英策咨询

  江苏澳洋科技股份有限公司（002172），主要从事扁平可降解长束纤维和各种功能性纤维及常规粘胶纤维的研发、制造与销售。目前公司年产能为9万吨浆柏、28万吨粘胶和9.3吨粘胶短纤，公司浆柏产量可满足部分自身短纤原料需求，因而其短纤产品具一定成本优势。公司于2007年9月在深交所上市。

  2010年，在内需增长及国际市场好转背景下，纺织行业消费需求回暖，公司一方面持续推进产业创新，优化产品结构，同时积极拓展国外市场，全年实现出口收入1.94亿元，较上年同期增长51.65%。2010年，公司实现营业总收入38.05亿元，同比增长62.59%，实现归属上市公司股东净利润1.00亿元，同比下降37.64%。净利大幅下降的原因，主要系毛利率降低所致。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

 毛利率方面，数据显示，2008年受金融危机冲击，下游企业对粘胶纤维的需求急剧萎缩，粘纤产品价格严重下滑，加之人民币升值和出口退税降低等因素影响，公司综合毛利率跌至-2.5%。2009年，由于替代品棉花价格高位运行及下游需求快速增长对化纤价格产生明显助涨作用，公司毛利率回升至21.03%。2010年，随着进口溶解浆、棉浆柏等原材料与粘纤价差的缩小，其毛利率又回落至11.9%，与同期行业平均水平相近，其历年毛利率变化情况，如下图所示：                          

 管理费用控制方面，数据显示最近两年公司管理费用率连续大幅下降，2010年为3.07%，比同期行业平均值3.79%低0.72个百分点，表明公司近年来管理效率有所提高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

 营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率始终明显高于行业平均水平，2010年为3.23%，同期行业平均值为1.25%。查公司营业费用率长期偏高的原因，主要是运输成本和业务执行费用较高所致。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

 财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率自2006年开始便高于化纤行业平均值，2010年为2.13%，同期行业平均财务费用率为1.47%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

 对外投资方面，数据显示公司长期专注主业，2010年以前未进行对外投资活动，历年投资收益亦为零。2010年，公司出资3200万元持有一家粘胶公司41%的股权，年末公司长期股权投资账面价值为2665.8万元，投资净值占所有者权益比重为2%，投资收益占利润总额比重为-4%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示近两年来公司获得一定营业外收入，2010年营业外收支净额在利润总额中占比10.23%。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示

 销售利润率方面，数据显示，除2008年亏损外，公司历年销售利润率均高于行业平均水平。2010年，受毛利率大幅下滑影响，其销售利润率降至3.5%，低于5.79%的行业平均水平。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

 资本结构方面，2007年IPO后，募集资金导致公司净资产大幅增加，银行贷款减少，资产负债率从上市前的64%降至38.22%。2008年，在纺织业集体陷入经营困境情况下，公司提高流动资金贷款规模，将业务范围扩展至玻璃纸行业，同时阜宁澳洋8万吨差别化粘胶短纤项目贷款到位，导致公司资产负债率上升至53.2%，2010年进一步上升至57.34%，比同期行业平均资产负债率水平53%高出4个百分点，尚处于60%以下的较安全水平。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

 运营能力方面，数据显示公司存货周转率长期低于行业平均水平，但变化趋势与行业平均水平一致。2008年，由于市场萧条，公司大幅降低原材料——棉短绒和棉浆粕的存货储备，存货周转率从上年的2.06次提升至6.23次，近两年又有所回落，2010年为4.27次，同期行业平均存货周转率为6.15次，表明公司存货运营效率相对偏低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

 资本回报方面，数据显示，在过往的盈利年份，公司净资产收益率高于行业平均水平，但整体呈下降趋势，与行业平均水平相比优势缩小，2010年公司净资产收益率为7.53%，比同期行业平均值11.00%低3.57个百分点，表明公司资本盈利能力不断减弱。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

 流动性方面，数据显示，受2008年金融危机影响，原本在上市后已大幅改善的流动性，再次受到严重影响，经营状况不佳导致净现金流入巨减，流动比率从2007年上市后的135%大幅降至59%。近两年来，随着经营环境逐步好转，流动比率连续回升，2010年达到95.66%，略低于103.82%的同期行业平均水平。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

 目前，化纤行业依靠廉价劳动力参与国际竞争的时代已经过去，内外经营环境压力加速行业洗牌，在行业结构调整与整合大背景下，环保及成本压力导致行业集中度逐渐提高，粘胶短纤常规产品的竞争程度也将不断加剧。为增强抗风险能力和盈利能力，通过加快装备技术改造及研发投入，走高附加值和差异化产品之路，将有利于公司未来可持续发展。

 一季报披露，公司2011年前三个月实现营业收入11.80亿元，同比增长16.14%，实现净利润0.28亿元，同比下降50%。受原材料、化工料和劳动力成本上升影响，营业成本上升幅度高于产品价格上涨幅度，导致同期毛利率为10.34%，较上年同期减少7.69个百分点。

 使用英策咨询上市公司财务模型对澳洋科技2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为44.16亿元，同比增长16.05%，实现归属股东净利润1.17亿元，同比增长16.85%。按公司目前总发行股数55622万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.21元（2010年EPS为0.18元），年末每股净资产为2.61元（2010年为2.40元）。

 7月14日，公司股价收报7.35元，涨幅2.94%。英策估值网依照收盘时行业平均市盈率34.60倍的估值水平计算，其每股价值为7.30元；依照动态市盈率35.84倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.56元。按照其他估值方法对其进行的估值，以及最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

 从技术面看，公司股价整体处于一个下降通道中，近期经过一波短期反弹后，距下降趋势线仍有一定距离。受前期“末跌高”压力区间影响，日K线有逐渐走平迹象，如不能有效突破前期压力平台并接近下降趋势线，股价继续盘整概率较大。

 以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员  陈淑敏