英策咨询

      中航黑豹股份有限公司（600760），主要生产“黑豹”牌微型、轻型载货汽车、皮卡、工程自卸车和低速货车等系列产品，年整车产能10万辆。公司于1996年10月在上交所上市。

      2009年，在政府强有力的一系列汽车“救市”政策刺激下，多年来经济发展累积的汽车刚性需求得到释放，公司全年汽车销量和营业收入同比增长80%。2010年，公司通过重组置入金城集团及中航投资拥有的专用汽车及零部件制造业务，合并范围扩大，营业收入和成本同比翻番。利润方面，在2009年前的10年间，公司亏多盈少，长期游走于“保壳”边缘。近两年来，公司经营效益逐渐稳定，其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

      毛利方面，数据显示，尽管近年来公司毛利率有缓慢上升趋势，但仍低于行业平均水平。2010年合并重组后，由于毛利率较低的专用车及零部件业务占营业收入比重提升至82%，导致公司全年毛利率同比下降6个百分点至8.43%，同期行业平均毛利率为16.62%。公司历年毛利率变化情况，如下图所示：

      管理费用控制方面，数据显示，近四年来公司管理费用率略低于行业平均水平，2010年为2.9%，同期行业平均值为3.9%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      营业费用控制方面，数据显示，尽管公司营业费用率波动较大，但长期高于行业平均水平。2010年，公司完成合并重组，在营业收入大幅增长的同时，边际管理费用大幅下降，导致全年营业费用率降至2.36%，比同期汽车行业平均营业费用率低3个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率长期低于行业平均值，2010年为0.013%，利息收入基本可弥补利息支出，同期行业平均财务费用率为0.52%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      营业外收支方面，数据显示，自2004年起公司营业外收支净额在利润总额中所占比重波动较大，2010年为6.17%，其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示，在盈利年份，公司销售利润率均低于行业平均值。近两年，公司销售利润率呈上行态势，2010年为3.07%，同期行业平均值为6.6%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，自2005年开始公司资产负债率大幅上升，2010年为64.53%，接近同期行业平均水平，存在一定经营风险。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

      存货周转方面，数据显示，尽管公司存货周转率长期低于行业平均水平，但近年来总体呈上升提高趋势，表明公司生产周期逐渐缩短，运营效率有所提高。2010年，公司存货周转率为4.01次，同期行业平均水平为8.56次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，在盈利年份，由于销售利润率和存货周转率偏低，公司净资产收益率明显低于行业平均水平，2010年为4.38%，同期行业平均净资产收益率接近18%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

 

      流动性方面，近两年来因经营活动产生现金流明显增加，公司流动比率有所回升，2010年为97.33%，仍存在一定短期债务偿付风险。同期，行业平均流动比率为106.2%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      利润分配方面，数据显示公司已连续10年未进行分红。

      2011年，中国政府在全球金融危机背景下出台的包括购置税优惠、“汽车下乡”和“以旧换新”等汽车消费刺激政策陆续退出，汽车市场需求量回归理性增长。面对行业产能过剩和市场低迷困境，公司拟通过提升研发能力、加大营销力度和加强资产整合力度等措施，提升核心竞争力和抗风险能力。

      一季报披露，公司2011年前三个月实现主营业务收入11.48亿元，同比上年同期增长106.8%，实现净利润0.06亿元，同比增长38.77%。公司管理层表示，营业收入和业绩大幅增加的主要原因，乃是重组后合并范围大幅增加所致。

      使用英策咨询上市公司财务模型对中航黑豹2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年主营业务收入为39.94亿元，同比增长29.4%，预计全年实现归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长39.59%。按公司目前发行股数34494万股计算，2011年全年每股收益为0.15元（2010年EPS为0.11元），年末每股净资产为2.65元（2010年为2.50元）。

      8月2日，公司股价收报12.66元，跌幅0.94%。英策估值网依照当日收盘时市净率4.95倍的市场估值水平计算，其每股净资产相对合理价值为13.13元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面看，近两个月公司股价在形态上处于上升通道中，上周五（7月29日）受大盘影响收一根放量长阴线，并击破上升通道下线，MACD出现死叉，周一在尾盘大单买入支撑下，日K线勉强收出倒T形线，但上档抛压仍严重。至周二，公司股价已连续三日跌破上升通道下支撑线，短期内反弹概率不大。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

       英策咨询研究员 陈淑敏