英策咨询

四川大通燃气股份有限公司（000593），主要从事城市管道燃气供应和制药等业务，公司于1996年3月在深交所上市。

公开信息显示，2005年天津大通集团将燃气资产注入公司，2006年，公司再通过股权重组，购入上饶市博能管道煤气工程90%股权和大连新世纪燃气90%股权，由此开始大举进入具独家特许经营权的城市管道燃气业，以居民和工商户燃气费作为主营业务收入。

数据显示，自2004年起，公司营业收入整体呈上升趋势，2010年公司实现营业务收入2.84亿元，与上年相比下降13.93%，主要原因是：1、成都华联商厦改造装修停业4个月，公司零售商业收入减少1846万元；2、2009年末将连续亏损两年的子公司——牡丹江大通燃气全部股权转让，该公司营业收入不再纳入合并报表范围。

净利润方面，数据显示公司盈利能力较低，除2009年因转让成都银行、牡丹江大通燃气和四川宝光药业三家公司股权实现投资收益6052万元外，正常年份其净利润未超过1000万元，2010年为600万元，与上年同比下降91%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

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（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利率方面，数据显示2005—2010年，公司综合毛利率与供水供气行业平均水平大致相当，基本保持在27%—33%之间，2010年为32.02%，同期行业平均毛利率为32.17%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率长期大幅高于行业平均值，2005年业务转型后该指标维持在10%左右。近两年来，受人工成本及百货零售业销售费用增加影响，该比率有所上升，2010年为13.51%，比同期行业平均值高10.5个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

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管理费用控制方面，2007年以来，由于管理水平稳定，公司在扩张的同时仍能保持稳定的费用水平。数据显示，公司管理费用率连续四年控制在9.5%—10.2%之内，2010年为10.16%，同期行业平均水平为10.04%，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

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财务费用控制方面，由于近两年银行长期借款减少、贷款利率下降及利息部分被资本化等原因，导致公司财务费用率出现下降趋势，2010年为3.22%，同期行业平均水平为3.89%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

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对外投资方面，数据显示自2005年业务重组后，公司对外投资规模大幅降低，近两年投资净值占所有者权益比重维持在20%左右。投资收益方面，数据显示，由于转型后公司频繁购入和卖出子公司股权，导致投资收益占利润总额比重波动较大，其投资收益对经营业绩和财务状况的改善起着重要的作用。2010年，公司投资收益占利润总额比重为10.03%，其历年投资净值占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

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销售利润率方面，数据显示，无论转型前后，公司销售利润率均大幅低于行业平均水平，2010年为3.06%，同期供水供气行业平均销售利润率为28.29%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示:

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资本结构方面，数据显示，公司资产负债率长期高于行业平均水平，近年来该指标呈下降状态，2010年为58.33%，处于比较安全的水平。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

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运营能力方面，数据显示，沪深两市供水供气行业上市公司平均存货周转率基本维持在每年3次左右，而公司存货周转率明显快于行业平均水平，保持在每年7次以上，表明公司生产周期短，存货运作效率高。2010年，公司存货周转率为7.52，同期行业平均水平为2.19，其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

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资本回报方面，数据显示，除2009年获特别收益外，公司净资产收益率一直低于行业平均值，并连续7年处于5%以下低水平，2010年为2.12%，资本盈利能力极低。同期，行业平均净资产收益率为11.16%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

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流动性方面，数据显示，正常年份下公司流动比率维持在50%左右，大幅低于行业平均水平。2009年末，因处置重大资产获得大笔货币资金回流导致现金大量增加，使流动比率升至109%，2010年又回落至60.86%，短期资产流动性弱，短期债务支付存在一定风险。同期，行业平均流动比率为93.5%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

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利润分配方面，数据显示公司连续9年未进行任何分红，2011年沪深上市公司供水供气行业平均分红比例为150%。

近10年来，我国天然气消费量保持着两位数的增速，天然气市场处于供不应求的局面。同时，从可持续发展角度看，国家对温室气体的约束和控制也将越来越严格，清洁、低碳发展方式越来越受到重视和鼓励。继今年6月初发改委统一将陆上天然气出厂基准价提高25%后，国家能源局近日再度表态，将以价格杠杆促进天然气产业的发展，这些政策信号显示了政府对天然气产业的鼓励态度和上调天然气价格的决心。在政府大力支持下，从事天然气销售的中国城市燃气行业有巨大发展空间，长期看，公司也将由此受益。

一季报披露，公司2011年一季度实现营业收入0.97亿元，同比增长23.08%，实现净利润78万元，比上年同期的481万元减少403万元，查期间费用增加是净利润较上年同期明显下降的主要原因。

使用英策咨询上市公司财务模型对大通燃气2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为3.25亿元，同比增长14.63%，净利润为0.1亿元，同比增长63.61%。按公司目前总发行股数22334万股计算，预计其全年每股收益为0.04元（2010年为0.03元），2011年年末每股净资产为1.31元（2010年末1.26为元）。

6月24日，公司股价收于7.61元，涨幅3.96%。英策估值网依照当日收盘时市净率6.01倍的市场估值水平计算，判断其每股净资产相对合理价值在7.85元附近。最新每股估值的计算，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

技术面看，自2月以来，公司股价日K线走出复合头肩顶形态，平行颈线处于7.3元附近位置。上周5，随着大盘的拉升（注意其系统性风险指标贝塔系数为1.14，表明股价变动受大盘影响很大），公司股价一举突破颈线，量/能均有所放大，似有反转迹象。但谨慎起见，仍应等待一、两个交易日的确认，此外股价距突破复合头肩顶大颈线（见图）尚有较大差距，短期仍以密切关注为宜。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员  陈淑敏