英策咨询

     上海交大昂立股份有限公司（600530），于2001年7月在上交所上市，是国内保健品行业龙头企业。公司主要从事现代生物和医药制品的研发、生产与销售，并开发微生态制剂和中草药制剂，还通过收购湖南金农生物资源有限公司63%股权跨入天然植物提取行业。目前，公司主要产品包括昂立一号口服液和昂立多邦复方胶囊等。公司实际控制人为上海交通大学。

     数据显示，公司近年收入增长平缓，2010年实现营业收入3.39亿元，同比增长7.51%，实现归属母公司净利润0.58亿元，同比增长118.75%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，1998—2010年，沪深两市生物制药行业上市公司平均毛利率维持在25%-35%之间，公司该项指标大幅高于行业平均水平，2010年为67.12%，同期行业平均水平为28.42%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，1998—2010年间，生物制药行业平均营业费用率维持在15%左右，公司该指标长期明显高于行业平均值，2010年为44.37%，同期行业平均水平为11.66%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率长年高于行业平均值，2010年为23.77%，比同期行业平均值6.54%高17.23个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率近两年大幅下降，2010年为-0.36%，同期行业平均水平为0.98%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示，公司在发展主业的同时，也积极开展对外投资。2010年，公司对外投资占所有者权益比重为55.3%。近两年来，公司投资收益占利润总额比重较高，2009和2010年分别为280%和119.91%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示，近年来公司营业外收支净额占利润总额比重不大。2010年，一方面不再有类似2009年子公司湖南金农收到大额拆迁补偿款因素，另一方面因处置部分固定资产形成损失，上述营业外收支净额占利润总额比重为-9.66%，对利润形成一定负面影响。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，由于公司在毛利方面优势明显，所以尽管营业费用率和管理费用率高，在正常年份其销售利润率仍高于行业平均水平。2010年，公司销售利润率为16%，同期行业平均水平为10.57%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示生物制药行业平均资产负债率水平处于45%-55%之间，而公司该指标自上市后便一直低于行业平均值，2010年更创出新低，为15.73%，同期行业平均资产负债率为44.63%。超低的资产负债率表明，公司现金充裕，资本利用效率不高。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示，近八年来，生物制药行业平均存货周转率维持在每年4次左右，而公司该项指标在同一期间处于行业平均水平以下，生产周期长。2010年，公司存货周转率为2.17次，同期行业平均水平为3.78次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，在过低的资产负债率和较低的存货周转率双重作用下，尽管销售利润率不低，但净资产收益率仍长期低于行业平均水平，2010年为5.48%，资本盈利能力不高。同期，行业平均净资产收益率为13.19%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率长期较高，并处于行业平均水平之上，2010年为176%，同期行业平均水平为173.04%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示公司已连续3年未进行分红，其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     随着国民收入和生活水平的提高，在人口老龄化加剧及民众日益关注健康的大背景下，保健品行业发展潜力巨大。近年来，随着人们消费观念的转变，植物药和天然食品成为热门药物和食品，植物提取业发展很快，年增长率在15％以上。交大昂立是我国保健品龙头企业，昂立商标驰名度极高，近年来又进军植物提取行业，未来发展前景可观。

     一季报披露，2011年一季度公司实现营业收入1.17亿元，同比增长2.26%，实现净利润0.21亿元，同比下降1.98%，毛利率69.03%，同比上年同期的69.55%，降低0.52个百分点。

    使用英策咨询上市公司财务模型对交大昂立2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为4.68亿元，同比增长37.98%，预计实现归属母公司净利润0.82亿元，同比增长40.96%。按公司目前发行股数31,200万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.26元（2010年EPS为0.19元），年末每股净资产为3.66元（2010年为3.39元）。

    6月20日，公司股价收报9.09元，跌幅0.87%。英策估值网依收盘时动态市盈率34.06倍的市场估值水平计算，每股价值为8.93元；依市盈率48.89倍的市场估值水平计算，其每股价值为12.81元。由此判断，公司当前合理价值区间为8.93—12.81元。最新每股估值的动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的估值结果。

     系统性风险方面，公司股票β系数为1.04，与大盘走势相关度高，近期股价受大盘影响持续下跌。技术面看，数条均线呈空头排列，量能缩小，圆弧顶形态颈线（支撑线）被突破，趋势性指标如MACD、RSI和布林曲线等也显示短期的下跌趋势。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 顾斌