英策咨询

     深圳市漫步者科技股份有限公司（002351），主要从事多媒体音箱、耳机和汽车音响的研发、生产与销售。公司于2010年2月在深交所上市。

     数据显示，历年来公司业务量总体稳定增长。2010年，由于主营产品竞争加剧，传统的销售渠道增长缓慢，新渠道处于建设过程中，产品内销受到一定影响，内销收入增长不大。同时，在国际经济形势复苏背景下，外销收入出现32.33%的增长，全年总营业收入为7.19亿元，同比增长5.68%。净利润方面，数据显示，2010年公司实现净利润0.97亿元，同比下降11.1%，主要系原料价格和人工成本上升导致毛利率下降，及公司产能整体搬迁至东莞发生大笔相关费用所致。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，数据显示，近三年来公司毛利率明显高于行业平均水平，2010年为30.38%，尽管同比下降1.75个百分点，仍高出行业平均水平7个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，近三年公司营业费用率明显高于行业平均水平，2010年为5.4%，同比上升0.71个百分点，同期行业平均水平为4.11%。2010年营业费用率上升的主要原因，是公司加大了市场开发投入及外销运杂费大幅增长所致。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示2010年以前，公司管理费用率明显低于行业平均值，但呈上升趋势。2010年，该指标为10.93%，首次超过9.23%这一行业平均值。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示，近五年来公司财务费用率始终低于行业平均水平，保持在1%以内，且近两年呈下降趋势。2010年，公司财务费用率下降到-0.71%，上年同期水平为0.23%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，数据显示，公司销售利润率明显高于行业平均水平。2010年受毛利率下降影响，公司销售利润率发生一定下降，从上年的20%下降到16.24%，但仍大幅高于9.42%的行业平均水平。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，近年来公司资产负债率呈下降趋势，2010年IPO后，该指标仅为7.19%，同期行业平均资产负债率为36.23%。目前过低的资产负债率是暂时现象，待上市募集资金项目投入后，这一比例将得到优化。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示历年来公司存货周转率明显高于行业平均水平，2010年为5.44次，同期行业平均存货周转率为3.5次，表明公司存货周转率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，IPO之前，公司净资产收益率明显高于行业平均水平。2010年，由于IPO导致公司资本大增，当年净资产收益率明显下降，仅为6.35%，上年同期为32.75%。2010年，行业平均净资产收益率为6%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司近5年来从未进行分红。

     流动性方面，数据显示，历年来公司流动比率始终维持在100%以上，2010年因IPO集资导致现金大幅增加，流动比率高达1146%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     近年来，发展中国家庞大的人口规模带动了消费类电子产品增长，市场潜力大，并推动多媒体音箱需求增长。多媒体音箱产品，传统上主要给家用电脑配套，并成为台式家用电脑的标配。此外，便携式媒体播放器拓宽了耳机和多媒体音箱的市场空间。随着电子信息技术的发展，除电脑、CD/VCD/DVD外，MP3/MP4、手机、笔记本电脑，特别是苹果系列iPHONE和iPAD等新式音频播放设备的出现，使得多媒体音箱适用范围得到拓展，市场空间越来越广阔。

     有关分析认为，家用电脑拥有率还有较大提升空间，这将继续推动多媒体音箱需求的增长，加上便携式播放器所带来的新增需求，预计未来几年全球多媒体音箱出货量将保持10%左右的增长速度，我国国内出货量将保持20%左右的增长速度。

     使用英策咨询上市公司财务模型对漫步者2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年其营业收入为8.04亿元，同比增加11.94%，净利润为1.10亿元，同比增长13.87%。按公司目前发行股数2.94亿股计算，预计其2011年每股收益为0.38元（按同样股数计算2010年EPS为0.33元），年末每股净资产为5.37元（2010年为5.19元）。

     5月10日，公司10送10除权后股价收报13.80元，与昨日（复权）相比，跌2.82%。英策估值网依照收盘时动态市盈率35.69倍的市场估值水平计算，公司每股合理价值为13.40元；依照市净率2.61倍的市场估值水平计算，每股合理价值为14.01元，合理价值区间为13.40—14.01元。这一估值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员 潘虹