英策咨询

     利达光电股份有限公司（002189），主营业务为光学元件、光学辅材和光敏电阻等光电产品的研发、生产与销售。公司于2007年在深交所上市。

     数据显示，近年来公司业务量总体稳定增长。2010年，全球金融危机对公司所处行业及市场影响逐渐减弱，国际光学市场需求加大，订单回升，公司实现营业收入4.48 亿元，增长36.03 %。净利润方面，数据显示经过2009年业绩低谷后，2010年公司净利润增长808%，主要原因除营业收入增长较大导致产品盈利水平提高外，也在于公司开展的降本增效措施效果显著。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，数据显示公司毛利率在2009年前连续5年高于行业平均水平，并保持在20%以上。2009年，受金融危机影响公司综合毛利率降到14%，同期行业平均值为22%。2010年，受光学产品市场恢复影响，产品销量同比增加，产能发挥好，毛利率回升至16.86%，但仍低于行业平均值6.57个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示近三年来公司营业费用率明显低于行业平均水平，2010年为3.14%，同期行业平均水平为4.11%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示近5年来公司管理费用率一直高于行业平均值，2010年为10.07%，尽管同比下降1.29个百分点，仍高于9.23%的同期行业平均值。其历年管理费用率变化情况如下图所示：

     财务费用方面，数据显示近4年来公司财务费用率明显低于行业平均水平，2010年为0.84%，同期行业平均水平约为1.5%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业外收支方面，数据显示，2009年公司营业外收支净额占利润总额比重高达365%，主要系当年收到政府补助1136万元及营业利润总额较小所致。2010年，公司营业外收支净额占利润总额比重为34.39%，对利润仍形成重要正面贡献。

     销售利润率方面，数据显示，2009年以前公司销售利润率一直高于行业平均水平。2009年，该指标从上年的8%大幅下降至1%；2010年，在毛利率回升及三项费用率下降情况下，公司销售利润率明显上升，为4.02%，同期行业平均水平为9.52%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示近四年来公司资产负债率维持较低水平，2010年仅为29%，表明公司资本安全度高，经营稳健。同期，行业平均资产负债率为36.38%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示历年来行业平均存货周转率大致维持在4次左右，而公司存货周转率则明显高于4%，2010年为6.08次，上年同期为10.48次。2010年存货周转率的下降，主要是由于生产周期较长的投影产品年末货存增加较大所致。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，在历年较低的销售利润和资产负债率及较高的存货周转率共同作用下，公司净资产收益率与行业平均值交错升降。2010年，公司净资产收益率为3.22%，同期行业平均水平为6.18%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，自2007年IPO以来，公司流动比率连年维持在200%以上水平，2010年为221%，表明公司现金充足，偿债能力强，同时也意味着资金使用效率低，尚有相当潜力未得到充分发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     分红方面，数据显示，近五年来公司平均分红比例为113%。2010年未进行分红。

     据PIDA统计，2010年光电市场呈恢复性增长，全球光电产品总产值达4058亿美元，产业成长动力由过去的平面显示器面板产业转移至太阳光电产业，这两个领域的未来成长率分别为15%与66%。同时，预计2012年后LED及其照明应用将有爆发性成长，届时LED及其照明应用或以60%以上速度成长，并将占据全球光电市场的十分之一以上。总体而言，未来几年全球光电产业整体将以10%以上的年复合成长率持续增长。

     2011年一季报显示，利达光电首三个月营业收入1.004亿元，归属母公司净利润-0.06亿元，每股收益为-0.03元。

     使用英策咨询上市公司财务模型对利达光电2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年其营业收入为4.89亿元，同比增加9.05%，净利润为0.183亿元，同比增长18.19%。按公司目前发行股数1.99亿股计算，预计其2011年每股收益为0.09元（按同样股数计算2010年EPS为0.08元），年末每股净资产为2.50元（2010年为2.41元）。

     5月25日，公司股价收报14.47元，跌幅1.23%。从技术面看，日K线已处于5、10、20和60日均线之下，呈空头形式，量能萎缩，趋势性技术指标如MACD、RSI和布林曲线等均为下行趋势，K线形态呈双头顶，支撑颈线已被穿破，5、10和20日均线形成空头排列，短期呈明显下跌趋势，如下图所示：

     英策估值网依照当日收盘市净率6.08倍的市场估值水平计算，其每股中期合理价值为15.23元。动态的每股估值计算，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 潘虹