英策咨询

    方大集团股份有限公司（000055），主要从事节能环保幕墙、半导体LED产品及地铁屏蔽门系统的研发、设计和安装工程，公司业务已形成新型建材、轨道交通设备和半导体照明及光电子等三大产业体系，是我国目前规模最大的新材料高新技术企业之一。公司于1996年4月在深交所上市。

     长期以来，公司以节能环保低碳产业作为发展重点，坚持将自主创新作为产品发展源动力，经过多年研发，掌握了太阳能光电幕墙和内循环生态节能幕墙系统的设计、制造和集成技术，处于行业领先地位。其拥有知识产权的地铁屏蔽门等产品，目前已为市场所接受，国内市场份额超过20%。近三年来，在业务量屡创新高的情况下，公司营业收入和净利润以两位数增长。2010年，公司实现营业收入11.62亿元，同比增长27.27%，实现归属母公司净利润0.55亿元，同比增长24.99%，每股收益0.11元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，凭借技术特长，公司近年来在生产成本和产品价格方面取得一定优势，综合毛利率保持上升趋势，连续4年维持在15%以上，高出行业平均水平6—8个百分点。2010年，公司毛利率为17.75%，同期沪深建筑建材行业上市公司平均毛利率为10.41%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示近年来公司营业费用率整体呈下降趋势，但仍大幅高于行业平均水平，2010年为2.74%，较前年略升0.16%，主要系子公司方大装饰因扩大产能需要，大量承接订单及新增异地分支机构导致费用增加所致。同期，行业平均营业费用率为0.47%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示近5年来行业平均管理费用率稳定在3%~5%的水平，由于研发投入较大和人工成本上升，公司管理费用率整体明显高于行业平均水平，2010年为8.12%，同期建筑建材行业平均管理费用率为3.38%。其历年管理费用率变化情况如下图所示：

     资金成本方面，2009年，公司调整融资结构，归还了部分长期贷款，综合贷款利率和贷款总额均有所下降，财务费用率从2008年的3.6%下降至1.97%，2010年进一步降至1.68%。同期行业平均值为0.4%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，历年来公司长期股权投资规模不大，投资净值占所有者权益比重在大多数年份维持在5%以内，主要形态为可供出售金融资产。2007年，由于股市大涨导致公司股票投资公允价值大增，上述指标达到15%。投资收益方面，2008年子公司方大装饰将其所持部分可供出售金融资产如四环生物和徐工科技等股票出售获得收益3184万元，投资收益占利润总额比重达200%。2010年，公司对外投资占所有者权益比重仅剩0.43%，投资收益占利润总额比重为4.63%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示历年来公司营业外收支净额在利润总额中所占比例波动较大，2010年为26.63%，对业绩产生一定贡献。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，尽管近年来综合毛利率相对同行具明显优势，但受三项费用率过高影响，公司销售利润率与行业平均水平大致相当，2010年为5.82%，比同期行业平均值略高2个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示近年来建筑建材行业平均资产负债率处于80%左右的高水平，而公司资产负债率整体呈下降趋势，2010年为45.04%，财务风险较小，经营作风稳健。同期，行业平均资产负债率为77.51%。公司历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     运营能力方面，数据显示公司存货周转率连续四年缓慢下跌，与行业平均水平走势趋同。2010年，公司存货周转率为3.41次，同期行业平均值为3.64次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，尽管公司销售利润率与行业水平大致相同，但因资产负债率明显偏低，导致其净资产收益率明显落后于行业平均水平。2010年，公司净资产收益率为5.45%，比同期行业平均值低5.5个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，自2002年起公司流动比率始终与行业平均水平相近，2010年为145.76%，短期债务支付风险低，同期行业平均流动比率为122.45%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     相关资料显示，我国目前每年新增房屋建筑面积约10亿平方米，建筑能耗占全国总能耗的40％以上，是相同气候下发达国家的2—3倍，而其中因建筑门窗幕墙不节能部分产生的耗能，占了建筑能耗的40%—50%。在国内，方大集团是率先研制成功太阳能光电幕墙的为数不多企业之一，使用该类产品可使建筑能耗大幅下降。目前，该类产品已在方大集团科技中心大厦工程中被首次应用，有理由相信，其绿色环保节能幕墙工程，在未来会得到越来越广泛的应用，这为公司未来几年业务量持续增长提供了保证。

     一季报披露，2011年前三个月公司实现营业收入2.62亿元，同比增长36%，实现净利润0.17亿元，同比增长47.34%，其中营业外收支净额和公允价值变动损益贡献的非经常性收益为345.4万元，约占利润总额的五分之一。

     使用英策咨询上市公司财务模型对方大集团2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为13.89亿元，同比增长19.53%，净利润0.71亿元，同比增长28.85%。按公司目前总发行股数75690.99万股计算，预计其全年每股收益为0.094元（按照相同股数计算2010年EPS为0.073元），2011年年末每股净资产为1.43元（按照相同股数计算2010年末为1.33元）。

     5月24日，公司股价收于6.88元，跌幅2.38%。英策估值网（www.wistrategy.com）依照收盘市净率5.07倍的估值水平计算，其每股合理价值为7.24元。

     以上内容，不构成任何买卖建议股仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 陈淑敏