英策咨询

     四川浪莎控股股份有限公司（600137），主要从事纺织品的生产与销售，公司主导产品为针织内衣，是国内同业中第一大品牌厂家，也是唯一同时拥有中国驰名商标、中国名牌产品和产品质量国家免检的厂家。公司内销网点遍布全国，外销面向世界各国与地区，产品覆盖各类人群和四季，是我国品种最多、规格最齐全的纺织品企业之一。公司于1998年在上交所上市。

      近年来，公司营收快速增长，净利润保持相对稳定。2010年，公司加强品牌建设，核心竞争力进一步加强，募投项目发挥效益，全年实现营收3.4亿元，增长57%，实现净利润4332万元，增长45%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      毛利率方面，数据显示公司毛利率自2005年起始终高于行业平均水平，2010年，由于以棉花为主的纺织原料价格大幅飙升，导致公司毛利率略有下降，为24.04%，同比下降0.97个百分点。同期，行业平均毛利率为15.62%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

      管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率近5年来维持在4%左右，与行业平均值相当。2010年，其营业费用率为4.78%，同期行业平均水平为5.05%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

      财务费用方面，数据显示公司财务费用率5年来保持较低水平，近三年连续为负，2010年为-0.7%，同期行业平均水平为1.96%。

      营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率长期高于行业平均水平，近年来呈下降趋势，2010年为3.63%，接近3.12%的同期行业平均水平。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

      销售利润率方面，数据显示，由于公司近年来毛利率一直高于行业平均值，三项费用率与行业平均水平差距不大，因而销售利润率近5年来也明显高于行业平均水平。2010年，公司销售利润率为14.84%，同期行业平均水平为7.13%。

      资本结构方面，自2006年公司完成资产重组后，近5年来其资产负债率都维持在50%以下，略低于行业平均水平。2010年，其资产负债率为30.29%，同期行业平均水平为46.53%。

      运营能力方面，数据显示公司近6年来存货周转率都低于行业平均水平，2010年为1.43次，同期行业平均值为3.59次，表明公司生产周期较长。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示公司净资产收益率近3年来略高于行业平均水平，2010年为10.68%，同期行业平均水平为7.80%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，重组完成后公司近4年来流动比率呈上升趋势，且明显高于行业平均水平。2010年，公司流动比率为232.65%，同期行业平均水平为119.83%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

      利润分配方面，数据显示，公司长期未进行任何股利分配。

      2011上半年，在国际市场方面，我国纺织服装累计出口额达1117.25亿美元，同比增长25.72%。随着棉花等原料价格的回落，预计服装产品交货价将有所下降，纺织服装下半年出口增速势必有所回落。国内市场方面，在通胀背景下，国内社会消费品零售总额增速将放缓，2010年经济复苏后产品库存高速增长后，今年行业景气度回落是大势所趋。

      根据浪沙股份的经营发展战略，其未来盈利增长动力主要在于产能扩张及品牌建设。在产能扩张方面，今年公司募投项目新增产能将陆续投产，投产后新增850万套高档内衣年生产能力。品牌建设方面，公司将进一步拓展国外市场，强化“OEM+ODM+自主品牌批发”模式，未来自有品牌出口比例将逐步提升。内销方面，公司计划全面提升浪莎内衣品牌的知名度、美誉度和影响力，扩大销量。

      一季报披露，2011年前三个月公司实现营业收入0.45亿元，同比降低7.46%，净利润447万元，同比降低18.70%。

      使用英策咨询上市公司财务模型对浪莎股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为3.75亿元，同比增长10%，实现归属上市公司股东净利润0.46亿元，同比增长5.55%。按公司目前发行股数9721.76万股计算，预计2011年全年每股收益为0.47元（2010年为0.45元），年末每股净资产为4.64元（2010年为4.17元）。

      7月18日，公司股价收报17.50元，涨幅0.46%。英策估值网依照收盘时行业平均市盈率31.85倍的市场估值水平计算，每股价值为14.98元；依照行业平均市净率3.94倍的市场估值水平计算，每股价值为18.30元。对公司最新每股相对合理价值的计算，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的估值结果。

      从技术面看，公司股价在日K线形态上处于下降通道中，股价上周五收长上影，并突破下降趋势线，本周一再微涨0.48%，短期有上升趋势。系统性风险方面，公司股票β系数为0.73，系统性风险小于大盘。

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员汤如意