英策咨询

    兰州长城电工股份有限公司（600192），主营业务发电、配电及控制系统等成套产品的开发与销售，公司于1998年在上交所上市。

     2010年，公司通过前期一系列业务整合，加大了对电网、新能源、交通、水利、通信和环保等行业的市场开发力度，在“铁路、新能源和出口”三大领域取得进展，全年实现营业收入15.2亿元，同比增长14.64％，实现归属母公司净利润2683万元,同比增长7.41%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示，公司原本一路下滑的毛利率近两年有所回升，并超过行业平均水平，主要是近年来公司产品结构调整初显成效，毛利率较高的接触器和断路器等新品销售收入占总收入比例大幅提升，综合毛利率明显提高。2010年，公司毛利率为24.07%，同期行业平均水平为21.12%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示近两年因新品市场开发，营销费用投入大，营业费用率连续冲高且明显高于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为8.66%，同期行业平均水平为4.1%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率长期高于行业平均值，整体呈下降趋势。随着近两年研发投入的增加，其管理费用率又有所上升，2010年为10.53%，同期行业平均水平为6.76%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示近五年来因主业增长伴随短期负债增加，公司财务费用率明显高于行业平均水平，2010年为1.88%，同期行业平均水平为0.64%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司长年维持一定投资规模，七年来对外投资占所有者权益比重维持在20%左右。然而，较高的对外投资规模并未带来理想的回报，由于其投资的公司经营效益差，造成2008—2010年公司投资收益占利润总额比重连续为负，分别为-2.76%、-11.77%和-0.65%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示，2008—2009年，因成本上涨利润空间受到大幅压缩，公司利润主要来自政府补助及税费返还，2010年，公司取得近2000万元政府补助，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重为41.5%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，多年来受毛利率及期间费用率综合影响,公司销售利润率始终处于5%以下的低水平，明显低于行业平均值，2010年为2.82%，同期行业平均值为9.88%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示近年来随着公司业务的扩张，其对外借款不断增加，资产负债率上升趋势明显，2010年为60%，对发电设备行业来说，该指标在合理范围内，同期沪深两市发电设备行业公司平均资产负债率为64.24%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示近两年来因新产品销路未打开，公司存货周转率有所下降，2010年为1.8次，略低于1.97次的同期行业平均水平。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示长年以来公司净资产收益率基本处于5%以下的低水平，且近几年与行业间差距有越拉越大趋势，2010年公司净资产收益率为2.44%，与同期行业平均水平相差12个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示七年来公司流动比率控制在140%—160%之间，2010年为148%，略高于131%的同期行业平均水平，短期偿债风险不大。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示，多年以来长城电工仅在1998年上市后第一年进行过分配，至今有11年未进行利润分配，近四年沪深发电设备行业上市公司平均分红比例在20%左右，2010年为12.24%。

     电工电器行业，在我国属于完全竞争行业，市场争夺惨烈。随着宏观经济的回暖，外资企业如施耐德、西门子和ABB 等加大了中国市场的开发深度，此外，受汇率和利率因素影响，很多原以出口为主的国内企业将市场重心转回国内，加剧了市场竞争。同时，在通胀压力下，主要原材料铜银等有色金属价格持续上涨，对电工电器产品盈利水平造成不利影响，长城电工的各项财务指标，已暴露出营业成本高和盈利能力差的劣势。近期内，公司如能通过调整市场和产品结构，改进设计工艺，调整报价策略，加强与供应商间的合作，全力降成本控费用，或能达到增收节支和消化原材料涨价因素的目标。

     2011年一季报显示，公司一季度实现主营业务收入4.03亿元，比上年同期增长29.26%，销售毛利率同比下降2个百分点，实现净利润311万元，同比增长11%。

     使用英策咨询上市公司财务模型对长城电工2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年主营业务收入为18.45亿元，同比增长21.36%，预计全年盈利0.29亿元，同比增长7.43%。按公司目前发行股数34175万股计算，预计2011年其每股收益为0.08元（2010年EPS为0.08元），年末每股净资产为3.30元（2010年为3.22元）。

     5月19日，公司股价收报8.93元，跌幅1.54%。英策估值网依照当日收盘市净率2.77倍的净资产估值水平计算，其每股价值为9.14元。这一估值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，公司股价经过一个多月的震荡下跌,股价5日均线已突破10日均线，即将突破20日均线，出现反弹迹象。趋势性技术指标MACD中DIF已上穿DEA，支持短期上升趋势。其日K线形态，如下图所示：

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎

     英策咨询研究员 李飞祥