英策咨询

      南京纺织品进出口股份有限公司（600250），主要从事纺织、丝绸、针织、服装、机电设备、化工原料和轻工等产品的进出口及对外劳务合作及劳务人员派遣业务（不含海员），是一家集零售、批发和纺织服装加工业于一身的大型外贸企业。公司于2001年3月在上交所上市，控股股东为南京市国有资产经营（控股）有限公司，实际控制人为南京市国资委。

      数据显示，公司近几年来主营收入和业绩均呈下滑趋势，2010 年，随着各国稳定金融和刺激经济增长政策效应的显现，外需明显回升，我国对外贸易形势也相对趋暖。2010年公司全年实现营业收入69.09亿元，同比增长15.31%，实现归属上市公司股东净利润0.19亿元，同比下降5.77%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，物资外贸行业2003-2010年行业平均毛利率在5%-6%之间，而公司毛利率自2004年后也在这一区域震荡，与行业平均水平相近，2010年为4.82%，同期行业平均水平为5.06%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      营业费用控制方面，数据显示，物资外贸行业平均营业费用率总体缓慢下降，而公司该指标趋势与行业平均水平类似，2010年为1.55%，同期行业平均水平为1.67%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      管理费用控制方面，从数据上看，公司管理费用率近年来呈震荡缓慢走高状态，而行业平均值则仍处在低位。2010年，公司管理费用率为2.61%，同期行业平均值为1.06%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用控制方面，数据显示，近年来公司财务费用率呈持续走高趋势，2010年为1.69%，同期行业平均水平为0.17%。公司财务费用率不断升高的原因，主要是融资成本不断提高及人民币升值导致汇兑损失增加所致。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      对外投资方面，数据显示，公司一直保持对外投资，近年来物资外贸行业上市公司平均对外投资净值占所有者权益比重长期维持在30%-40%之间，而近三年来公司该项指标均高于行业平均值，2010年为55.69%，同期行业平均水平为37.73%。投资收益方面，数据显示公司投资收益占利润总额比重起伏较大，2009年，该指标高达600%以上，2010年又降为0%，同期行业平均水平为31.52%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示： 

      营业外收支方面，数据显示，公司近年来营业外收支净额占利润总额比重波动较大，2009年该比重超过200%，2010年又降为0%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示，受低毛利率和高费用率影响，公司销售利润率持续下降，2010年为-0.02%，同期行业平均销售利润率为2.11%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，沪深两市物资外贸行业上市公司近五年平均资产负债率约为70%，而公司资产负债率近五年明显高于行业平均水平，为82.78%。2010年，公司资产负债率为84%，债务偿付风险较高。同期，行业平均值为76.82%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示:

      存货周转方面，数据显示，近年来物资外贸行业上市公司存货周转率维持在每年5-10次之间，而公司该指标则大幅高于行业平均水平，2010年为23.8次，同期行业平均水平为5.66次。这表明，公司存货资产变现能力较强，运营效率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，最近三年沪深两市物资外贸行业上市公司平均净资产收益率基本维持在10%以上，而在较低销售利润率和较高资产负债率作用下，公司净资产收益率大幅低于行业平均水平。2010年，公司净资产收益率为2.66%，同期行业平均值为11.73%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，数据显示，在行业平均流动比率近年来维持在110%以上的同时，公司流动比率呈越走越低迹象，连续四年低于100%。2010年，公司流动比率为87.93%，同期行业平均水平为119.70%，表明公司短期偿债风险较高。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      分红方面，数据显示，公司近年来分红比例逐年下降，2010年未进行分红，同期物资外贸行业上市公司平均分红比例约为12%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

      公司主营业务涉及外贸与纺织服装两个方面，其中，外贸业务近年来受国际金融危机影响受挫严重。2010年，随着世界经济的缓慢复苏，公司外贸业务出现恢复性增长。未来几年内，新兴发展中国家将更多地加入国际贸易竞争，中国外贸行业须依靠增加产品附加值以及向产业链高端延伸来提升竞争力。公司所从事的纺织服装业，是劳动密集型产业，近年来的生产成本波动，影响了公司销量的增长，棉花价格大幅上涨和人力成本直线上升，直接削弱了纺织产品的价格竞争力，利润空间受到明显挤压。

      在经营策略方面，公司将在争取扩大进出口业务规模与效益的同时，积极拓展国内贸易，并加强对现有投资项目的管理，提升投资收益水平。

      一季报披露，公司2011年前三个月实现营业收入13.93亿元，同比增长7.41%，实现净利润0.02亿元，同比下降13.44%；毛利率为4.59%，同比上年同期的5.90%，下降了1.31个百分点。

      使用英策咨询上市公司财务模型对南纺股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为55.60亿元，同比下降19.53%，实现归属上市公司股东净利润0.11亿元，同比下降40.65%。按公司目前总发行股数25,869.25万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.04元（2010年EPS为0.07元），年末每股净资产为2.76元（2010年为2.71元）。

      8月19日，公司股价报收7.65元，跌幅1.42%。英策估值网依照收盘时平均市净率2.65倍和市净率2.81倍的市场估值水平计算，其当前每股价值的相对合理区间为7.31-7.74元。最新的每股估值动态计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面看，在A股市场于8月8日受欧美股市下跌影响发生大幅下挫时，与其他大部分公司不同，该公司股价并未立即受到影响，反而持续三连阳。近日来，由于投资者对欧洲主权债务危机的担忧加剧，加上美国经济数据疲弱，以致欧美股市再遭重挫，国内A股市场再次受到影响发生下滑，公司股价也受到波及。19日，公司股价跳空低开，表现平平，形态上看整体呈现下跌趋势，趋势性技术指标MACD出现死叉迹象。考虑到公司的外贸性质，在此次欧美债务危机愈演愈烈情况下，后市涨跌如何还要看全球大环境局势进一步发展而定。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.18，系统性风险高于大盘。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员  顾斌