英策咨询

     南京科远自动化集团股份有限公司（002380），是国内领先的热工自动化与电厂信息化技术产品及解决方案供应商，公司于2010年3月在深交所上市。

      2010年，火力发电行业继续受国家政策调控，热工自动化控制行业竞争加剧，科远股份通过实施“以产品为基础，以解决方案为中心”的营销战略，加大在华北、西南和西北区域市场建设，初步建成全国性营销网络，业绩取得稳定增长，2010年全年实现营业收入2.29亿元，同比增长17.64%，实现归属于上市公司股东净利润5294万元，同比增长4.76%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

       (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

      毛利方面，近两年受火力发电行业不景气、热工自动化控制行业竞争加剧影响，公司主要产品热工自动化系统产品毛利率下滑，但仍明显高于电器行业平均水平。2010年，其综合毛利率为39.83%，同期行业平均水平为17.34%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      营业费用控制方面，数据显示，近三年来因加大市场营销力度，公司营业费用率连续保持在5%以上，2010年为5.18%，同期行业平均水平为6.21%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      管理费用控制方面，数据显示，因公司研发费用支出较大，其历年管理费用率明显高于行业平均水平。2010年，公司将路演宣传费用计入当期管理费，同时因规模扩大导致管理人员增加及土地等无形资产摊销增加，导致管理费用同比大幅增长，全年管理费用率达到14.50%，与上年相比增加三个百分点以上，同期行业平均水平为4.95%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用控制方面，由于2010年使用IPO超募资金提前归还全部银行借款，贷款利息支出大幅减少，利息收入大幅增加，全年利息收入大于利息支出，利息净收入为公司贡献利润500万元，财务费用率为-2%。同期，行业平均财务费用率为0.47%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      营业外收支方面，数据显示近四年来公司营业外收支净额占利润总额比重均在15%以上。2010年，公司获得近1300万元政府补助及750万元退税，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重为32%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示公司销售利润率连续四年维持在25%以上，明显高于行业平均水平20个百分点。2010年，公司销售利润率为26.84%，同期行业平均水平为6.45%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

      资本结构方面，数据显示，公司资产负债率原本不高，2010年IPO后资产负债率进一步下降，从2009年的37.08%降至降至9.69%，同期沪深两市电器行业上市公司平均资产负债率为53.51%。如此低的资产负债率，表明公司资本金充足，蕴含着较大发展潜力。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：   

      存货周转方面，数据显示，四年来公司存货周转率明显低于电器行业平均水平，这与热工自动化系统产品开发周期较长有关。2010年，公司存货周转率为2.06次，同期行业平均水平为4.1次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示，上市前公司净资产收益率在电器行业明显占优，2010年因IPO新增资本大幅摊薄当期收益，净资产收益率下滑至6.24%，同期行业平均水平为10.30%。随着公司IPO募投项目的实施，预计不久其净资产收益率会有所回升。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，数据显示，2007—2009年，公司流动比率维持在200%左右，明显高于行业平均水平。2010年IPO后，货币资金猛增，流动比率冲高至875%，同期行业平均水平为155%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      利润分配方面，数据显示公司四年来未进行过利润分配，近年来沪深电器行业上市公司各年平均分红比例在20%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

      根据国家能源局在全国能源工作会议上提出的“十二五”能源发展思路，在“电力方面，要继续优化发展火电、加快开发新能源和可再生能源，‘十二五’时期，火电仍然是我国的主力电源。据初步测算，‘十二五’时期新开工建设火电规模预计在2.6亿～2.7亿千瓦左右”。由此可见，热工自动化系统产品虽受国家“合理控制火电建设规模”影响，但整个行业仍将保持一定增速，公司有望继续保持良好增长态势。2010 年，公司积极实施募集资金项目建设，在节能减排领域控制系统的研究与产业化、火力发电厂辅助车间集中控制、以及电厂管控一体化信息系统等三个项目上，陆续投入募集资金，预计项目建成后将为公司带来新的收入和利润。

      一季报显示，公司2011年前三个月实现主营业务收入3628万元，同比增长11%；实现净利润923万元，同比增长15.23%。7月9日，公司发布公告修正上半年业绩预告，称受“煤电价格”倒挂因素影响，国内发电企业投资电厂热情下降，由此造成一方面新建电厂数量减少，另一方面在建电厂建设进度放缓，导致公司新签合同数量减少以及已签合同销售收入确认延后。受此影响，公司2011年1-6月份销售收入和净利润水平较上年同期有一定幅度下降,但降幅不超过10%。

      使用英策咨询上市公司财务模型对科远股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为2.52亿元，同比增长10%，全年盈利5643万元，同比增长6.58%。按公司目前发行股数6800万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.83元（2010年EPS为0.78元），年末每股净资产为13.05元（2010年为12.47元）。

7月19日，公司股价报收37.20元，跌1.33%，英策估值网依照收盘市盈率47.15倍的市场估值水平计算，其每股价值为39.12元。最新每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

      从技术面看，年内公司股价基本处于震荡下行状态，前期虽有一次触底反弹，但近两个交易日连续下降，RSI走弱，不排除再次进入一轮横盘整理或下降阶段的可能性。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员李飞祥