英策咨询

    福建南纺股份有限公司（600483），主营业务为棉纱、棉布、PU革基布、PU革和非织造布五大类产品的生产与销售(含出口)；兼营纺织产品技术服务、纺织配件及纺织类产品的进出口。公司于1999年在上交所上市。

数据显示，近年来公司主营业务收入保持稳定增长，2010年实现营业收入11.59亿元，增长18.24%。净利润方面，近三年来公司净利润呈递增趋势，2010年实现净利润0.25亿元，增长37.48%，每股收益为0.09元。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年的业绩预测，如下列二图所示：

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（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    从毛利率变化情况看，数据显示，自2004年以来，公司毛利率始终低于行业平均水平，7年来综合毛利率基本在10%左右，2010年为9.20%。同期，行业平均毛利率为15.62%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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    营业费用方面，数据显示，公司营业费用率一直低于行业平均水平，近两年来维持在2%左右，明显低于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为2.08%，同期行业平均水平为3.12%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

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    管理费用方面，数据显示，公司管理费用率长期以来呈下降趋势，并已连续三年低于行业平均水平，2010年为3.47%，比上年同期增加0.35个百分点。同期，行业平均水平为5.05%。公司管理费用率微增的主要原因，是“6.18”灾害造成停产，停产期间折旧费改由管理费用列支，同时灾后人员分流安置费也增加了402.89万元。其历年管理费用率变化情况，如下图所示

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财务费用方面，数据显示，公司财务费用率呈波动性，2010年该指标为0.90%，比上年同期减少0.56个百分点。财务费用率的下降，主要原因有三：一、因贷款利率下调而减少利息支出；二、公司在“6.18”灾害后采取保护措施，大力回笼销售款导致利息收入增加；三、收到大额保险赔款，并采取措施合理调度资金，节约了资金成本。同期，行业平均财务费用率为1.96%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

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数据显示，公司近年来对外投资规模波动较大，投资净值占股东权益比重在2007年达35%以上。该指标近三年有所下降，2010年为18.28%，同比上年下降5.77个百分点。投资规模的减小，也导致投资收益比重的减少。2010年，公司投资收益占利润总额比重从上年的64.17%下降到10.57%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：
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    营业外收支方面，数据显示，近两年来公司营业外收支净额占利润总额比重不大，2010年为7.69%，营业外收入的主要来源，是子公司——福建延嘉合成皮有限公司收到“6.18”灾害存货保险赔款及母公司以前年度保险赔款转入。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

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销售利润率方面，虽然公司期间费用率总体较行业平均水平低，但由于毛利率低于行业平均水平幅度更大，因此近年来公司销售利润率明显低于行业平均水平，2010年为3.23%，大幅低于7.13%的行业平均水平。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

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    资本结构方面，数据显示，近七年来公司资产负债率处于30%-40%之间，并始终低于行业平均水平。2010年，该指标为35.65%。过低的资产负债率，一方面表明公司资本安全度高，另一方面也说明其融资策略保守，有一定经营潜力未充分发挥。同期，行业平均资产负债率为46.53%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

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存货周转率方面，数据显示，长期以来公司存货周转率高于行业平均水平，且近年来有递增趋势，2010年为7.8次，同比上涨2.5次。同期，行业平均存货周转率为3.59次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

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资本回报方面，由于销售利润率长期较低，资产负债率也大幅低于行业平均值，尽管存货周转率高，仍无法使净资产收益率达到行业平均水平。2010年，该指标为3.50%。同期，行业平均净资产收益率为7.80%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

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    流动性方面，数据显示，近四年来公司流动比率处于120%—150%之间，2010年为150.19%，流动资金较为充足，短期偿债风险不大。同期，行业平均流动比率为119.83%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
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    分红方面，数据显示，公司已连续5年未分红。同一时期，沪深两市纺织行业上市公司平均分红比率在30%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示：
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     进一步分析表明，目前公司的主要优势有：

（1）作为国内唯一以 PU革基布为主业的上市公司，其具有较大的规模和综合实力，产品质量和企业信誉得到客户认可；

（2）多年来建立了覆盖全国的销售渠道和网络，并拥有一支市场反映灵敏的销售团队；

（3）公司在非织造布业务方面的新品开发、装备水平及生产规模方面具一定优势。

    公司当前面临的主要困难在于：

（1）受国际经济环境影响，出口业务放缓，同时国内土地、劳动力和环保等生产要素成本不断上涨，发展面临较大困难和压力；

（2）原棉和化纤市场价格起伏不定，煤、电、油等燃料价格高位运行并不断上涨，社会责任成本日益加重，均给生产经营造成压力；

（3）作为国有控股纺织类大型企业，用工成本高，人力资源激励措施不够，与同类民企相比劳动生产率偏低。

2011年上半年，公司实现营业收入7.60亿元，较去年同期增长 38.39%；实现归属上市公司股东净利润 0.19亿元，较去年同期增幅172.23%，每股收益0.066元。

使用英策咨询上市公司财务模型对福建南纺2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为15.04亿元，同比增长29.77%，全年实现净利润0.39亿元，实同比增长53.33%。按公司目前发行股数2.88亿股计算，预计2011年其全年每股收益为0.14元（2010年EPS为0.09元），年末每股净资产为2.63元（2010年为2.52元）。

8月25日，公司股价报收8.60元，涨幅2.14%。英策估值网依照收盘时行业平均市净率2.99 倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.86元；依照市净率3.37倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.86元。对公司最新的每股估值数据信息，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

技术面看，公司股价在8月9日随A股受欧美股市影响大幅下跌时，受到上升趋势线的支撑，后经若干交易日震荡整理后，近日有所反弹，但从形态上看，整体仍处于下降趋势中，从趋势性技术指标（如MACD）上也无法确认有效反弹，后期走势有待进一步观察。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.13，系统性风险大于大盘。

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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹