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四环药业股份有限公司（000605），主要从事生物制药的研发、生产与销售，拥有心脑血管疾病、肝病和提高机体免疫机能等10个品种16个规格的高技术含量生物医药产品。公司于1996年9月在深交所上市，控股股东为天津泰达投资控股有限公司，实际控制人为天津开发区管委会。

数据显示，近年来公司营业收入和净利润均不理想。2010年，因竞争激烈，销售价格下降及发生胸腺肽产品召回事件，加上医药批发业务未开展，公司全年仅实现营业收入3370万元，同比下降4.94%。同期，因应收款呆帐准备计提增加、胸腺肽产品召回损失、人力成本增加及营业外收入减少等原因，导致营业利润大幅下降，发生净亏损650万元，由盈转亏。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

毛利方面，数据显示沪深两市生物制药行业上市公司平均毛利率长期维持在25%-35%之间，而公司综合毛利率水平近四年来一直低于行业平均水平，主要系近年来原材料价格上涨和人工成本上升所致。2010年，公司毛利率为18.71%，同期行业平均水平为28.42%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示近年来由于经营规模萎缩，导致公司营业费用率波动较大，近两年有所降低，2010年为11.24%，同期行业平均水平为11.65%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用控制方面，数据显示公司该指标长期明显高于行业平均水平，且波动很大，同样由于经营规模达不到经济规模，2010年管理费用率高达22.34%，同期行业平均值仅为6.54%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率近三年连续低于行业平均水平，2010年为0.04%，同期行业平均水平为0.98%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示，公司近三年来对外投资规模很小，投资收益为零。

销售利润率方面，数据显示，近年来在毛利水平较低和费用率较高的双重压力下，公司销售利润率总体低于行业平均水平。2010年，行业平均销售利润率水平为10.57%。

资本结构方面，数据显示，近年来沪深两市生物制药行业上市公司平均资产负债率逐年降低，2010年为44.63%，而同一阶段公司该指标则小幅上升，2010年为55.46%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转方面，数据显示，近八年来生物制药行业上市公司平均存货周转率维持在每年4次左右，公司该项指标连续6年低于行业平均水平，2010年为2.24次，同期行业平均水平为3.78次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，受低销售利润率和存货周转率影响，近两年公司净资产收益率持续下降，而同期行业平均水平维持在10%左右。除2010年因亏损净资产收益率为-12.20%外，2009年该指标极低，远低于同期13%的行业平均净资产收益率。

流动性方面，数据显示，公司流动比率长期低于行业平均水平，且不断下降，2010年仅为40.20%，同期行业平均水平为173.01%，表明公司存在较大的短期债务偿还风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示公司近7年未进行分红。

2010年11月22日，公司接到控股股东天津泰达投资控股有限公司拟对其筹划重大事项的通知，公司股票停牌8个月。2011年7月6日，公司再接到大股东通知，称因市场和政策环境变化，此前筹划的重大资产重组事项难以继续，三个月内不再对公司筹划重大事项，公司股票于7月11日复牌。

公司半年业绩预告披露，2011年上半年公司实现归属上市公司股东净利润为亏损，范围在-65万元到-45万元之间，主要原因是工资增加、原材料涨价及费用上升等。

使用英策咨询上市公司财务模型对ST四 环2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为0.283亿元，同比下降16%，实现归属上市公司股东净利润-0.013亿元，继续亏损。按公司目前发行股数9322.50万股计算，预计2011年其全年每股收益为-0.014元（2010年EPS为-0.070元），年末每股净资产为0.561元（2010年为0.575元）。

7月22日，公司股价收报12.49元，跌幅1.65%。由于公司连年亏损，英策估值网仅能对其资产相对价值进行计算，依照当日收盘价计算，其市净率高达22.21倍，而同日沪深两市生物制药行业上市公司平均市净率仅为5.01倍，表明其当前股价被严重高估。其最新每股估值的动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

从技术面看，公司股票7月11日恢复交易后即被数万手卖单封死跌停，投资者由此宣泄对所谓重组因市场、政策环境发生变化而夭折及公司长期无作为的不满。随后，公司股价一直震荡，各指标均发出盘整信号。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 顾斌