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江西三川水表股份有限公司（300066），主要从事机械水表、智能水表和水表配件的研发、生产与销售。公司于2010年在深交所上市。

数据显示，公司主营业务收入增长稳定。2010年，国家稳步推行农村改水工作，公司适时推出适应农村改水工程的惠民系列水表，销售量增长较大，全年普通水表销量比上年增长41.84%，营业收入增长43.57%。公司也积极开拓水表配件、管材管件、阀门及来料加工业务，其中来料加工复出口较上年同期增长116.67%。2010年，公司实现营业收入3.81亿元，同比增长22.42%，实现归属母公司净利润0.66亿元，同比增长8.46%，每股收益1.27元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

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（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利方面，数据显示，近年来公司毛利率在22%—34%间波动，2010年因材料价格上涨，特别是占生产成本50%的黄铜价格上涨35.64%，导致公司毛利率下降7.31个百分点，为25.82%，低于同期行业平均水平3.39个百分点。毛利率下跌幅度远低于材料价格上涨幅度，表明公司产品对原材料价格波动的敏感性不大，但其对公司盈利能力仍产生一定负面影响。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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营业费用控制方面，数据显示2010年公司营业费用率为6.58%，同比下降1.33个百分点，同期行业平均水平为7.28%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

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管理费用控制方面，数据显示，近4年来公司管理费用率一直低于行业平均水平，2010年为5.29%，比上年上升1.7个百分点，同期行业平均水平为10.75%。管理费用率的上升，主要系公司研发费用大幅上升、员工酬薪水平提高及IPO路演推介费用227万元计入管理费用所致。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

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财务费用方面，数据显示，公司财务费用率明显低于行业平均水平。2010年IPO后，公司财务费用率从上年同期的0.25%，下降到-1.95%，表明利息收支净额对利润产生正面贡献。财务费用率明显下降的主要原因，是首发募集资金产生的利息收入大幅增加所致。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

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营业外收支方面，数据显示，近两年来公司营业外收支净额占利润总额比重明显提高，为29.34%，查其营业外收入主要来源于政府补助。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

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销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率一直高于行业平均水平。2010年在毛利率下降作用下，其销售利润率降到20.92%，比上年减少2.52个百分点。同期，行业平均销售利润率为10.89%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

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资本结构方面，数据显示沪深两市仪器仪表行业上市公司平均资产负债率呈缓慢下降趋势，公司该项指标基本也呈下降趋势，且始终低于行业平均水平。2010年IPO后，公司资产负债率从上年的30%下降到8.16%，同期行业平均资产负债率为38.94%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

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存货周转方面，数据显示，近年来公司存货周转率持续下降，2010年为3.63次，上年同期为4.67。近四年来，行业平均存货周转率基本保持在2.5—4次之间。存货周转率下降，表明公司生产周期变长，流动资金使用效率降低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

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资本回报方面，数据显示，IPO前公司净资产收益率大幅高于行业平均水平，2009年为35%。2010年，公司净资产收益率骤降至7.91%，下降幅度达27个百分点。同期，行业平均净资产收益率为8.27%。2010年净资产收益率大幅下降，除首发造成净资产大幅增加这一主要原因外，存货周转率下降也是另一个原因。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

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流动性方面，数据显示，历年来公司流动比率都在200%以上。2010年IPO导致公司流动比率上升到1132%的不合理水平，表明公司现金极其充足，未来如何善用募投资金，提高资本使用效率和净资产收益率，是摆在董事会面前的重要课题。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

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利润分配方面，数据显示公司历年来从未进行过分红，2010年行业平均分红比例为12%。

技术趋势上看，水表行业正朝两个方向发展：一是提高水表计量精度；二是改善水表抄读方法，使之更加信息化、数字化和自动化。

近年来，我国农村饮水安全工程逐渐开展，城镇化进程不断加快，保障性安居工程开始实施，这些都将拉动水表行业的发展。此外，随着国际金融危机影响逐渐消除，国际经济环境回暖，水表出口市场需求旺盛，给水表行业创造了更大空间。

一季报披露，2011年一季度公司实现营业收入7158万元，同比增长36.32%，净利润848万元，同比增长17.65%，每股收益0.16元。

使用英策咨询上市公司财务模型对三川股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为4.28亿元，同比增长12.14%，预计实现归属母公司净利润0.7亿元，同比增长6.29%。按公司目前发行股数1.04亿股计算，预计2011年公司全年每股收益为0.67元（按相同股数计算，后同，2010年EPS为0.63元），年末每股净资产为8.50元（2010年为8.02元）。

6月23日，公司股价收报17.75元，涨幅3.50%。英策估值网依收盘市净率2.19倍的市场估值水平计算，其每股净资产相对价值为18.61元。最新每股估值的动态计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的估值结果。

从技术面看，自4月29日公司10送10派4除权除息后，股价便处于震荡平摆状态。23日的明显放量以及前复权K线图形态中阳线上穿下降趋势线的情况，值得关注。

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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹