英策咨询

     南京熊猫电子股份有限公司（600775），主营业务为开发、生产和销售电子装备产品、电子智能产品和电子制造，公司于1996年在上交所挂牌上市。

     近年来，随着电子信息行业的迅速发展，业内企业林立，企业间竟争加剧，南京熊猫通过调整产业结构，在经过2003—2004年的大起大落后，近6年来收入增长稳定。2010年，公司实现营业收入16.75亿元，同比增长30.36%。

     数据显示，在营业收入增长的同时，公司净利润却整体呈下降趋势。2010年，因同比2009年增加近2000万元坏账准备，全年净利润仅919万元，同比下降40.79%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示，2008—2009年，受金融危机影响，公司电子产品大量积压需降价销售，导致毛利率下降明显。2010年，随着经济回暖后市场恢复，其综合毛利率恢复较正常水平，为15.14%，同期行业平均毛利率为23.26%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，公司营销投入逐年减少，营业费用率长期低于行业平均水平，2010年为2.47%，同期行业平均水平为8.57%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示过去七年公司管理费用率明显高于行业平均水平,一方面与研发投入大有关，另一方面也反映公司管理效率低，管理水平差。2010年，公司管理费用率为13.25%，同期行业平均水平为6.98%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示，近三年来公司财务费用率持续下降，2010年为1.39%，同期行业平均水平为0.69%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示，公司长期维持较大对外投资规模，近三年来尽管投资占所有者权益比重连续下降，至2010年仍保持在44.81%的高水平。数据显示，主要以联营及合营企业形式进行的对外投资，所获投资收益占利润总额比重连续三年高达400%,表明公司主要依赖投资产生利润，主业对利润贡献甚微。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示，近三年来公司均取得一定金额政府补助，2010年政府补助约300万元，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重为91.86%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，因竞争充分，沪深电子信息行业上市公司平均销售利润率长期处于10%以下的较低水平。受近年来毛利率下降影响,南京熊猫销售利润率连续三年落到行业平均水平之下，2010年仅为1.44%，同期行业平均水平为5.28%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，近十年来公司资产负债率整体呈下降趋势，近五年基本维持在40%左右，略低于同期行业平均值。2010年,公司资产负债率为42.12%，资本结构较合理，债务偿付风险不大。同期，沪深两市电子信息行业上市公司平均资产负债率为50.79%。

    存货周转方面，数据显示，公司在2009年处理大量积压产品后，存货周转率上升明显，2010年存货周转率为6.63次，同期行业平均水平为6.29次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，因销售利润率低，加之资本利用效率也不高，近年来公司净资产收益率下降明显，与沪深上市公司电子信息行业平均水平间的差距较明显。2010年，公司净资产收益率为0.62%，同期行业平均水平为7.71%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，除个别年份外，公司流动比率基本维持在100%之上，相比而言，近五年来沪深电子信息行业大部分上市公司流动资金短缺，平均流动比率不足100%。2010年，公司流动比例为117%，同期行业平均水平为93%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示，14年来，南京熊猫除在2008年进行过一次大比例分红（分红比例达到141%）外，其他年份均未进行过利润分配，与此相对应，近四年来沪深电子信息行业上市公司的平均分红比例在20%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     我国“十二五”规划着重强调转变经济发展方式，而扩大内需、科技进步和创新是转变经济发展方式的重要支撑，这为以电子装备、电子智能和电子制造产品为主营业务的企业带来正面影响。但是，由于公司主要产品市场竞争力不强，在同行业中产品毛利率低，加之持续通胀带来成本压力，因此，如何加强研发，如何升级优化产品与服务，以提升边际利润空间及核心竞争力，乃是南京熊猫管理层面临的巨大挑战。

     一季报显示，公司2011年一季度实现主营业务收入3.73亿元，同比上年同期增长30%，一季度实现净利润1472万元，同比上年同期增长112.72%。

     使用英策咨询上市公司财务模型对南京熊猫2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为20.42亿元，同比增长21.88%，预计公司全年盈利2763万元，同比上年增长200%。按公司目前发行股数65502万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.04元（2010年EPS为0.01元），年末每股净资产为2.30元（2010年为2.25元）。

     6月16日，公司收盘7.19元，跌1.24%。英策估值网依照当日收盘市净率3.16倍的市场估值水平计算，计算其每股净资产相对估值为7.25元。最新每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     技术面上看，公司股价自2月份开始经过为时两个月的横盘整理后，近期受大盘影响（公司股票β系数为0.99，与大盘走势相关度高）持续下跌，中期出现双头顶形态（如图所示），当前股价处于甚至已穿破颈线位置，因此位有一定支撑，暂时形成拉锯。近期是否持续颈线以下位置，将对短期走势产生影响。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 李飞祥