英策咨询

     江苏三房巷实业股份有限公司（600370），主营业务为各类棉纱、印染布、涤棉布和色织布的生产、加工与销售，公司同时也经营布匹染整、印花及相关进出口业务，并兼营电力蒸汽和PBT工程塑料的生产与销售。公司于2003年在上交所上市。

     2010年，国际经济环境总体呈回暖之势，市场需求缓慢回升。同时，国内市场也出现复杂多变情况，如政策调整、银行加息、节能减排、招工难、市场起落幅度大等，都对公司经营造成一定影响。2010年，公司生产印染布5,296.3万米，纱16,455吨，实现营业收入13.03亿元，比上年增加19.48%，归属母公司所有者净利润0.61亿元，比上年同期增加75.93%，每股收益0.19元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利率方面，数据显示，近十年来公司综合毛利率整体低于纺织行业平均水平。近两年来，因染色和整理业务发展势头良好，主导产品产销量同比增加，加上棉纱售价上升，销量增加及PBT改性塑料销量增加，公司毛利率有所上升，2010年为10.89%，同期行业平均毛利率为16.84%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率长期大幅低于行业平均值，基本维持在1%以内，2010年为0.40%，同期行业平均值4.01%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示2008年以来公司管理费用率连续三年上升，2010年为3.94%，同比增长0.51个百分点。同期，行业平均管理费用率为5.04%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示，近六年来，公司财务费用率明显低于行业平均水平，2010年为-0.02%，同期行业平均水平为1.83%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示历年来公司专注主业，对外投资规模非常小，基本没有投资收益。

     销售利润率方面，数据显示，尽管公司毛利率不高，但由于三项费用率明显低于行业平均水平，2008年之前公司销售利润率始终高于行业平均水平。经过2008年业绩谷底后，近两年来公司销售利润率逐年上升，2010年为6.04%，同比上升1.93个百分点。同期，沪深两市纺织行业上市公司平均销售利润率为7.05%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示:

     资本结构方面，数据显示，公司资产负债率长期低于行业平均水平，近年来该指标降到20%以下水平，2010年为14.67%，同期行业平均水平为45%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转率方面，数据显示沪深两市纺织行业上市公司平均存货周转率基本维持在每年3.5—4次左右，而公司该指标明显高于行业平均值，2010年为4.97次，表明其生产周期较短。同期，行业平均水平为3.47次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率四年来一直低于行业平均值，2010年为5.22%，资本盈利能力不高。同期，行业平均净资产收益率为8.07%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，公司流动比率长期高于行业平均水平，2010年为370%，表明公司现金充足，偿债能力强，流动性明显过剩。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     分红方面，数据显示，历年来公司分红比例大致保持在20%以上（2009年未分配），2010年分红比例为52.45%，同期行业平均分洪比例不到20%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     2011年，从国内经济和政策环境看，纺织行业一方面存在进一步依靠内需被拉动的机遇，但也面临一些不利因素，如：上游原料价格波动、部分产业政策带来成本增加和下游市场需求不确定等。

     一季报披露，2011年一季度公司实现营业收入36107.32万元，同比增长37.31%，净利润1982.25万元，同期转亏为盈，每股收益0.062元。

     使用英策咨询上市公司财务模型对三房巷2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为15.21亿元，同比增长16.71%，预计实现归属母公司净利润0.74亿元，同比增长22.48%。按公司目前发行股数3.19亿股计算，预计2011年其全年每股收益为0.23元（2010年EPS为0.19元），年末每股净资产为3.89元（2010年为3.66元）。

     7月5日，公司股价收报6.81元，涨幅1.04%。英策估值网依照当日收盘市净率1.82倍的净资产估值水平计算，其每股净资产相对合理价值为7.12元；依照平均市盈率33.98倍的收益估值水平计算，其每股价值为7.94元。公司最新每股估值的动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的估值结果。

     从技术面看，公司股价已于前两个交易日弥补了5月30日的跳空缺口，近期有爬升趋势，且成交量有所放大，MACD越过金叉呈持续上升趋势。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员 潘虹