英策咨询

    大唐高鸿数据网络技术股份有限公司（000851），主营业务为3G-IT连锁销售、计算机涉密、系统集成及电信增值业务，公司于1998年在深交所上市。

    随着近年来电子信息产品的多样化以及电子设备市场竞争的白热化，公司逐渐淡出原业务领域，通过不断调整产品结构，将软硬件开发相结合，寻求新的业务增长模式。2009年，在成功完成增发后，很快形成以3G-IT连锁销售核心业务、企业信息化服务和电信增值业务三大板块同步发力并协调推进的业务模式，营业规模迅速扩张。2010年，公司全年实现营业收入25.32亿元，同比增长34.23%。净利润方面，数据显示自2004年起公司净利润从未超过2000万元，2010年受内外部因素综合影响，全年实现归属股东净利润1415万元，同比下降14.99%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

 

    (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，受国内同行竞争及国际知名品牌冲击，自2004年以来公司毛利率持续下降，与行业平均毛利率的差距不断扩大，2010年综合毛利率为10.33%，同期行业平均水平为27.20%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示近五年来公司营业费用率基本控制在4%左右，明显低于行业平均值。2009—2010年，公司因扩张核心业务导致营业费用率上升，2010年为4.70%，同期行业平均水平为9.69%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，数据显示自2003年以来公司管理费用率逐年下降，自2008年起明显低于行业平均水平，2010年为3.38%，同期行业平均水平为6.72%。

    财务费用控制方面，数据显示近年来公司财务费用率下降趋势明显，2009年非公开定向增发后，财务费用率降至1%以下，2010年为0.87%，同期行业平均水平0.53%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资规模不断缩减，对外投资占所有者权益比重从2005年的30%以上降至近两年的5%左右。投资回报方面，数据显示除2008年公司转让所持国泰君安股份获得近2000万元投资收益并导致当年投资收益占利润总额比重达104%外，其它年份公司投资收益对利润影响不大。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示，公司在2007年取3600万元债务重组利得，当年营业外收支净额占利润总额比重达139%。2010年，公司获得2000万元政府补助，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重为68.48%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示，虽然三项费用率逐年下降，但受累于偏低的毛利率，公司销售利润率自2006年以来一直低于行业平均水平且不断下滑，2010年为1.69%，同期行业平均销售利润率为8.52%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示，在2007和2009年两次增发后，公司原本不断上升的资产负债率得以大幅改善，2009年资产负债率降至43%。随着业务规模的扩张，2010年公司负债又明显增加，资产负债率再度上升至53.57%，同期沪深两市电子信息行业上市公司平均资产负债率为50.76%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示，长期以来公司存货周转率明显低于行业平均值，虽然近两年有上升趋势，其生产周期仍显较长，2010年为6.41次，接近7.67次的同期行业平均水平。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示，因销售利润率低、存货周转速度慢及资本规模不断扩大，公司连续5年净资产收益率明显低于行业平均水平，2010年为1.42%，同期沪深两市电子信息行业上市公司平均净资产收益率为18.05%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，由于连续增发，公司流动资金较为充足，流动比率连续四年维持在150%以上，2010年为162%，同期行业平均水平为93%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示，自上市以来公司从未进行过利润分配，近四年沪深电子信息行业上市公司的平均分红比例为10%。

    2011年，作为“十二五”规划中的重点产业，电子信息业在需求拉动和政策推动作用下，将保持较快增长。高鸿股份四年来通过两次增发投入资金，产品结构初步转型，但在营业规模快速扩张的同时，业绩未见明显改善，从财务指标中暴露出经营模式存在产品附加值低和存货周转慢等劣势。如何加强自主研发力度、提高核心竞争力，以及提升单位产品利润空间和提高产品流通环节的周转，是高鸿股份业绩能否有所突破的关键。

    一季报显示，公司2011年前三个月实现主营业务收入9.46亿元，同比上年同期增长96.88%，一季度亏损630万元，与去年同期亏损900万元相比有所下降。近期公布的2011年中期业绩快报显示，公司上半年实现营业收入18.7亿元，同比增长101%，实现净利润607万元，同比增长92%。

    使用英策咨询上市公司财务模型对高鸿股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为25.32亿元，同比增长62.21%，预计全年盈利0.19亿元，同比上年增长33%。按公司目前发行股数33290万股计算，2011年全年每股收益为0.06元（2010年EPS为0.04元），年末每股净资产为3.05元（2010年为3.00元）。

    7月12日，公司股价收报9.97元，跌2.25%。英策估值网依照当日收盘市净率3.35倍的净资产估值水平计算，其目前每股相对合理价值为10.23元。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

    技术面看，公司股价前段在跌至年内最低后受大盘反弹影响止跌回稳，但从量能看反弹力度有限。近日，公司股价在前期10—10.5元压力区遇到阻挡，有平摆迹象，相对强弱指标看有进入50以下弱势区迹象。此外，公司股价贝塔系数为 1.05，系统性风险与大盘相关度高，股价受大盘变化影响大。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

    英策咨询研究员李飞祥