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    易食集团股份有限公司（000796），主营航空食品及铁路配餐业务，涵盖绿色产业、有机食品、航空配餐、铁路餐饮、果汁饮料和药品生产等领域，公司于1997年在深交所上市。

     近年来，公司紧抓西部二次开发带来的航空业高增长机遇，完善西部机场布局，其控股的新疆海航汉莎航空食品有限公司和甘肃海航汉莎航空食品有限公司，分别于2010年1月底和6 月中相继投入生产，加大了公司在西部航空食品领域的市场占有率，全年实现营业收入4.13亿元，同比上升43.45% ，实现净利润0.30亿元，同比增长12.78%，每股收益0.12元。

     数据显示，历年来公司业务量波动较大。2009年，公司营业收入降至近年来最低点，为2.88亿元，同比下降65.85 %。2009年底，公司以所持宝商集团宝鸡商业经营管理公司100%股权作为支付对价，收购包括海南航空食品51％股权、三亚汉莎航空食品49％股权、北京新华空港航空食品100％股权、宜昌三峡机场航空食品100％股权、新疆海航汉莎航空食品51％股权和甘肃海航汉莎航空食品51％股权，完成了重大资产置换，2010年营业收入同比上升43.45%，达到4.13亿元；盈利方面，数据显示，在经过三年业绩低迷后，从2009年开始公司净利润明显增长，2010年为0.30亿元，同比增长12.78%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，数据显示近五年来公司综合毛利率始终高于行业平均水平，并保持在20%以上。2009—2010年，公司连续两年毛利率超过40%，2010年为41.8%，而行业平均水平长期不到20%，2010年为19.35%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，2003年后公司营业费用率基本高于行业平均水平，近两年更大幅上升，2010年达到14.35%，同比上升了2.23个百分点，同期行业平均水平为9.01%。公司近年来营业费用率的上升，主要系近年来公司对航空配餐和铁路配餐等业务的市场推广投入增长较快所致。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率自2003年以后一直高于行业平均值，基本保持在10%以上水平，2010年为13.29%，超出行业平均值9.09个百分点，表明公司边际管理成本大，管理效率低。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示，近年来，公司提高了闲置资金的使用效率，增加了定期存款及通知存款安排，提高了利息收入，财务费用率逐渐下降，2010年仅为0.03%，低于行业平均水平。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示，公司长年维持一定对外投资规模，投资净值占所有者权益比重维持在20%以内，2010年为8.81%。投资收益方面，数据显示2010年公司投资收益占利润总额比重为-0.97%，主要系转让兰州宝商信生房地产公司51%股权及处置深圳海金投资公司100%股权产生投资损失所致。其历年对外投资占所有者权益比重与投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

 


     营业外收支方面，数据显示近两年公司营业外收支净额占利润总额比重很小，2010为3.78%，对利润影响不大。

     销售利润率方面，数据显示，除亏损年份外，2009年以前公司销售利润率介于2%—7%之间。2009—2010年，公司毛利率大幅上升，导致销售利润率也随之上扬，2010年达14.43%，大幅超过5.32%的行业平均水平。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，公司资产负债率长期维持在60%以内，2010年为35.76%，无任何偿债风险，同期行业平均水平为60%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示近6年来公司净资产收益率始终低于行业平均值，2010年为6.78%，比上年同期有所上升，同期行业平均净资产收益率为12.60%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，长期以来整个食品行业平均流动比率始终处于100%以下的低水平。2004—2008年，公司流动比率也明显低于100%，2009—2010年，已连续两年超过100%，2010年为135%，表明其流动资金较充足，短期偿债风险不大。同期，行业平均流动比率也超过了100%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示近五年来公司未进行过分红。

     航空及铁路配餐的规模化经营，在我国是一个较新的行业。由于航空食品业务量直接受航空运输业影响，在当前低成本航空公司不断发展情况下，市场对航空食品的需求有下降趋势。此外，在铁路配餐领域，因旅客长期形成的铁路餐饮服务质次价高印象短期内难以改变，预计这方面的增速不会很快提升。加上航空食品由三大航空公司自配/互配占据一定市场份额，铁路配餐在线路拓展方面也受政府政策影响，这些都对公司未来发展产生不利影响。

    易食股份2011年一季报披露，公司当期实现营业收入1.14亿元，同比增长18.61%，实现净利润0.037亿元，每股收益0.015元，同比下降38.79%。净利润较去年下降较大的主要原因，是公司属下宝鸡国贸酒店和辰济药业亏损较去年同期大幅增加。其中，宝鸡国贸酒店1季度停业装修导致成本大幅攀升；辰济药业原材料采购成本上升及推广药品超市费用增加。此外，去年12月纳入合并范围的国贸实业仍处于经营前期，费用投入大，盈利能力尚未展现，也是一季度利润大幅降低的原因之一。

     使用英策咨询上市公司财务模型对易食股份2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年其营业收入为5.42亿元，同比增加31.19%，净利润为0.40亿元，同比增长32.85%。按公司目前发行股数2.47亿股计算，预计其2011年每股收益为0.16元（按同样股数计算2010年EPS为0.12元），年末每股净资产为1.96元（2010年为1.79元）。

     5月18日，公司股价收报7.81元，涨幅1.17%。英策估值网依照收盘时食品行业平均市盈率45.7倍的收益估值水平计算，其每股价值为7.39元；依照公司市净率4.32倍的资产估值水平计算，其每股价值为8.45元。由此判断，公司当前合理价值介于7.39—8.45元之间。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，公司股价经过前一阶段大幅下跌后，短期处于震荡整理阶段，日K线呈下降旗形，成交量不大。趋势性技术指标方面，布林带继续向下，股价近来一直停留在中轨线之下，似有上穿中轨线趋势。从MACD指标看，四个交易日前DIF上穿DEA，出现底部信号，但是否能够形成真正金叉，尚未能确认，仍有待继续观察。其日K线形态，如下图所示：

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 潘虹