持兽药的生产研发及资产收购，给未来生物医药业务预留较大发展空间。其兽药主打产品如泰妙菌素和恩拉霉素等市场空间较为广阔，特别是泰妙菌素用于治疗猪痢疾、猪流行性肺炎和家禽慢性呼吸道疾病，为世界10大兽用抗生素之一。当前，公司产品已通过欧洲 COS认证，标志着已取得欧洲市场销售许可。海关总署的数据显示，公司该类产品出口销售为国内第一。恩拉霉素是公司新投产品，属多肽类抗生素，由日本武田制药所研制，市场前景广阔。

半年报披露，2011上半年公司实现营业收入13.01亿元，同比增长49.78%，同期实现净利润0.11亿元，同比下降25.74%。查上半年营收增长而利润下降的主要原因，是能源、原材料及人工成本大幅上升导致毛利率下降和整体财务费用增加，同时投资收益也大幅下降。

使用英策咨询上市公司财务模型对胜利股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为3.78亿元，同比增长31.71%，预计实现归属上市公司股东净利润2.25亿元，同比下降2.48%。按公司目前发行股数64923.20万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.3471元（同股本下2010年为0.3470元），年末每股净资产为2.508元（2010年为2.509元）。

8月29日，公司股价收报6.43元，涨幅5.07%。英策估值网依照收盘时市盈率18.07倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.27元；依照市净率3.37倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.45元。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面看，公司股价短期为强势格局，均线呈多头排列，近期走势强于大盘。从趋势性技术指标MACD看，黄金交叉点过后，当前依然呈强势状态，应注意防范风险。系统性风险方面，公司股票β系数为1.22，系统性风险高于大盘。

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   以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意