英策咨询

    潍坊亚星化学股份有限公司（600319），主营CPE、聚氯乙烯和离子膜烧碱等十多个品种的化工产品，生产技术及装备居世界先进水平，也是世界上氯化聚乙烯（CPE）产销量最大和品种最多的企业。亚星化学的weipren品牌CPE，行销世界23个国家和地区，在全球CPE市场占有率超过40%。公司的国家级技术中心，在含氯聚合物材料研究领域达到世界水平。公司于2001年3月在上交所上市。

     2010年，公司实现营业收入20.98亿元，同比增长21.85%，实现归属母公司净利0.07亿元，同比实现扭亏，每股收益0.02元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

     数据显示，尽管公司营业收入1997—2008年连续12年保持增长，复合增长率16.73%，但因毛利率不断下降，净利润整体呈逐年下降状态。2009年，全球化工行业处于低谷，公司营业收入首现下降，并发生净亏损1.11亿元。2010年，公司部分解决了股东资金占用等历史包袱和管理问题，营业收入实现增长，但由于主导产品CPE毛利率依然下降，主业盈利能力继续下滑，主业务继续亏损近2亿元，仅通过一次性投资收益及大量政府补贴，才勉强扭亏。

     毛利率方面，数据显示，公司综合毛利率多年来持续下降。2009年，氯碱产品价格暴跌，原材料成本上升，公司毛利率处于历史低点。2010年，其综合毛利率为2.69%，行业同期平均水平为20%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率多年来始终低于行业平均水平，近年来差距保持在3个百分点左右。2010年，公司管理费用率为3.18%，同期行业平均水平为5.89%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示近年来公司财务费用率持续上升，2010年为5.06%，同期行业平均水平为1.99%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，多年来公司营业费用率明显低于行业平均水平，2010年为2.11%，同期行业平均水平为4.32%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司对外投资规模较小，往年投资收益对利润鲜有贡献。2010年，为扭转亏损局面，公司出售了潍坊奥林置业有限公司的股权，所产生投资收益占利润总额比重为384%。营业外收益方面，数据显示，因获得1.12亿元政府补助，2010年公司营业外净收益占利润总额比重高达397%。

     销售利润率方面，数据显示，从2004年开始，公司销售利润率便明显低于行业平均值，2010年为1.35%，同期行业平均值接近10%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率近年来不断上升，2010年达71.4%，存在一定偿债风险，同期行业平均水平为51.01%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     运营能力方面，数据显示公司存货周转率历年来均高于行业平均水平，2010年为7.66次，高于同期行业平均的4.51次/年。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，2004年以来，公司净资产收益率便一直低于行业平均水平。2010年，公司净资产收益率仅为0.78%，同期行业平均水平为10%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率近年来不断下降，自2005年以来一直低于100%，2010年为59.95%，短期偿债风险较大，同期行业平均为115%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司通常在盈利年份采取较为积极的分配策略，但近两年由于发生亏损或仅获微利而暂停了分红。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     2011年一季度，CPE售价提高，销量增加，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长29.8％，实现净利润0.12亿元，同比大幅扭亏为盈。

     2011年，整个行业产能过剩，产品价格上涨空间不大；同时，受资金紧缺因素影响，公司产能不会有较大提升。此外，一方面国际油价上涨导致原料成本上涨，同时产品也相应有所提价，产品总体价格已覆盖总成本而盈利。2011年，公司领导换届后强化管理，降本增效，预计2011年主业的盈利能力将大幅度提高。

     4月15日，公司公告称，大股东正在制定整改方案，一方面拟通过出售股权筹集资金，年底前彻底解决资金占用问题，另一方面拟将大股东优质资产注入上市公司，以解决困惑多年的关联交易问题。整改完成后，公司资产品质将大为改善。

     使用英策咨询上市公司财务模型对亚星化学2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为24.69亿元，同比增长17.7%，净利润为0.51亿元，同比增长601%。按公司目前总发行股数31559.4万股计算，预计其全年每股收益为0.16元（2010年为0.02元），2011年末每股净资产为3.10元（2010年末为2.94元）。

     5月4日，公司股价收于7.79元，跌0.46元，跌幅5.58%。英策估值网依照当日收盘时市净率2.62倍的市场估值水平计算，公司每股合理价值在8.12元附近。以上评估，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，公司日K线近日出现明显的圆弧顶，其它趋势性指标如MACD等均显示股价出现进一步下降趋势。此外，公司股票贝塔系数为1.06，表明其股票的系统性风险较高，股价变动受大盘影响较大，短期看仍未见底，投资者宜观望为上。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意