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联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元

(2011-06-29 13:03:32)
标签:

联合化工

002217

英策估值网

业绩预测

有机化工产品

浓硝酸

硝酸铵

液氨

分类: 个股研究

英策咨询

     山东联合化工股份有限公司(002217),是以合成氨生产为龙头,集有机与无机化工产品的生产及运输为一体的大型化工企业,主要产品为浓硝酸、硝酸铵和液氨。公司股票于2008年2月在深交所上市。

     数据显示,其营业收入总体呈增长态势,2010年,公司新增产能4万吨合成氨和10万吨硝酸,导致硝酸、硝酸铵和三聚氰胺收入分别增长15.64%、75.08%和226.84%。2010年全年,公司实现主营业务收入8.72亿元,同比增长50.52%,归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长6.74%。净利润增长相对滞后的主要原因,是毛利率下降及管理费用率过高。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测,如下列二图所示:

 

联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元



联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元



     (注:英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据,来源于上市公司各年年报,本着忠实原始数据的原则,未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整,可能与交易系统中的数据产生一些差异,特此说明。)

     毛利率方面,数据显示历年来公司毛利率明显高于行业平均水平。近两年来,因金融危机引发持续性全球经济衰退,以及由此造成的国内化工市场低迷动荡,在产品价格低迷的同时原材料价格居高不下,加之部分生产线试产阶段停/开车及检修费较高拉低毛利,导致毛利率大幅下降至接近行业平均值。2010年,公司毛利率为21.76%,行业平均值为21.21%。其历年毛利率变化情况,如下图所示:

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     管理费用率方面,数据显示公司管理费用率2004—2007年均低于行业平均水平,近2年明显上升,主要因新建产能未投付使用导致摊入管理费用过高所致。2010年,公司管理费用率为8.59%,高出行业平均水平2.7个百分点。其历年管理费用率变化情况,如下图所示:

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     财务费用方面,数据显示,公司财务费用率历年来始终低于行业平均水平,2010年为0.36%,行业平均值为1.98%。其历年财务费用率变化情况,如下图所示:

联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元 

     营业费用控制方面,数据显示公司营业费用率历年来均低于行业平均值,2010年为1.81%,同期行业平均水平为4.32%。其历年营业费用率变化情况,如下图所示:

联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元 

     对外投资方面,数据显示公司专心主业,鲜有对外投资,投资收益占利润总额比重很小。

     营业外收益方面,数据显示,近年来公司营业外收益占利润总额一定比例,2010年为13.09%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况,如下图所示:

联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元 

     销售利润率方面,由于公司综合毛利率明显高于行业平均值,期间费用率总体低于行业平均水平,导致公司销售利润率近7年来一直高于行业平均水平,2010年为11.97%,行业平均水平为9.5%。其历年销售利润率变化情况,如下图所示:

联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元 

     资本结构方面,数据显示公司资产负债率2007年以前高于行业平均值。2008年IPO后,该指标大幅下降,2010年为35%,同期行业平均水平为50.96%。其历年资产负债率变化情况,如下图所示:

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     运营能力方面,数据显示公司存货周转率七年来也高于行业平均水平,2010年为8.91次/年,同期行业平均值为4.51次。其历年存货周转率变化情况,如下图所示:

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     资本回报方面,数据显示,一直以来公司净资产收益率都高于行业平均水平,但近年来不断下降,2010年已与行业平均值一致,为10.24%。其历年净资产收益率变化情况,如下图所示:

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     流动性方面,数据显示,近两年来公司流动比率处在110%至130%之间,2010年为111.89%,同期行业平均值为115.35%。其历年流动比率变化情况,如下图所示:

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     利润分配方面,公司多数年份有给股东进行分红,2010年分红方案为10 股派现0.6元,分红比例为15.69%。其历年分红比率变化情况,如下图所示:

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     2008年9月份以来,受宏观经济影响,化工及化肥行业受负面冲击较严重。至2010年,相关冲击造成的国内化工市场低迷动荡状态仍然较明显。2011年,虽然化工产品价格出现增长,但能源和原材料价格也居高不下。

     近几年,公司通过内延方式扩张,已投入生产及正在建设中的新增产能包括:1、2010年募投项目3万吨三聚氰胺产能预计将于2011年三季度投放;2、释放联合丰元10 万吨硝酸产能;3、2011 年新泰联合化工3 万吨三聚氰胺产能已投放;4、2012 年新泰联合化工5 万吨苯酐产能将投放。产能的不断投放,使公司产能不断扩大,产品系列不断丰富,将为公司未来业绩的持续增长提供动力。

     一季报显示,公司2011年一季度实现主营业务收入2.76亿元,同比增长79.19%,一季度实现净利润0.21亿元,同比增长74.57%。一季度营收及利润大幅增长的原因,主要系产品销量大幅增加及价格上涨所致。

     使用英策咨询上市公司财务模型对联合化工2011年全年业绩进行的预测显示,公司2011年全年主营业务收入为12亿元,同比增长37.65%,预计公司全年盈利1.09亿元,增长27.75%。按公司目前发行股数22298.4万股计算,预计2011年全年每股收益为0.49元(2010年EPS为0.38元),年末每股净资产为4.16元(2010年为3.73元)。

     6月28日,公司股价报收11.02元,跌0.27%。英策估值网依照当日收盘时市净率2.87倍的市场估值水平计算,判断其每股净资产相对估值为11.95元。最新每股估值计算动态数据,参见英策估值网(www.wistrategy.com)实时更新的个股估值结果。

     技术面上看,公司股票β系数为1.46,系统性风险高于大盘。公司股价近期经过三连阳并有效突破下降趋势线后,昨日收一阴十字星,表明股价虽短期内已止跌,但反弹尚不稳固,未来走势仍有待进一步观察。

联合化工:2011年净利或增28%,按市净率计合理市场价值11.95元 

     以上内容,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意

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