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    川化股份有限公司（000155），是我国最大的三聚氰胺和氮肥生产企业之一。公司主要从事合成氨、尿素、硝酸铵、三聚氰胺、硫酸、浓硝酸、氩气、过氧化氢、催化剂和二氧化碳等化肥化工产品的生产与销售。公司于2000年9月在深交所上市。

     2010年公司实现营业收入20.06亿元，同比下降10.91%，实现归属母公司净利-2.10亿元，每股收益-0.45元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

     营业收入方面，由于近年来化肥化工行业整体低迷，原料天然气和动力电力供应紧张，导致公司营业收入连续两年下降。2010年，天燃气价格上涨且供应紧张，公司延长了两套合成氨装置的大修时间，整个装置处于负荷低运行，主要生产装置有效作业时间大幅减少，产量大幅降低。2010年，公司生产合成氨33.7万吨，同比下降28.95%，尿素48.21万吨，同比下降27.46%；三聚氰胺7.03万吨，同比下降3.43%。除毛利率大幅下降因素外，2010年公司发生大额亏损的另一个原因，是对“4万吨亚氨基二乙腈”项目计提大额资产减值准备7700万元。

     毛利方面，因国内尿素市场总体处于供给过剩局面，价格不断下降，导致产品毛利率自2006年起持续大幅下滑。近两年，化肥化工行业整体处于“寒冬”季节，多数产品价格暴跌，公司毛利率也跌破行业平均水平，2010年为10.91%，同比下降9.75个百分点，同期行业平均毛利率在20%以上。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用率控制方面，数据显示公司管理费用率多年来均大幅高于行业平均水平，高出幅度平均在6个百分点以上。2010年，公司管理费用率为14.24%，边际管理费用极高，而同期行业平均值仅为5.89%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率长期低于行业平均水平，2010年为1.74%，同期行业平均水平为1.99%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业费用方面，数据显示公司营业费用率长期明显低于行业平均值，幅度在3个百分点左右。2010年，公司营业费用率有所上升，为2.38%，同期行业平均值为4.32%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司近8年来对外投资占所有者权益比重大致维持在5%左右，2010年为6%，表明其专注主业，多年来投资收益也几乎为零。

     销售利润率方面，由于近年来毛利率下降，期间费用率高，公司销售利润率自2006年起持续下降，2010年因亏损导致销售利润率为-13.31%，同期行业平均销售利润率为9.38%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期较低，近年来有所提高，2010年为49.56%，处于健康水平，同期行业平均资产负债率为51.01%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     运营能力方面，2007—2009年，公司存货周转率连续上升，2010年又大幅下跌，为5.16次/年，同期行业平均存货周转率为4.15次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，长期以来，在盈利年份公司净资产收益率与行业平均水平大致相当。2010年因亏损导致公司净资产收益率为-13.41%，同期行业平均为10%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率已连续四年低于100%，2010年为66.88%，行业平均值为115%。较低的流动比率表明，公司存在一定短期偿债风险，但考虑到其较低的资产负债率，这一风险一定程度上得到对冲。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     2011年一季度，市场需求有所好转，产品销售价格回升，产量增加，公司实现营业收入6.91亿元，同比增长67.82%，实现净利润600万元，同比扭亏。

     2010年，在国内化肥产能过剩，天然气供应紧张且价格不断上涨压力下，部分化肥企业被迫停产或减产，使全年化肥生产企业开工不足，产量下降，市场供大于求状况有所改变。同时，在国内农产品价格持续上涨背景下，政府继续执行对三农的扶持政策。随着农产品价格的提升，2011年市场对化肥的需求量会有所增加，天然气和电力等生产要素价格的上涨，也将支撑化肥价格保持相对高位。

    川化股份地处磷矿丰富的四川，具有较大资源优势。控股股东川化集团是我国特大型化工企业和18大化工基地之一，也是四川经济和我国化工行业的支柱企业，在国内外具有较高知名度和良好信誉。在化肥产能严重过剩情况下，政府会采取措施按实际需要限制化肥产能扩张，未来化肥企业的产能优化，更多将以并购重组方式进行，而强大的股东背景，将有助于公司在未来产业整合中处于有利地位。

     不利因素方面，天然气长期供应不足依然制约公司发展，加之天然气价格持续上涨，以天然气为原料的化肥生产企业将持续面临巨大的成本上升压力。

     使用英策咨询上市公司财务模型对川化股份2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为22.83亿元，同比增长13.85%，净利0.69亿元，同比将实现扭亏。按公司目前总发行股数47000万股计算，预计其全年每股收益为0.15元（2010年为-0.45元），2011年末每股净资产为3.41元（2010年末为3.26元）。

     5月12日，公司股价收于8.65元，涨幅达10.05%。英策估值网依照当日收盘农药化肥行业平均市盈率50.4倍的利润估值水平计算，其每股价值为7.42元；依照市净率2.58倍的资产估值水平计算，其每股价值为8.79元。由此判断，公司合理股价区间在7.42—8.79元之间。以上评估，系结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据得出，最新估值数据请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，该公司近几日股价放量上扬，12日逆市涨停，但涨停前抛盘较大，RSI将突破80，接近超卖，后市能否有效维持在8元阻力线之上并维持升势，仍有待观察。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意