英策咨询

     上海永生投资管理股份有限公司（600613），主要业务集中在其持有92.58％股权的子公司-——贵州金桥药业有限公司。贵州金桥药业是一家药品生产企业，主要产品包括珊瑚癣净、复方珊瑚姜溶液尿素咪康唑软膏复合制剂和斑蝥酸钠注射液等。永生投资的控股股东为贵州神奇集团，实际控制人为张芝庭、文邦英夫妻。公司于1992年8月在上交所上市。

     数据显示，公司近年营业收入虽有增长，但总量偏低，长期处微利状态（2009年，因一次性计提大额资产减值准备导致亏损）。2010年，公司实现营业收入1.06亿元，同比增长37.5%，实现归属母公司净利润0.06亿元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示： 

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示生物制药行业1995-2010年平均毛利率在25%-35%之间，公司该指标过去8年来大幅高于行业平均水平，在生产过程中具较明显成本优势。2010年，公司综合毛利率为73.57%，同期行业平均水平为28.56%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，生物制药行业平均营业费用率在2000—2010年维持15%左右水平，公司该指标从2007年开始明显高于行业平均值，并因近年不断加大广告投放力度，广告及业务推广费用攀升，2010年该指标达63.87%，同期行业平均水平为11.73%，其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示近年来公司管理费用率走势与行业平均水平类似，并高于行业平均值，2010年为9.46%，同期行业平均值为6.57%，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率近年来呈下降趋势，2010年为0.57%，同期行业平均水平为0.98%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司当前主业突出，对外投资规模不大，2010年对外投资占所有者权益比重为6.08%，投资收益占利润总额比重为23.81%，对当年利润有一定贡献。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示，2010年公司营业外收支净额占利润总额比重为8.08%。

     销售利润率方面，虽然公司具较高的毛利水平，但在大幅高于行业平均值的营业费用率影响下，销售利润率低于行业平均水平，2010为8.16%，同期行业平均水平为10.61%。

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率2004年后逐年大幅下降，至2010年仅为12.90%，同期行业平均资产负债率为44.50%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示，近八年来生物制药行业平均存货周转率维持在每年4次左右，而公司该指标明显高于行业平均水平，2010年为6.14次，比同期行业平均水平高3.76次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，生物制药行业近四年平均净资产收益率在10%以上，而受较低销售利润率影响，公司净资产收益率近五年来始终低于行业平均水平，2010年为3.26%，同期行业平均水平为13.18%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示自2006年起，公司流动比率开始上升到100%以上水平，且近年来不断提高，至2010年达到407%，不存在短期债务偿还风险，同期行业平均水平为173.5%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     自2002—2003年进行重大重组后，公司转型为制药行业上市公司。2011年，我国药品行业竞争形势严峻，药品价格政策是影响医药行业发展的重要因素。公司若要保持增长并巩固和增加盈利，必须一方面扩大经营规模，并同时降低销售费用。

     2011年一季报披露，公司前三个月实现营业收入0.26亿元，同比增长79.91%，实现净利润0.06亿元，同比增长65.81%，毛利率为78.84%，同比上年同期的65.66%，增加13.18个百分点。

     使用英策咨询上市公司财务模型对永生投资2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为1.03亿元，同比下降2.23%，实现归属母公司净利润0.23亿元，同比增长313%。按目前发行股数14,790.50万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.16元（2010年EPS为0.04元），年末每股净资产为1.33元（2010年为1.18元）。

     6月3日，公司股价收报12.17元，涨幅0.66%。从技术面看，股价仍处于下降通道中，红三兵导致重回5日均线之上后，收阴十字星表明多空双方仍相持不下，势均力敌。尽管5日均线有上翘趋势，量能线指标也上升且MACD有短线上穿迹象，但当前10日及20日线均无转向迹象，RSI也不到50，且股价尚处于布林带中轨之下，因而整体看不出明确回升趋势。公司股票贝塔系数1.0，表明股价与大盘涨跌幅度相关，系统性风险大。

     英策估值网依照6月3日收盘时公司动态市盈率77.12倍的市场估值水平计算，判断中期合理市场价值为12.23元。最新每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 顾斌