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路翔股份有限公司（002192），于2007年12月在深交所上市。公司主营业务分为沥青和锂业两大板块。沥青产品主要包括通用型改性沥青、高粘度改性沥青、高弹性改性沥青和橡胶沥青等，其中多项产品填补国内空白，是同行业沥青高端产品品种最齐全的厂家。锂业板块方面，公司于2009年控股甘孜州融达锂业，正式切入新能源行业，并以此作为公司第二大业务板块。

数据显示，2007年上市后，公司营业收入持续增长，由于近两年进入的锂业仍在建设中，目前主业仍以沥青为主。2010年，公司实现主营业务收入11.83亿元，同比增长94.8%；归属上市公司股东净利润0.21亿元，同比增长0.95%。2010年，公司主营业务收入大幅增长的主要原因，是沥青子公司——辽宁路翔重交沥青的代理业务大幅增长所致，而同期利润增长滞后，是由于毛利率下降及财务费用大幅上涨所致。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

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（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

毛利方面，数据显示公司毛利率历年来低于行业平均水平，且近期不断下降，2010年为7.94%，同期沪深两市石油行业上市公司平均毛利率为21.18%。毛利率下降的原因，是受国际原油价格波动影响原材料采购成本上升所致。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

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管理费用率方面，数据显示公司管理费用率多年来明显低于行业平均水平，2010年为3.23%，同期行业平均水平为5.88%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

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财务费用方面，数据显示，公司财务费用率历年来低于行业平均水平，但整体有上升趋势，2010年为1.79%，同比上升0.44个百分点，已接近同期行业平均值1.97%。财务费用的增长，主要由于沥青业务和锂业业务融资规模增长所致。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

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营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率历年来低于行业平均水平，2010年为0.64%，同期行业平均水平为4.33%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

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对外投资方面，数据显示公司专注主业，多年来鲜有对外投资，历年投资收益多为零，2010年投资收益占利润总额比重为2.12%。

营业外收益方面，数据显示公司营业外净收益占利润总额比重不大，七年来从未超过10%，2010年为4.43%。

销售利润率方面，尽管历年来公司三项费用率明显低于行业平均值，但因近三年来其毛利率与行业平均水平差距不断加大，以至于销售利润率大幅低于行业平均水平，2010年为2.27%，同期行业平均水平为9.48%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

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资本结构方面，数据显示，2009年进军锂业以前，公司资产负债率较低，2008年为42%。近两年来，进入锂业导致融资规模大增，资产负债率大幅攀升，2010年为67.27%，同期行业平均水平为50.94%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

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运营能力方面，数据显示公司存货周转率在2009年经过谷底后2010年有所提升，达7.11次，同期行业平均水平为4.5次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

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资本回报方面，数据显示，2007年以前，公司净资产收益率连续三年高于行业平均水平，2006年在30%以上。近年来，公司净资产收益率不断下降，2010年为8%，同期行业平均水平为10.22%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

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流动性方面，数据显示公司流动比率近两年持续下降，2010年首次低于100%，为90.89%，同期行业平均值为115.44%。流动比率迅速降低的原因，也是公司进入锂业后间接融资规模大幅增加所致。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

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利润分配方面，近七年中，公司在2006—2008年连续三年进行了分红，近两年未进行利润分配。

2010年，中国沥青消费量突破2000万吨大关，达到2012万吨，同比增长26%。国家海关总署分项统计数据显示，2010年全年中国进口沥青总量达409.89万吨，同比上涨23%，刷新了五年来最高记录。公司管理层预计，2011年全国高速公路计划通车里程达12,100公里，沥青总需求量将再次超过2000万吨，其中高速公路需求量超过960万吨，同时对进口沥青的需求也将进一步增长。

锂业方面，预计公司电池级碳酸锂将于2012年中达产。

一季报显示，公司2011年一季度实现主营业务收入0.9亿元，同比增长41.49%，一季度实现净利-424万元。一季度发生亏损的主要原因是：1、受国际油价波动影响，原材料价格大幅上涨，产品利润空间变小；2、受行业季节性影响，一季度未到供货旺季，开工不足；3、管理费用和财务费用增加。

使用英策咨询上市公司财务模型对路翔股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为15.5亿元，同比增长31.07%，预计全年盈利3874万元，同比增长84.47%。按公司目前发行股数12140万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.32元（2010年EPS为0.17元），年末每股净资产为2.48元（2010年为2.16元）。

6月17日，公司股价报收19.60元，跌3.83%。英策估值网依照当日收盘市净率9.18倍的市场估值水平计算，判断其每股净资产相对估值在22.77元附近。最新每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。

技术面上看，日K线在一年长周期跨度上，出现头肩顶形态（如下图所示）。股价受近期大盘影响，自4月28日跌破颈线后始终处于颈线之下。过去5个交易日，公司股价经过四连阳增量上扬后，在最后一个交易日（6月17日）以阴线收跌3.83%，且交易量回落，技术判断该轮上扬恐属回抽，后市宜观望。系统风险方面，公司股票β系数为0.96，与大盘走势相关度较高。

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以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意