英策咨询

    浙江万马电缆股份有限公司（002276），主要从事电力电缆的研发、生产与销售，是集科研、设计、制造和销售于一体的大型电缆专业生产企业，公司于2009年7月在深交所上市。

    2010年，对电线电缆行业而言是总体向好的一年。一方面，铜价保持高位运行；另一方面，受益于国家前两年4万亿投资及扩大内需相关政策刺激，在城乡电网和轨道交通等基础设施领域出现的庞大投资，拉动了对电线电缆的需求，公司2010年全年实现营业收入21.44亿元，同比增长44.56%；实现净利润9743万元，同比增长12.07%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，长期以来公司毛利率明显低于行业平均水平，这与电缆产品成本中材料占比大的特点有关。2010年，受铜价高位运行影响，公司利润空间受挤压，毛利率降至14.51%，同比上年跌落2两个百分点，同期行业平均毛利率为23.71%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示近年来公司主业快速增长，并伴随大规模营销投入，近六年营业费用率明显高于行业平均水平，2010年为6.95%，同期行业平均水平为4.74%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率长期处于3%以下的较低水平，且该指标常年低于行业平均水平约5个百分点。2010年，机械行业平均管理费用率为6.02%，同期公司管理费用率为1.52%，反映公司管理效率在同行中具有优势明显。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，2009年IPO后，公司资金状况明显改善，现金充裕，上市当年财务费用率下降明显，为0.97%，同期行业平均水平为0.73%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示公司销售利润率长期以来一直低于行业平均水平，2010年受毛利率跌幅较大影响，从上年的7%下滑至5.19%，同期行业平均水平为12.31%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司上市前资产负债率基本维持在70%的较高水平，偿债风险较大。2009年IPO后，公司资产负债率从上年的70.78%骤降至34%，2010年因业务规模大幅提高所需对外借款增加，资产负债率回升至42.54%，仍有较大发展空间，同期沪深两市机械行业上市公司平均资产负债率为50%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：  

    存货周转方面，数据显示，历年来公司存货周转率明显高于行业平均水平，这与电缆产品生产周期较之大型机械产品为短的特点有关。2010年，公司存货周转率为7.34次，同期行业平均水平为2.97次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示，2009年IPO以前, 公司净资产收益率明显高于行业平均水平。上市以后的近两年中，由于资本大幅增加摊薄了净利润，导致净资产收益率短期内大幅降低，2010年为9.11%，同期行业平均水平为14.09%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示，上市前万马电缆流动比率与行业平均水平大致相当，年平均在120%左右。IPO当年，公司流动比率冲至227%， 2010年仍高达188%，不存在短期债务支付风险，同期行业平均流动比率为162%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示2009和2010年，公司分红比例分别为34.51%和20.53%，同期沪深机械行业上市公司平均分红比例分别为24.87%和11.41%，表明公司上市后采取了较为积极的分红策略。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

    与欧、美、日等发达国家相比，我国的电线电缆市场集中度低，目前国内电线电缆企业达数千家之多，其中主要是中、小企业，数量上占比达70％以上，导致整个行业竞争秩序混乱。近年来，随着国家电网和南方电网等大型用户开始推行招标集中采购，中、小型电线电缆企业进入大型用户供应商系列难度增加，这有利于行业集中度的提高，给处于业内领先地位的万马电缆带来更大的市场份额。

    2011年，公司将实施IPO募集资金项目，完成在超高压及中低压产品线方面的投资计划，为“超高压做强，带动中低压做大”竞争策略的贯彻与实施做好产能准备。此外，公司将在2011年利用非公开增发进一步集资，进行智能电网专用电缆、轨道交通用特种电缆和风力发电用特种电缆的产能投入，预计几年后新品开发和产能扩增项目完工投产后，伴随着市场对电缆的强劲需求，公司业绩有望取得突破性进展。

    使用英策咨询上市公司财务模型对万马电缆2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为24.20亿元，同比增长13%，全年实现净利1.12亿元，同比上年增长14.78%。按公司目前发行股数40000万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.28元（2010年EPS为0.24元），年末每股净资产为2.95元（2010年为2.67元）。

    5月3日，公司股价收报14.23元，涨0.28元，涨幅2.01%。英策估值网依照当日收盘时市净率5.25倍的市场估值水平计算，公司中期每股合理价值为15.51元。这一估值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

    从技术面上看，公司日线前期出现明显的双头顶形态，且股价于上周二突破颈线向下，出现三连阴。最近两个交易日，股价似有反弹迹象，但从量比、交易量、资金流入及其它趋势技术指标上看尚无法确认反弹，也可能仅是一种技术性回抽，当前暂不宜介入，应密切关注形态的发展。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎

    英策咨询研究员 李飞祥