英策咨询

     广东天龙油墨集团股份有限公司（300063），主要从事研发、生产和销售“天龙牌”水性油墨、溶剂油墨和胶印油墨系列产品。公司在全国设有50多个销售网点，水性油墨年销售量过万吨，连续八年稳居全国水性油墨行业之首。2010年3月，公司在深交所创业板上市。

     数据显示，近三年来公司水性油墨销量分别为1.18万吨、1.26 万吨和1.47万吨，稳居全国第一，占水性油墨市场17%左右的份额。公司营业收入5年来稳定增长，2007—2010年复合增长率为13.52%。2010年，公司实现营业收入2.69亿元，增长14.73%。净利润方面，数据显示公司上市前净利润连续三年保持增长，2010年因主导产品水性油墨毛利率下降，净利润未与营业收入同步增长，全年实现净利润0.26亿元，下降29.46%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

 

     毛利方面，数据显示公司毛利率历年来大幅高于行业平均水平。2010年，受能源价格和原材料价格上涨影响，生产油墨所用的主要原材料苯乙烯、松香树脂、颜料和助剂等价格持续攀升，采购成本增加，导致全年毛利率为29.74%，同比下降6.63个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

 

     管理费用控制方面，数据显示历年来公司管理费用率明显高于行业平均水平，且呈上升趋势，2010年为12.96%，同期行业平均水平为5.82%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

 

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率多年来低于行业平均水平，2010年IPO后，公司该指标大幅降至-1.98%，同期行业平均水平为1.93%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

 

     营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率近年来明显高于行业平均水平，并呈上升趋势。2010年，公司营业费用率为5.83%，同期行业平均水平为4.22%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

 

     营业外收支方面，数据显示，近年来公司营业外收支净额占利润总额比重相对较小，未超过5%，2010年为2.31%，对利润影响不大。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

 

     销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率多年来明显高于行业平均水平，2009年为19%。2010年，因毛利率下降和期间费用率上升，其销售利润率下降至12.16%，同比下降6.84个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

 

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率逐年下降，2010年，IPO后的资产负债率更骤降至7.90%，同期行业平均水平为52.40%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

 

     运营能力方面，数据显示公司存货周转率历年来低于行业平均水平，生产周期较长，2010年为2.81次，同期行业平均水平为4.58次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

 

     资本回报方面，数据显示，上市前三年，公司净资产收益率始终高于行业平均水平，2009年为25%，同期行业平均值为5%。2010年IPO后，资本金大幅增加，净利润下降，终导致其净资产收益率下降到4.04%，同期行业平均水平上升至10.53%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

 

     流动性方面，数据显示公司流动比率历年来高于行业平均水平且均超过100%，2009年上市前超过200%。2010年上市后，公司流动比率陡然上升至1141%，同期行业平均水平为111.26%。预计募投项目实施后，公司流动比例会很快降至合理水平。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

 

     利润分配方面，数据显示公司近年来未进行过股利分配。

     水性油墨的特点，包括对环境无污染、对人体健康无影响、不易燃烧、墨性稳定和色彩鲜艳等，特别适用于食品、医药和化妆品等对卫生要求严格的包装与装潢印刷产品的印刷与使用，市场前景广阔。公司做为国内最大的水性油墨企业，依靠领先的水性油墨研发能力和自主研发的合成树脂技术，形成了集水性油墨研发、生产、销售及售后服务于一体的完整产业链，具有很强的市场竞争优势。

     目前，公司的IPO募投项目及超募资金项目中，位于杭州的天龙新厂区项目和公司总部所在地肇庆的1.8万吨生产项目都已投产，随着其他募投及超募项目的陆续完成，公司在水墨市场的份额将进一步扩大，业绩将显著提高。

     一季报显示，2011年一季度公司实现营业收入0.65亿元，同比增长12.38%，同期实现净利润216万元，同比下降67.97%。净利润下降的原因，一方面是原材料成本上涨，另一方面在于油墨行业产业链特点——提价具时间滞后性，产品价格提升滞后于原材料成本上涨幅度所致。

     使用英策咨询上市公司财务模型对天龙集团2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为3.44亿元，同比增长28.05%，实现净利润0.38亿元，同比增长46.51%。按公司目前发行股数6700万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.56元（2010年为0.38元），年末每股净资产为10.07元（2010年为9.51元）。

     7月25日，公司股价收报17.59元，跌4.14%。英策估值网依照当日市净率1.84倍的市场估值水平计算，其每股相对合理价值为18.53元。最新每股价值的计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的估值结果。

     从技术面看，公司股价在经过近一个月上涨后，近6个交易日呈下降趋势，并已连续三个交易日跌破上升趋势线（见下图）。7月25日受大盘影响，公司股价大跌4.14%，MACD出现死叉。

 

 

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员 汤如意