英策咨询

     福建福日电子股份有限公司（600203），主营业务为电子计算机及配件、电子产品及通讯设备、家用电器及电子元器件的制造与销售，公司也自营和代理各类商品及技术的进出口，并经营进料加工、“三来一补”和对销贸易及转口贸易。公司于1999年在上交所上市。

     数据显示，公司主营业务收入波动较大，2010年实现营业收入13.41亿元，增长36.29%，同期发生亏损0.70亿元，亏损额较上年有所收窄。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年的业绩预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     从毛利率变化情况看，数据显示公司毛利率长期低于行业平均水平，8年来综合毛利率未超过4%，2010年仅为1.45%。同期，行业平均毛利率为23.52%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用方面，数据显示，公司营业费用率近三年来呈下降趋势，维持在2%以内，明显低于行业平均水平，2010年为1.27%，同期行业平均水平为4.12%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示，公司管理费用率长期低于行业平均水平，近四年来呈上升趋势，2010年为3.68%，比上年同期增加0.02个百分点，同期行业平均水平为9.17%。公司管理费用率的略微增长，主要系控股子公司支付职工辞退金有所增加所致。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示公司财务费用率也呈波动性，2010年该指标为2.19%，比上年同期减少2.94个百分点。财务费用率的下降，主要系借款减少及使用借款时间缩短减少所致。同期，行业平均财务费用率约为0.5%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     数据显示，公司近年来对外投资规模逐渐扩大，对外投资占股东权益比重从在2009年达到401.54%，2010年为253.18%，表明公司将相对较大的资源用于对外投资。

     数据进一步显示，扩大的投资规模，取得了一定效果。2008年，公司获得投资收益1073.7万元，由于当年利润总额基数过低，导致投资收益占利润总额比重达1501.29%；2009和2010年，公司取得的投资收益分别为1202.2及1180.8万元，但因主营业务亏损太大，仍无法挽回整体亏损的结果。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示，除2008和2010年外，其他年份公司营业外收支净额占利润总额比重均不大。2010年，公司获得营业外收入1636万元，比上年的397万元增加4倍多，主要原因系处置固定资产获得收益及政府补助增加所致。

     整体而言，公司即便在盈利年份销售利润率也极低，并基本低于行业平均水平。2010年，该指标因亏损为-5.54%，同期行业平均销售利润率为9.79%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，公司资产负债率呈上升趋势，且始终高于行业平均水平，2009年达到90%以上，尽管2010年有所回落，为73.74%，仍在70%的警戒线之上，偿债风险较高。同期，行业平均资产负债率为36.36%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转率方面，数据显示，长期以来公司存货周转率大幅高于行业平均水平，7年来始终维持在每年30次以上，2010年为53次，主要是由于公司代理进出口、进料加工、“三来一补”、对销贸易和转口贸易业务量占比很大导致整体周转速度很快所致。同期，行业平均存货周转率为3.4次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，因销售利润率长期较低，导致公司净资产收益率很低，2010年因亏损该指标为负值。同期，行业平均净资产收益率为6.25%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，近年来，公司流动比率呈逐年下降趋势，至2010年已降至45.80%，流动资金严重不足，短期偿债风险高。同期，行业平均流动比率为224%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     分红方面，数据显示，公司自2002年始未进行过分红，同一时期行业平均分红比率基本维持在80%左右。

     当前，公司在经营中主要出现下列问题与困难：

     （1）主营业务盈利能力不强

     公司主业包括电子消费类整机、电子元器件和进出口贸易三大类。公司下属的生产型企业，普遍规模较小，盈利能力弱。尽管进出口贸易型企业收入达到相当规模，但因产品附加值低，市场竞争力弱，贸易业务盈利能力也不强；

     （2 ）经营性现金流紧张，融资成本高

     受宏观调控和银行压缩贷款规模影响，公司融资渠道受限。2011 年上半年，央行六次上调存款准备金率、两次加息，致使公司经营性现金流愈发紧张，资金使用成本持续上升，影响了公司扩大生产和拓展业务的计划；

     （3）复杂的国际经济环境致使进出口贸易发展面临困难

     近年来，公司下属的贸易型企业，受人民币升值、原材料价格上涨、贸易保护主义盛行、欧美经济复苏缓慢及国内用工费用增加等诸多不利因素影响，业务成本上升，毛利率降低，发展面临较大困难和瓶颈。

     2011年上半年，公司实现主营业务收入9.86 亿元，同比增长51.75%，归属上市公司股东净利润1.18亿元（去年同期为-1,407万元），查上半年净利润大幅提升的主要原因，系转让所持国泰君安1,166万股股份实现大额投资收益在本期内得到确认所致。

     使用英策咨询上市公司财务模型对*ST福日2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为19.55亿元，同比增长45.75%，全年可实现归属上市公司股东净利润0.99亿元，实现转亏为盈，成功保住上市地位。按公司目前发行股数2.41亿股计算，预计2011年其全年每股收益为0.41元（2010年EPS为-0.29元），年末每股净资产为2.04元（2010年为1.63元）。

     8月18日，公司股价报收7.01元，降幅0.71%。英策估值网依照收盘时市净率3.36倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.87元；依照行业平均市净率3.86倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.89元。最新的每股估值数据，见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

     从技术面看，当前公司股价日K线处于周期性震荡形态，在上周随A股受欧美股市影响大幅下跌后，前几日有所反弹，但近两日大盘整体以震荡下降为主，公司股价也随之走弱，从技术指标（如MACD）上还无法确认反弹，成交量也未有效放大，后期走势有待进一步观察。系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.12，系统性风险大于大盘。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员潘虹