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     浙江震元股份有限公司（000705），是一家集科工贸于一体的大型医药上市公司。公司主要生产和经营中药材、中药饮片、中成药、化学原料药、化学药制剂、抗生素、生化药品、生物制品、医疗器械、化学试剂和玻璃仪器等产品，是国家GSP认证企业。公司于1997年4月在深圳交易所上市。

     数据显示，自上市至今公司营业收入稳步上升，2010年实现营业收入15.03亿元，同比增长17.81%，其净利润从2005年起也一路增长。2010年，通过优化营销策略和推出强势品种，旗下子公司震元连锁和药材分公司取得良好效益，全年实现归属母公司净利0.21亿元，同比增长18.44%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示生物制药行业1995—2010年行业平均毛利率在25—35%之间，而公司综合毛利率始终明显处于行业平均值之下，在同行竞争中不具成本优势。2010年，其综合毛利率为11.90%，同期行业平均水平为28.56%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，生物制药行业平均营业费用率常年较高，近年来维持在12%的水平，同期公司营业费用率则明显大幅低于行业平均水平，具有一定的营销优势。2010年，其营业费用率为4.38%，同期行业平均值为11.73%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率也长期明显低于行业平均水平，2002年后呈逐年下降趋势，2010年为4.95%，比同期行业平均值6.57%低1.62个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率明显低于行业平均水平，近三年且持续降低，2010年为0.35%，同期行业平均水平为0.98%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示四年来公司对外投资规模不大，对外投资占所有者权益比重维持在10%左右，2010年为9.9%，投资收益占利润总额比重为15.61%。投资收益主要来自出售可供出售金融资产。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示公司营业外收支净额占利润总额比重历年来变化较大，2010年为1.25%，对当年利润影响不大。

     销售利润率方面，虽然公司在三项费用控制上优于行业平均水平，但受过低毛利率影响，公司销售利润率一直较低，与行业平均水平差距明显，且近年来随着行业平均销售利润率的明显提高，这种差距还在进一步扩大。2010年，公司销售利润率为1.85%，同期行业平均水平为10.61%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，与生物制药行业平均资产负债率自2005年后逐年下降趋势相反，公司的资产负债率逐年上升，并自2010年起高于行业平均水平，为50.31%，总体处于安全合理范围，偿债风险不大，同期行业平均资产负债率为44.50%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示，近8年来生物制药行业平均存货周转率维持在每年4次左右，而公司存货周转率则明显高于行业平均值，2010年为5.01次，比同期行业平均水平3.76次多出1.25次，表明其生产周期较短。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示生物制药行业平均净资产收益率较高，公司受过低销售利润率影响，净资产收益率长期明显低于行业平均水平，2010年为4.05%，同期行业平均净资产收益率为13.18%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示7年来公司流动比率始终保持在120—140%之间，处于健康合理状态，2010年为131%，同期行业平均水平为173.50%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示2010年公司无分红，2007—2009年间，其分红比例分别为64.85%、40.94%和35.22%，均高于行业平均水平。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     医药行业被称作“永远的朝阳行业”。随着我国人口的不断增加和城镇化水平的提高以及老年化社会的不期而至，医药行业对国民经济的重要意义愈发明显。2011年，我国医疗体制改革仍将是医疗工作主线，医改推动的基本药物制度建设、全国医保目录建立和公立医院改革等事项，将促进医药需求量的增长和支付制度的改进。随着新版GMP政策的实施和医药产业结构调整以及招投标体制的完善和医药“十二五”规划的实施，医药行业将发生结构性的全面改善，医药行业上市公司的发展也将从中受益。

    浙江震元2011年一季报披露，公司当期实现营业收入4.46亿元，同比增长12%，实现净利润0.085亿元，同比增长55.12%；同期毛利率为12.07%，同比上年同期的12.77%，略降0.7个百分点。

     使用英策咨询上市公司财务模型对浙江震元2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为17.80亿元，同比增长18.42%，实现归属于母公司净利润0.33亿元，同比增长58.12%。按公司目前发行股数12,532.94万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.27元（2010年EPS为0.17元），年末每股净资产为4.42元（2010年为4.15元）。

     5月13日，公司股价收报16.28元，上涨0.36元，涨幅2.26%。英策估值网依收盘时动态市盈率60.11倍的市场估值水平计算，每股价值为15.98元；依市净率3.89倍的净资产估值水平计算，每股价值为17.18元。由此判断，其当前合理价值在15.98—17.18元之间。以上评估的公司每股价值,是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，公司股价已延续12个交易日涨势，并处于历史高位，日K线在5日均线以上，均线呈多头排列，趋势性技术指标如MACD、RSI和布林曲线等均为上行趋势。值得注意的是，上周五（5月13日）外盘少于内盘，资金净流出，量比萎缩，换手率超过10%（前两个交易日换手率均高于10%）。系统性风险方面，其贝塔系数为0.69，表明公司股价与大盘走势相关度不高。其最新日K线形态，如下图所示：

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 顾斌